有色每日报告：对等关税博弈延续，有色维持震荡

对等关税博弈延续，有⾊维持震荡有⾊观点：对等关税博弈延续，有⾊维持震荡交易逻辑：美国对等关税博弈仍在延续，美国6月CPI受关税影响小幅回升，美联储年内首次降息预期维持在9月份，美元指数继续小幅反弹，这对有色有压制；另外，国内政策刺激预期仍在，整体来看，宏观预期反复，有色延续震荡。供需面来看，基本金属供需逐步季节性趋松，国内库存逐步季节性回升。中短期来看，关税不确定性及需求走弱预期压制价格，但政策刺激预期及供应扰动对价格有支撑，主要关注结构性机会，谨慎关注铝锡低吸短多机会，逢高沽空锌锭，中长期来看，基本金属需求前景仍存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或者预期过剩品种的逢高沽空机会。铜观点：美国对铜关税落地时间或提前，沪铜价格⾛势承压。氧化铝观点：仓单注册量级需观察，氧化铝盘⾯回落。铝观点：累库节奏持续观察，铝价震荡运⾏。铝合⾦观点：需求边际⾛弱，盘⾯震荡运⾏。锌观点：供需偏过剩，锌价震荡偏弱。铅观点：成本⽀撑维持⾼位&库存累积，铅价震荡运⾏。镍观点：LME⾹港交割库启⽤，短期镍价宽幅震荡。不锈钢观点：镍铁继续⾛弱，不锈钢盘⾯震荡运⾏。锡观点：佤邦复产正式落地，锡价⼩幅回调。⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：郑非凡投资咨询号：Z0016667白帅投资咨询号：Z0020543杨飞投资咨询号：Z0021455王雨欣投资咨询号：Z0021453王美丹投资咨询号：Z0022534桂伶投资咨询号：Z0022425 一、行情观点观点铜观点：美国对铜关税落地时间或提前，沪铜价格走势承压（1）港交所旗下的伦敦金属交易所(LME)表示，很高兴看到自昨日LME香港仓库正式启用以来，首批金属正式在LME仓库进行仓单交易，涉及5975吨铜、396吨镍、25吨锡（2）美国总统特朗普表示，他将宣布对所有进口到美国的铜征收50%的关税。（3）据美国消费者新闻与商业频道报道，内阁会议结束后，美国商务部长卢特尼克说，商务部已完成对铜进口状况的调查，他预计新关税“可能在7月底或8月1日实（4）6月SMM中国电解铜产量环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%。1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.4%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。（5）现货方面，7月16日1#电解铜现货对当月2508合约报升水70元/吨-升水120元/吨，均价报升水95元/吨，较上一交易日回落40元/吨。截至7月14日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升0.39万吨至14.76万（7）海关总署统计数据显示，今年上半年，我国货物贸易进出口21.79万亿元人民币，同比增长2.9%，创历史同期新高。主要逻辑：宏观方面，国内出口需求维持韧性，前期特朗普宣称对进口铜加征50%的关税，COMEX铜价大幅度拉升，且美国商务部长卢特尼克称对铜关税或在月底实施，美国对铜的虹吸效应减弱，非美地区铜供需紧张态势缓解，LME铜和沪铜价格偏承压。供需面来看，铜矿加工费持续回落，当前仍然位于-40美元以下。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，近期刚果金卡莫拉铜矿下调全年铜矿产量指引，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，新低的长单加工费使得冶炼厂减产风险上升。需求端随着消费淡季的来临下游补库意愿有所减弱，终端的家电排产也出现回落。同时近期国内外库存再度转为累积，随着LME库存的回升LME挤仓风险缓和，LME现货升水大幅度回落，这使得铜价总体上冲力量有所降温。伴随着对等关税延期到期日临近，投资者逐渐趋于谨慎，预计铜价总体震荡展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，不过需求边际走弱，且美国对铜关税落地不利于沪铜价格，我们认为铜或呈现震荡格局。⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明氧化铝观点：仓单注册量级需观察，氧化铝盘⾯回落（1）7月16日阿拉丁氧化铝北方现货综合报3175元持平；全国加权指数3210.8元持平；山东3130-3160元均3145持平；河南3150-3180元均3165持平；山西3150-3180元均3165持平；广西3230-3290元均3260涨5元；贵州3230-3270元均3250涨5元；新疆3440-3530元均3485持（2） 阿拉丁（ALD）调研了解：7月14日，新疆某电解铝厂常规招标1万吨氧化铝，可了解中标到厂价格在3480-3500元/吨之间，较上周上涨60-70元/吨，目前可验证到中标数量0.9万吨，北方货源。据悉本次发货周期相对较短。1 中期展望震荡震荡 品种铜氧化铝 信息分析：及100吨锌。施”。（6）吨。运行。复苏不及预期；经济衰退信息分析：平。 （3）据媒体报道，几内亚矿业和地质部长Bouna Sylla宣布了一系列针对该国矿山开采行业的“大胆”改革措施。核心举措之一是创建几内亚铝土矿国家指数（Guinea Bauxite Index,GBX）。此外，几内亚政府计划根据矿业法和现有协议，全面行使销售和运输权力。“根据矿业法和相关协议规定，国家有权销售每家公司15%的产量。”“根据新的政策，生产的50%铝土矿必须通过悬挂几内亚国旗或具有相似属性的船只进行运输。我们已经成立了几内亚海运公司（GUITRAM），负责行使这一运输权。”（4）7月16日，氧化铝仓单25526吨，环比+0。主要逻辑：中短期并不缺矿，运行产能和库存逐步回升，前期套利空间打开仓单开始注册，但反内卷对前期过剩低位品种的情绪带动依然非常大，后续需关注仓单回升的量级和连续性。长期逻辑更多仍聚焦于矿价。市场传出几内亚撤销采矿证事件有一定缓和，但几内亚政府提出GBX和行驶运输权，或将增加企业的税务和运输成本，进而影响矿价底部预期，矿石价格整体仍维持僵持博弈。展望：谨慎反套⻛险因素：几内亚扰动，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明铝观点：累库节奏持续观察，铝价震荡运⾏信息分析：（1）7月16日SMM AOO均价20520元/吨，环比10元/吨，升贴水均90元/吨，环比40元/吨。（2）7月14日国内主流消费地电解铝锭库存50.10万吨，较上周四增长3.50万吨，较上周一增长2.30万吨。（3）7月14日国内主流消费地铝棒库存16.10万吨，较上周四增加0.10万吨，较上周一增加0.15万吨。（4）7月16日，上期所电解铝仓单68928吨，环比-900。（6）近日特朗普威胁从8月1日起对从墨西哥和欧盟进口的商品征收30%的关税，这将独立于所有行业关税，意味美国对钢铁和铝进口征收50%关税、对汽车进口征收25%关税做法将继续保留。同时特朗普称如果无法在50天内达成协议结束俄乌冲突，将对俄罗斯实施100%关税。（7）7月14日美国铝业公司表示其位于西班牙的圣西普里安铝冶炼厂将于2026年中期完成重启，该电解铝厂拥有22.8万吨的电解铝产能，此次延期将造成1.1亿美元的损失。主要逻辑：短期美国CPI受关税影响小幅回升，关税谈判截止日期延后，仍存在较强不确定性，国内反内卷预期推动资金情绪。基本面近期仓单有所回升，周一盘面大幅回落后下游成交有所回暖，现货转为升水，但多数仍维持刚需采购，高价接货意愿较低，后续基本面呈现边际走弱迹象，当前光伏和汽车开启反内卷和初端加工率下滑或形成共振，需求端负反馈或持续显现，累库趋势或仍延续。短期累库幅度和下游消费情况仍需观察，预计铝价维持区间震荡。展望：短期消费情况和累库仍需观察，预计价格区间震荡；中长期消费仍有隐忧，视库存拐点思路偏逢高空。⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铝合⾦观点：需求边际⾛弱，盘⾯震荡运⾏信息分析：（1）7月16日保太ADC12报19500元/吨，环比持平。（2）7月16日SMM AOO均价20520元/吨，环比90元/吨，升贴水均90元/吨，环比40元/吨。（3）7月16日保太ADC12-A00 -1020元/吨，环比-90元/吨。（4）近日泰国工业部部长宣布不再发放新的废物分类和回收作业许可证，计划在2025年启2 铝合⾦ 震荡 用《全球变暖法案》并开始征收碳税。（5）根据乘联会，6月全国乘用车市场零售208万辆（同比+18%），新能源乘用车市场零售111万辆（同比+30%）。主要逻辑：短期ADC12维持强成本支撑与弱需求博弈。周一沪铝盘面大幅回落，废铝跟跌有限，显示流通货源偏紧，铝合金成本支撑仍强；但需求端步入淡季，车企反内卷加严控账期下阶段性备库节奏较为谨慎，压铸厂维持刚需采购；再生铝合金开工率偏低，铝合金锭延续累库，淡季氛围逐步显现。当前ADC12-A00价差维持低位，盘面更多跟随电解铝；往后看两者价差有低位回升预期。展望：短期ADC12和ADC12-A00低位震荡，盘面跟随电解铝，往后ADC12和ADC12-A00有回升空间，可择机参与跨品种套利。⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明锌观点：供需偏过剩，锌价震荡偏弱信息分析：（1）现货方面，7月16日，上海0#锌对主力合约30元/吨，广东0#锌对主力合约-50元/吨，天津0#锌对主力合约-20元/吨。（2）截至7月16日，SMM七地锌锭库存总量9.31万吨，较上周四上升0.28万吨。（3）6月30日，新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产，该项目达产后每年可处理铅锌矿石250万吨，年产锌锭56万吨、铅锭11万吨。主要逻辑：宏观方面，“反内卷”之下黑色系产品价格持续反弹，预计反弹持续仍有一定空间,同时国内政策刺激预期仍存。7月以来，伴随美国6月整体劳动力市场呈现韧性，6月CPI受关税影响小幅回升，美联储降息预期维持在9月份，美元指数继续小幅反弹，宏观面偏中性。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，锌锭库存累积逐步显现，现货升水持续走低，锌价下方支撑走弱。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间。展望：进入7月，锌锭产量环比仍将上升，下游需求进入淡季，锌锭需求将逐渐转淡，库存或将继续累积，我们认为锌价整体表现为震荡偏弱。⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铅观点：成本⽀撑维持⾼位&库存累积，铅价震荡运⾏信息分析：（1）7月16日，废电动车电池10250元/吨（-25元/吨），原再价差0元/吨（-25元/吨）。（2）7月16日，SMM1#铅锭16700-16800，均价16750元，环比-100元，铅锭精现货升水-30元，环比-0元。（3）SMM统计数据，2025年7月14日国内主要市场铅锭社会库存为6.34万吨，较上周四小幅上升0.23万吨；沪铅最新仓单58086吨，环比-682吨。（4）据了解，根据当月合约持仓量估算，本轮铅锭交割量预计接近1.8万吨，较上月交割量环比预期增加5千吨。而由于近期下游企业采买多偏向价格相对低廉的冶炼企业厂提货源，交割品牌企业可交仓货源不多，同时当前铅锭社会仓库基数高于上月同期，故即使预期铅锭交割量高于上月，但并未带来大量的铅锭移库。此外近日华中地区原生铅企业的新增产能投产不如预期，且出现计划外的检修，铅锭出现地域性供应 3 震荡 偏紧情况，预计在铅锭交割因素解除后，社会库存增势将放缓。主要逻辑：1）现货端：现货贴水持稳，铅锭原再生价差小幅下降，期货仓单下降；2）供应端：废