互联网券商Robinhood：一揽子交易提供商
超配超配维持3个月12个月21.7760.228.2616.04孙寅S0800524120007sunyin@research.xbmail.com.cn周安桐S0800524120005zhouantong@research.xbmail.com.cn陈静S0800524120006chenjing@research.xbmail.com.cn多元金融：稳定币产业链剖析及前景展望—寰宇通汇系列四2025-07-09多元金融：破局与重构——国际跨境支付变局下 的 突 围 之 路—寰 宇 通 汇 系 列 二多元金融：中资券商布局虚拟资产交易服务，看好未来成长空间—金融科技热点速递之二2025-032025-07沪深300证券研究报告2025年07月09日 分析师185119701561788882939618811120850相关研究2025-06-292025-06-26 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明内容目录一、Robinhood：从互联网交易商到加密之星.......................................................................31.1、Robinhood布局虚拟资产业务时间线........................................................................31.2、Robinhood股票代币化流程概览................................................................................4二、Robinhood虚拟资产业务盈利情况如何？........................................................................5三、Robinhood开展股票代币化的优势及挑战？....................................................................73.1、Robinhood开展股票代币化的竞争优势.....................................................................73.2、代币化交易面临的挑战..............................................................................................9四、对比Robinhood，香港券商有何发展机遇？..................................................................10五、风险提示.........................................................................................................................11图表目录图1：Robinhood发展重要时间线...........................................................................................3图2：Robinhood在美国支持22种加密货币交易...................................................................4图3：Robinhood股票代币化的底层流程................................................................................4图4：Robinhood的PFOF模式..............................................................................................6图5：Robinhood年度收入来源..............................................................................................6图6：Robinhood单季度收入占比...........................................................................................6图7：2024年加密货币交易收入占比明显提升.......................................................................7图8：24Q4和25Q1加密货币交易收入占比大幅提升............................................................7图9：2024年以来Robinhood加密交易收入快速增长...........................................................7图10：加密货币交易费率明显高于股票和期权.......................................................................7图11：香港虚拟资产牌照及业务批准情况梳理.....................................................................10图12：国泰君安国际收入结构（按收费类型）.....................................................................11图13：国泰君安国际收入结构（按收入分部）.....................................................................11表1：Robinhood与其他专业加密货币交易平台的竞争力分析...............................................8表2：Robinhood和Kraken关于代币化股票业务的模式对比................................................8表3：广发香港发行代币化证券“GF Token”......................................................................11 3|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明一、Robinhood：从互联网交易商到加密之星Robinhood作为特色鲜明的美国新兴互联网券商，由于6月底面向欧盟用户推出股票代币化交易引发全球关注。Robinhood自2018年开始布局加密货币业务，目前是集股票、期权、加密货币、代币交易等为一体的综合性全球化交易平台，2024年6月，Robinhood宣布通过收购Bitstamp拓宽欧洲及全球市场，2025年6月完成收购，开启了全球化和机构化战略的重要一步。截至2025年一季度，加密货币交易收入已达2.52亿美元，同比增长100%，加密货币交易收入占当季所有交易收入的43%，占总净收入的27%，这表明加密货币不再是Robinhood的一项辅助服务，而成为Robinhood收入增长的重要驱动。1.1、Robinhood布局虚拟资产业务时间线Robinhood是一家在金融科技领域具有重要影响力的美国互联网券商，2013年由VladimirTenev和Baiju Bhatt创立，2021年在纳斯达克上市。公司以“金融民主化”为经营理念，业务模式以零佣金交易为核心，可交易资产由股票拓展至期权、进而拓展至加密货币。2018年，Robinhood首次为美国部分州客户推出BTC、ETH等加密货币交易服务，此后几年加密货币交易品种日益丰富，截至2024年末，共可交易50多种加密货币，是散户参与加密货币交易的主战场。Robinhood也积极进行全球扩张，2022年宣布收购英国加密平台Ziglu，最后以失败告终；2024年6月，Robinhood宣布以2亿美元收购全球运营时间最长的加密货币交易所Bitstamp，2025年6月完成对其收购，标志着其从散户交易向机构交易领域的战略转变。2025年5月Robinhood宣布收购加拿大加密交易平台WonderFi，进军加拿大市场；2025年6月底，公司宣布面向欧盟用户推出股票代币化，其在加密货币领域的发展又迈入了新的阶段。图1：Robinhood发展重要时间线资料来源：Robinhood公司财报、Wind、Odaily、Techflow、界面新闻、财联社，西部证券研发中心7月在纳斯达克上市；并收购跨交易所交易平台CoveMarkets。宣布收购加拿大加密交易平台WondeFi，进军加拿大市场。宣布推出股票代币化、RWAL2、永续合约功能等；收购AI投资建议平台Pluto，助力AI助手Robinhood Cortex上线。20212025.2完成对一流RIA托管和投资组合管理平台Trade PMR收购。2025.52018首次为美国五个州的客户推出BTC和ETH交易服务，上线DOGE等。2022推出加密钱包，支持包括ETH、BTC、SOL、DOGE等;宣布收购英国加密平台Ziglu，因加密市场波动以失败告终。20246月宣布以2亿美元收购Bitstamp，拓宽欧洲及全球市场；于2025年6月完成收购。 2025.6 4|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明1.2、Robinhood股票代币化流程概览从仅服务美国市场的零售平台，发展为同时面向零售和机构客户的综合性全球化交易平台，Robinhood通过收购Bitstamp开启了全球化和机构化战略的重要一步。截至2025年6月，Robinhood用2亿美元正式完成对全球运营时间最长的加密货币交易所Bitstamp的收购。此举将使得Robinhood迅速获得国际影响力，拿到全球超过50个有效牌照和注册、成熟的机构客户群以及一套可靠的基础设施。目前欧洲是Robinhood实施代币化战略的“沙盒”。2025年6月底，Robinhood宣布为欧盟客户推出代币，允许他们交易超过200只美国股票和ETF，年底可能扩展到上千种；用户可免佣金（仅需千一的外汇手续费，无需用户自行换汇）交易、并可以每周5天/24小时不间断进行交易。所有代币最初将在以太坊Layer-2的Arbitrum上发行，后续考虑迁移至自建区块链Robinhood L2上运行，Robinhood Chain目前正在开发中。代币本质只是跟踪股票价格的一个衍生品合约，并非证券的直接映射。代币的底层资产由一家获美国许可的机构托管在Robinhood的欧洲账户上，Robinhood欧洲负责发行这些合约并记录在区块链上，因此用户不直接拥有股票的所有权，无法直接赎回股票和行使股东权利。图3：Robinhood股票代币化的底层流程资料来源：西部证券研发中心自行绘制Robinhood美国合规的券商Token化发出指令实际购买股票/股权交付股票真实的股票/股权托管在美国合规的券商或被SPV持有，同时被代币化Robinhood账户中代币会根据股票拆分、股票代码变更等自动变更合并、收购、清算或退市等事件，用户账户会直接收到以欧元计价的现金分配现金股息会自动以欧元支付，股息支付不收取汇兑费用，但会根据账户所在地区收取预扣税卖出的股票代币所获资金可立即用于交易，提现需T+1SPV收购股权 股票市场•二级市场上市股票（美股）•未上市股权：OpenAI、S
