有色每日报告：对等关税博弈延续，资金谨慎驱动有色回落

对等关税博弈延续，资金谨慎驱动有色回落有⾊观点：对等关税博弈延续，资⾦谨慎驱动有⾊回落交易逻辑：美国对等关税博弈仍在延续，另外，特朗普威胁对铜进口加征50%关税且美国商务部长称7月下旬或者8月1日落地，资金押注铜进口关税买Comex铜抛LME铜，这对铜价走势造成意外负面冲击，LME铜下跌对基本金属整体造成负面冲击，整体来看，市场情绪中性偏负面，资金趋于谨慎。供需面来看，基本金属供需逐步季节性趋松，国内库存去化逐步放缓。中短期来看，关税不确定性及需求走弱预期压制价格，主要关注结构性机会，谨慎关注铝锡低吸短多机会，中长期来看，基本金属需求前景仍存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或者预期过剩品种的逢高沽空机会。铜观点：特朗普宣称对铜加征50%关税，COMEX-LME价差再次拉升。氧化铝观点：仓单低位叠加市场情绪，氧化铝持续上涨。铝观点：仓单持续回升，铝价区间震荡。铝合⾦观点：淡季氛围显现，铝合⾦震荡运⾏。锌观点：供需偏过剩，关注锌价⾼空机会。铅观点：成本⽀撑稳固，铅价震荡运⾏。镍观点：美国对等关税再度延⻓，短期镍价震荡偏弱。不锈钢观点：现货价格持稳，不锈钢盘⾯偏强震荡。锡观点：供需基本⾯韧性，锡价震荡运⾏。⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：郑非凡投资咨询号：Z0016667白帅投资咨询号：Z0020543杨飞投资咨询号：Z0021455王雨欣投资咨询号：Z0021453王美丹投资咨询号：Z0022534桂伶投资咨询号：Z0022425 一、行情观点观点铜观点：特朗普宣称对铜加征50%关税，COMEX-LME价差再次拉升（1）美国总统特朗普表示，他将宣布对所有进口到美国的铜征收50%的关税。（2）据美国消费者新闻与商业频道报道，内阁会议结束后，美国商务部长卢特尼克说，商务部已完成对铜进口状况的调查，他预计新关税“可能在7月底或8月1日实（2）据SMM了解，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/（3）6月SMM中国电解铜产量环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%。1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.4%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。（4）现货方面，7月9日1#电解铜现货对当月2507合约报升水20元/吨-升水120元/吨，均价报升水70元/吨，较上一交易日下降15元/吨。截至7月7日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升1.11万吨至14.29万主要逻辑：宏观方面，特朗普宣称对进口铜加征50%的关税，COMEX铜价大幅度拉升，且美国商务部长卢特尼克称对铜关税或在月底实施，美国对铜的虹吸效应减弱，非美地区铜供需紧张态势缓解，LME铜和沪铜价格承压。供需面来看，铜矿加工费持续回落，当前仍然位于-40美元以下。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，海外嘉能可旗下冶炼厂Altonorte以及墨西哥集团SPCC都出现减产，日本住友下调新财年铜产量，近期刚果金卡莫拉铜矿下调全年铜矿产量指引，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，新低的长单加工费使得冶炼厂减产风险上升。需求端随着消费淡季的来临下游补库意愿有所减弱，铜杆开工率以及铜线缆开工率近期环比出现回落，终端的家电排产也出现回落。同时近期国内外库存再度转为累积，随着LME库存的回升LME挤仓风险缓和，LME现货升水大幅度回落，这使得铜价总体上冲力量有所降温。伴随着对等关税延期到期日临近，投资者逐渐趋展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，对铜价底部产生支撑，我们认为铜或呈现⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明氧化铝观点：仓单低位叠加市场情绪，氧化铝持续上涨（1）7月9日阿拉丁氧化铝北方现货综合报3125元涨15元；全国加权指数3163.1元涨21.8元；山东3090-3130元均3110涨15元；河南3100-3170元均3135涨15元；山西3080-3150元均3115涨15元；广西3170-3250元均3210涨20元；贵州3150-3210元均3180涨10元；新疆3430-（2）习近平主持召开中央财经委员会第六次会议强调：纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能（3）据媒体报道，几内亚矿业和地质部长Bouna Sylla宣布了一系列针对该国矿山开采行业的“大胆”改革措施。核心举措之一是创建几内亚铝土矿国家指数（Guinea Bauxite Inde1 中期展望震荡震荡 品种铜氧化铝 信息分析：施”。干吨及0.0美分/磅。远超市场预期。（5）吨。于谨慎，预计铜价总体震荡运行。震荡格局。复苏不及预期；经济衰退信息分析：3530元均3480涨20元。有序退出。 x,GBX）。此外，几内亚政府计划根据矿业法和现有协议，全面行使销售和运输权力。“根据矿业法和相关协议规定，国家有权销售每家公司15%的产量。”“根据新的政策，生产的50%铝土矿必须通过悬挂几内亚国旗或具有相似属性的船只进行运输。我们已经成立了几内亚海运公司（GUITRAM），负责行使这一运输权。”（4）7月8日，氧化铝仓单18612吨，环比持平。（5）阿拉丁（ALD）调研了解，由于近期新疆铁路站台各种货类在途积压严重，铁路部门发布7月7日-11日停装令，短期氧化铝新疆发运量将受到一定影响。昨日广西地区成交0.3万吨现货氧化铝，成交价格3250元/吨，氧化铝企业销售贸易商。主要逻辑：中短期并不缺矿，运行产能和库存逐步回升，但反内卷对前期过剩低位品种的情绪带动大，同时仓单去化明显，盘面仍有隐忧。长期逻辑更多仍聚焦于矿价。几内亚撤销采矿证事件未落地但也未见减产范围扩大，政府提出GBX和行驶运输权，或将增加企业的税务和运输成本，进而影响矿价底部预期。展望：短期市场情绪波动较大，仓单依然低位，短期暂观望，中长期若市场情绪消退，可谨慎沽空远月，若仓单出现回升可考虑参与反套⻛险因素：几内亚扰动，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明铝观点：仓单持续回升，铝价区间震荡信息分析：（1）7月9日SMM AOO均价20660元/吨，环比60元/吨，升贴水均-50元/吨，环比0元/吨。（2）7月7日国内主流消费地电解铝锭库存47.8万吨，较上周四增加0.4万吨，较上周一增加1万吨。（3）7月7日国内主流消费地铝棒库存15.95万吨，较上周四增加0.6万吨，较上周一增加1.2万吨。（4）7月9日，上期所电解铝仓单47818吨，环比+600。（6）7月4日“大而美”法案正式获批，计划到2034年政府赤字累计扩大3.4万亿美元。同时特朗普宣布将从8月1日起分别对来自日本、韩国等14个国家的进口产品征收25%至40%不等的关税，白宫表示特朗普将签署行政令，把关税谈判截止日期推迟至8月1日。主要逻辑：短期关税谈判截止日期延后，但仍存在较强不确定性，国内反内卷预期推动资金情绪。基本面累库延续，现货延续贴水，仓单数量有所回升，下游高价接货意愿减弱，同时光伏和汽车开启反内卷和初端加工率下滑或形成共振，后续仓单数量和累库幅度仍需观察。中长期铝价需求仍需要观察真实消费情况，考虑光伏和新能源车反内卷、出口持续性存疑等，下半年消费仍有承压可能。展望：短期仓单数量和累库仍需观察，预计价格区间震荡；中长期消费仍有隐忧，视库存和升贴水拐点区间思路偏逢高空。⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铝合⾦观点：淡季氛围显现，铝合⾦震荡运⾏信息分析：（1）7月9日保太ADC12报19500元/吨，环比持平。（2）7月9日SMM AOO均价20660元/吨，环比-50元/吨，升贴水均-50元/吨，环比0元/吨。（3）7月9日保太ADC12-A00 -1160元/吨，环比+50元/吨。（4）近日泰国工业部部长宣布不再发放新的废物分类和回收作业许可证，计划在2025年启用《全球变暖法案》并开始征收碳税。（5）根据乘联会，6月全国乘用车市场零售208万辆（同比+18%），新能源乘用车市场零售111万辆（同比+30%）。2 震荡震荡 铝合⾦ 主要逻辑：短期废铝流通货源偏紧，成本端支撑较强。需求端步入淡季，车企反内卷加严控账期下阶段性备库节奏较为谨慎；供应端部分企业开始停炉检修和下调开工率。库存延续累库，市场成交清淡，淡季氛围逐步显现。短期ADC12上方空间有限，电解铝累库幅度仍待观察，ADC12-A00预计仍将维持低位，中期铝价上方聚焦消费现实，ADC12需求季节性回升，ADC12-A00有回升预期。展望：短期ADC12和ADC12-A00低位震荡，盘面跟随电解铝，中期ADC12和ADC12-A00有回升空间，可择机参与跨品种套利。⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明锌观点：供需偏过剩，关注锌价⾼空机会信息分析：（1）现货方面，7月9日，上海0#锌对主力合约75元/吨，广东0#锌对主力合约5元/吨，天津0#锌对主力合约15元/吨。（2）截至7月9日，SMM七地锌锭库存总量8.91万吨，较上周四上升0.67万吨。（3）6月30日，新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产，该项目达产后每年可处理铅锌矿石250万吨，年产锌锭56万吨、铅锭11万吨。主要逻辑：宏观方面，临近美国关税暂缓期，市场风险偏好下降。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，锌锭库存累积逐步显现，现货升水持续走低，锌价下方支撑走弱。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间。展望：进入7月，锌锭产量环比仍将上升，下游需求进入淡季，锌锭需求将逐渐转淡，库存或将继续累积，我们认为锌价整体表现为震荡偏弱。⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铅观点：成本⽀撑稳固，铅价震荡运⾏信息分析：（1）7月9日，废电动车电池10300元/吨（+0元/吨），原再价差50元/吨（+25元/吨）。（2）7月9日，SMM1#铅锭16950-17050，均价17000元，环比+100元，铅锭精现货升水-55元，环比-15元。（3）SMM统计数据，2025年7月7日国内主要市场铅锭社会库存为5.79万吨，较上周四小幅上升0.10万吨；沪铅最新仓单50608吨，环比+2895吨。（4）近期，铅价呈偏强震荡，并运行至万七上方，再生铅亏损收窄，铅冶炼企业生产积极性上升，叠加铅冶炼新建产能逐步投产，锭端供应阶段性增量。而当前铅消费好转有限，无法完全消耗供应增量，铅锭社库延续增势。另下周沪铅2507合约即将进入交割，考虑到当前铅期现价差超过200元/吨，部分持货商有交仓计划，预计交割前铅锭社会仓库将呈上升趋势。主要逻辑：1）现货端：现货贴水小幅扩大，铅锭原再生价差小幅上升，期货仓单上升；2）供应端：废电池价格持稳，铅价上涨，再生铅冶炼亏损收窄，再生铅冶炼厂环保检查逐渐结束，原生铅冶炼厂陆续检修，铅锭周度产量小幅上升；3）需求端：铅酸蓄电池厂年中关账盘库结束，上周铅酸蓄电池开工率小幅上升，汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率高于往年同期水平。3 展望：美国对等关税暂缓期延后至8月1日，但对已公布的关税偏高，宏观面仍有不确定性。供需方面，电