有色每日报告：对等关税延期到期日临近，资金谨慎驱动有色回落

中信期货研究（有⾊每⽇报告）对等关税延期到期日临近，资金谨慎驱动有色回落有⾊观点：对等关税延期到期⽇临近，资⾦谨慎驱动有⾊回落交易逻辑：美元偏弱势及6月制造业PMI数据改善，这对有色有提振，但随着美国对等关税延期到期日临近，资金趋于谨慎诱发获利了结，整体来看，市场情绪从乐观转向谨慎。供需面来看，基本金属供需逐步季节性趋松，LME金属库存整体偏低，但国内库存去化逐步放缓。中短期来看，市场关注点重新聚焦美国对等关税，弱美元和低库存对价格有支撑，但关税不确定性及需求走弱预期压制价格，主要关注结构性机会，谨慎关注铜铝锡低吸短多机会，中长期来看，基本金属需求前景仍存在不确定性，可关注部分供需偏过剩或者预期过剩品种的逢高沽空机会。铜观点：LME挤仓⻛险缓和，铜价⾼位回落。氧化铝观点：仓单依然低位，氧化铝近⽉⼤涨。铝观点：累库幅度仍待观察，铝价有所回落。铝合⾦观点：淡季氛围显现，铝合⾦有所回调。锌观点：供需偏过剩，锌价震荡偏弱。铅观点：成本⽀撑稳固，铅价震荡运⾏。镍观点：美国对等关税扰动再起，短期镍价宽幅震荡。不锈钢观点：镍铁价格暂稳，不锈钢盘⾯偏弱运⾏。锡观点：市场情绪⾛弱，锡价振幅加⼤。⻛险提⽰：供应扰动；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求复苏不及预期；经济衰退。期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 研究员：郑非凡投资咨询号：Z0016667白帅投资咨询号：Z0020543杨飞投资咨询号：Z0021455王雨欣投资咨询号：Z0021453王美丹投资咨询号：Z0022534桂伶投资咨询号：Z0022425 一、行情观点观点铜观点：LME挤仓风险缓和，铜价高位回落（1）美国劳工部公布6月非农数据，非农就业人数增加14.7万人，预估增11万人，前值上修至14.4万人。失业率4.1%，市场预期4.3%，前值4.2%。（2）据SMM了解，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/（3）6月SMM中国电解铜产量环比下降0.34万吨，降幅为0.3%，同比上升12.93%。1-6月累计产量同比增加67.47万吨，增幅为11.4%。注：2024年11月SMM新增了两家调研样本合计产能为35万吨/年，目前总调研样本的产能为1487.5万吨/年。（4）现货方面，7月7日1#电解铜现货对当月2507合约报升水50元/吨-升水140元/吨，均价报升水95元/吨，较上一交易日下降20元/吨。截至7月7日周一，SMM全国主流地区铜库存对比前值回升1.11万吨至14.29万主要逻辑：宏观方面，美国6月非农就业数据好于预期，美元指数一度小幅反弹，不过特朗普频繁喊话美联储降息且将提前提名新美联储主席，引发市场对货币政策转向的预期，美元指数总体走势偏弱，进而对铜价产生支撑。供需面来看，铜矿加工费持续回落，当前仍然位于-40美元以下。且粗铜加工费低位，原料供应依然紧张，海外嘉能可旗下冶炼厂Altonorte以及墨西哥集团SPCC都出现减产，日本住友下调新财年铜产量，近期刚果金卡莫拉铜矿下调全年铜矿产量指引，Antofagasta与中国冶炼厂2025年中谈判结果TC/RC敲定为0.0美元/干吨及0.0美分/磅，新低的长单加工费使得冶炼厂减产风险上升。需求端随着消费淡季的来临下游补库意愿有所减弱，铜杆开工率以及铜线缆开工率近期环比出现回落，终端的家电排产也出现回落。同时近期国内外库存再度转为累积，随着LME库存的回升LME挤仓风险缓和，LME现货升水大幅度回落，这使得铜价总体上冲力量有所降温。伴随着对等关税延期到期日临近，投资者逐渐趋于谨慎，预计铜价总体高位震荡展望：铜供应约束仍存，库存仍处于低位，对铜价底部产生支撑，我们认为铜短期或⻛险因素：关税落地超预期；国内政策刺激超预期；美联储鸽派不及预期；国内需求说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明氧化铝观点：仓单依然低位，氧化铝近⽉⼤涨（1）7月7日阿拉丁氧化铝北方现货综合报3080元持平；全国加权指数3100.3元持平；山东3050-3120元均3085持平；河南3080-3140元均3110持平；山西3050-3120元均3085持平；广西3140-3220元均3180持平；贵州3130-3210元均3170持平；新疆3380-3500元均3440持平。（2）习近平主持召开中央财经委员会第六次会议强调：纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能（3）据媒体报道，几内亚矿业和地质部长Bouna Sylla宣布了一系列针对该国矿山开采行业的“大胆”改革措施。核心举措之一是创建几内亚铝土矿国家指数（Guinea Bauxite Index,GBX）。此外，几内亚政府计划根据矿业法和现有协议，全面行使销售和运输权力。“根据矿业法和相关协议规定，国家有权销售每家公司15%的产量。”“根据新的政策，生产的50%铝土矿必须通过悬挂几内亚国旗或具有相似属性的船只进行运输。我们已经1 中期展望震荡震荡 品种铜氧化铝 信息分析：干吨及0.0美分/磅。远超市场预期。（5）吨。呈现高位震荡。复苏不及预期；经济衰退信息分析：有序退出。 成立了几内亚海运公司（GUITRAM），负责行使这一运输权。”（4）7月7日，氧化铝仓单18612吨，环比-2702。主要逻辑：中短期并不缺矿，运行产能和库存逐步回升，但市场情绪波动较大，现货询价增多但成交观望氛围较重，同时仓单去化明显，盘面仍有隐忧。长期逻辑更多仍聚焦于矿价。几内亚撤销采矿证事件未落地但也未见减产范围扩大，政府提出GBX和行驶运输权，或将增加企业的税务和运输成本，进而影响矿价底部预期。展望：短期市场情绪波动较大，仓单依然低位，短期暂观望，中长期若市场情绪消退，可谨慎沽空远月，若仓单出现回升或近月给出无风险套利空间可考虑参与反套⻛险因素：几内亚扰动，挤仓风险，情绪极端化，供应恢复预期证伪。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明铝观点：累库幅度仍待观察，铝价有所回落信息分析：（1）7月7日SMM AOO均价20640元/吨，环比-130元/吨，升贴水均-30元/吨，环比-10元/吨。（2）7月7日国内主流消费地电解铝锭库存47.8万吨，较上周四增加0.4万吨，较上周一增加1万吨。（3）7月7日国内主流消费地铝棒库存15.95万吨，较上周四增加0.6万吨，较上周一增加1.2万吨。（4）7月7日，上期所电解铝仓单45478吨，环比+6993。（5）近日印尼Inalum铝业宣布拟建60万吨电解铝新厂，当前Inalum电解铝产能为30万吨/年，二期扩建后将提升至90万吨/年。（6）近期美国6月非农数据超预期，劳动力市场仍有韧性，CME数据显示美联储7月降息概率仅为6.7%。另外7月4日“大而美”法案正式获批，到2034年政府赤字累计扩大3.4万亿美元。主要逻辑：短期美国非农超预期，美元指数出现小幅反弹，关税谈判截止日期将近，政策仍存在较强不确定性，短期风险偏好或有所回落。基本面累库延续，现货贴水和加工费下滑，下游接货意愿有所减弱，同时光伏和汽车开启反内卷和初端加工率下滑或形成共振，但仓单数量和累库幅度仍待观察。中长期铝价需求仍需要观察真实消费情况，考虑光伏和新能源车反内卷、出口持续性存疑等，下半年消费仍有承压可能。展望：短期国内累库幅度仍需观察，预计价格维持区间震荡；中长期消费仍有隐忧，视库存和升贴水拐点区间思路偏逢高空。⻛险因素：宏观风险，供给扰动，需求不及预期。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铝合⾦观点：淡季氛围显现，铝合⾦有所回调信息分析：（1）7月7日保太ADC12报19500元/吨，环比持平。（2）7月7日SMM AOO均价20640元/吨，环比-30元/吨，升贴水均-30元/吨，环比-10元/吨。（3）7月7日保太ADC12-A00 -1140元/吨，环比+30元/吨。（4）近日泰国工业部部长宣布不再发放新的废物分类和回收作业许可证，计划在2025年启用《全球变暖法案》并开始征收碳税。（5）乘联会预计6月全国国乘用车市场零售203万辆(同比+15%），新能源乘用车零售107万辆（同比+25%）。主要逻辑：短期废铝流通货源偏紧，成本端支撑较强。需求端步入淡季，车企反内卷加严控账期下阶段性备库节奏较为谨慎；供应端部分企业开始停炉检修和下调开工率。库存延续累库，市场成交清淡，淡季氛围逐步显现。短期ADC12上方空间有限，电解铝累库幅度仍待观2 铝铝合⾦震荡震荡 察，ADC12-A00预计仍将维持低位，中期铝价上方聚焦消费现实，ADC12需求季节性回升，ADC12-A00有回升预期。展望：短期现货ADC12和ADC12-A00震荡偏弱，盘面跟随电解铝震荡，中期现货ADC12和ADC12-A00有回升空间。⻛险因素：需求低于预期；宏观风险；供应扰动。说明：展望部分的观点请参考报告尾⻚的评级标准说明锌观点：供需偏过剩，锌价震荡偏弱信息分析：（1）现货方面，7月7日，上海0#锌对主力合约90元/吨，广东0#锌对主力合约20元/吨，天津0#锌对主力合约-15元/吨。（2）截至7月7日，SMM七地锌锭库存总量8.91万吨，较上周四上升0.67万吨。（3）6月30日，新疆火烧云年产60万吨铅锌冶炼工程正式投料生产，该项目达产后每年可处理铅锌矿石250万吨，年产锌锭56万吨、铅锭11万吨。主要逻辑：宏观方面，临近美国关税暂缓期，市场风险偏好下降。供应端来看，短期锌矿供应转松，国内锌矿加工费抬升，叠加年后98%的硫酸上行，加上其他小金属收益，冶炼厂盈利情况较好，生产意愿较强。需求方面，国内消费进入传统淡季，终端新增订单有限，且国内抢出口浪潮已过，需求预期整体一般。整体来看，锌锭库存累积逐步显现，现货升水持续走低，锌价下方支撑走弱。中长期来看，锌供给仍有增加，而需求增量较少，中长期供应仍偏过剩，预计锌价仍有下跌空间。展望：进入7月，锌锭产量环比仍将上升，下游需求进入淡季，锌锭需求将逐渐转淡，库存或将继续累积，我们认为锌价整体表现为震荡偏弱。⻛险因素：宏观转向风险；锌矿供应超预期回升。说明：展望部分的观点请参考报告尾页的评级标准说明铅观点：成本⽀撑稳固，铅价震荡运⾏信息分析：（1）7月7日，废电动车电池10275元/吨（+0元/吨），原再价差50元/吨（-0元/吨）。（2）7月7日，SMM1#铅锭16900-17050，均价16975元，环比-50元，铅锭精现货升水-55元，环比-15元。（3）SMM统计数据，2025年7月7日国内主要市场铅锭社会库存为5.79万吨，较上周四小幅上升0.10万吨；沪铅最新仓单46814吨，环比+375吨。（4）近期，铅价呈偏强震荡，并运行至万七上方，再生铅亏损收窄，铅冶炼企业生产积极性上升，叠加铅冶炼新建产能逐步投产，锭端供应阶段性增量。而当前铅消费好转有限，无法完全消耗供应增量，铅锭社库延续增势。另下周沪铅2507合约即将进入交割，考虑到当前铅期现价差超过200元/吨，部分持货商有交仓计划，预计交割前铅锭社会仓库将呈上升趋势。主要逻辑：1）现货端：现货贴水小幅扩大，铅锭原再生价差持稳，期货仓单小幅上升；2）供应端：废电池价格持稳，铅价下跌，再生铅冶炼亏损扩大，再生铅冶炼厂环保检查逐渐结束，原生铅冶炼厂陆续检修，铅锭周度产量小幅上升；3）需求端：铅酸蓄电池厂年中关账盘库结束，上周铅酸蓄电池开工率小幅上升，汽车及电动自行车市场积极展开以旧换新，铅酸蓄电池厂开工率高于往年同期水平。展望：美国对等关税暂缓期临近，市场风险偏好下降，宏观面仍有不确定性。供需方面，电动自行车市场积极开展以旧换新，需求淡季逐渐结束，电池厂开工率开始恢复并高于往年同期。近期原生铅产量开始恢复，铅价上涨后再生铅冶炼厂亏损收窄，3 本周铅锭供应或继续小幅上升。当前电池报废量较低的现实没改变，持货商采购难度加大，废电池价格易涨难跌，再生铅成本支撑稳固，我们认为铅价整体表现为震荡。⻛