乐鑫科技机构调研纪要

乐鑫信息科技(上海)股份有限公司是一家全球化的无晶圆厂半导体公司,成立于2008年,在中国、捷克、印度、新加坡和巴西均设有办公地,团队来自约30个国家和地区。公司专注于研发高集成、低功耗、性能卓越、安全稳定、高性价比的无线通信MCU,现已发布ESP8266、ESP32、ESP32-S、ESP32-C和ESP32-H系列芯片、模组和开发板,成为物联网应用的理想选择。同时,公司致力于提供安全、稳定、节能的AIoT解决方案,并坚持技术开源,助力开发者们用乐鑫的方案开发智能产品,打造万物互联的智能世界。2019年7月,乐鑫科技在上海证券交易所科创板挂牌上市。 Brilliance Capital丹羿投资兴全基金兴业基金兴银基金兴银理财兴证全球基金易米基金银华基金 瀛赐基金永诚资产永赢基金道生资本友邦人寿域秀资本运舟资本长安基金长安信托 长城证券长江资管长信基金招商基金浙商资产德邦基金中大君悦中庚基金中海基金 中金公司中信保诚基金中银基金朱雀基金砥俊资产东方证券自营东吴人寿敦和资管方以投资 蜂巢基金复胜资产Point72富安达基金高毅资产古曲基金光证资管广发证券广发资管 国华兴益资管国联安基金国联民生证券国泰君安资管百年保险资管国投瑞银国信证券国信证券自营国信资管 海富通基金海通资管杭州银行浩然资本合远基金恒泰证券博道基金华宝证券自营华泰柏瑞基金 华泰保兴基金华夏基金汇丰晋信基金惠升基金混沌投资嘉合基金嘉实基金建信保险资管博时基金 江信基金交银保险交银施罗德基金景林资产玖鹏资产聚鸣投资凯石基金坤易投资蓝墨投资 理成资产财通资管利幄基金陆家嘴信托民生加银基金农银汇理诺安基金诺德基金磐厚动量 磐泽资产鹏华基金鹏扬基金常春藤资本平安证券乾惕投资趣时资产泉果基金人保基金 人保资管仁布投资融通基金睿郡资产睿扬投资冲积资产山楂树资产上海泾溪上海证券自营 上银基金申九资产盛宇投资石锋资产时代周报太平基金太平洋资产淳厚基金泰信基金 天风资管同犇投资同泰基金万家基金西藏东财基金西藏青骊新华资产鑫元基金信达澳亚 交流的主要问题及答复:Q:怎么看待当前的营收表现?A:二季度营收约6.8亿,创历史新高,以往季度基本维持在5亿出头的水平。这次首次突破6亿,对我们来说是重要进展。Q:关税是否对二季度营收造成影响?A:一季度时我们就提到,这类影响无法提前预测,只能事后回看。从目前情况看,关税对整体增长的影响不大,但确实带来了一定的结构性变化。二季度境外收入的同比增速高于境内。 营收结构的具体变化将在半年报中披露。从目前数据来看,境内仍为主力,境外占比略有提升,但比例大致仍在三成左右。由于我们是全球销售品牌,不同客户的代工安排分布也不同,有的下单给中国工厂,有的转向海外代工厂。整体来看,中国制造的综合竞争力仍然很强,大规模迁移尚未发生,我们也能灵活支持客户在境内或境外的生产选择。Q:乐鑫第二季度毛利率亮眼,这一趋势是否可持续?A:我们的毛利率目标是稳定在40%,目前已连续高于该水平。产品价格端变动不大,毛利率的提升主要来自成本优化与规模效应的释放。我们仍将继续在生产管理效率、供应链等方向优化成本,因此预计毛利率将稳定略增。 Q:净利率提升的主要原因是什么?A:这是典型的经营杠杆效应结果。我们是轻资产型公司,最主要的成本是研发。一旦营收上升、毛利率稳定,研发费用增速低于营收增速,就会在经营杠杆效应下带来净利率提升。二季度营收增速约30%,而研发投入增长约20~25%,这就带来了净利率的改善。Q:乐鑫未来是否设定了长期净利率目标?A:我们并未设定净利率目标。净利率波动受多重因素影响,而我们始终优先关注毛利率的稳定性与逐步提升。净利率的提升更多来自规模 效应和经营杠杆,但这不是我们直接追求的指标。尤其在当前阶段,公司持续加大对更高复杂度芯片的研发投入(如Wi-Fi7路由器/端侧芯片、边缘AI芯片等),在确保盈利的前提下,会坚定不移地推进研发工作,长期重视的是可持续的技术积累和产品演进。Q:研发费用增长背后是员工增长吗?校招进展如何?A:研发费用增长的原因是人员持续扩张。社招与校招都在同步进行,新一轮校招已经启动。相关信息可见“乐鑫科技招聘”公众号,欢迎大家关注与推荐。Q:近期招聘节奏是否加快?新增岗位能否透露未来方向? A:我们一直在招聘研发人才,但依然保持严格筛选的标准。可以从近期招聘岗位中看到一些新的方向,例如在“处理+连接”这一组合上有更多布局,同时也会设计更高性能的处理器芯片。Q:怎么看待AI玩具市场的进展?对相关收入有何预期?A:AI玩具目前还处于萌芽阶段。我们一贯强调,乐鑫的经营飞轮是“技术服务生态,生态推动市场”,而不是靠对某个垂直行业或场景的强预期来驱动业务。我们不会“为考高分”去押注特定赛道,而是更在意生态的健康成长。我们近期在“乐鑫董办”公众号上也发布了关于6月30日开发者社群的最新数据。对比历史数据,它们仍在持续增长,尤其是GitHub上的项目日均新增量正在加速,已从过去的20-50个项目数量增长至目前的120+。这类活跃度提升,对我们来说是重要的信号。 AI玩具作为一个“新物种”,其属性和传统玩具完全不同,并不是通过简单替换机芯就能放量的品类,背后涉及大量软硬件协同和语音交互等技术,开发难度较高。很多客户目前还在持续试水阶段,有的已开始小批量出货,同时不断优化软件、打磨产品形态,也有客户在社交平台上运营用户社群,收集反馈、建立品牌。Q:目前乐鑫的AI端侧芯片相关收入情况如何?未来增长看什么?A:目前AI端侧芯片相关收入已达到数亿元级别,主要用于需要实现语音唤醒、交互功能的应用场景。我们不会依赖某一个爆款产品或特定行业,而是聚焦于持续提供“可靠、好用”的软硬件基础设施。 以我们近期推出的AI智能体开发板“喵伴”为例,它支持与火山引擎豆包大模型连接,能实现自然语义交互与意图识别功能。该产品完全开源,在开发者社区中已经有大量开发者快速复刻,B站上已有很多用户二次开发和展示,进一步扩大了AI与物联网结合场景的实际传播与影响力。Q:目前AI端侧芯片收入的主力产品是哪些?与谁合作推广?A:目前与AI应用结合较多的是ESP32-S3系列芯片。以“喵伴”为例,是乐鑫联合扣子开发平台与字节跳动火山引擎豆包大模型推出的智能设备开源项目,双方都在各自渠道做了推广,“扣子”的抖音官方账号也有发布相关演示内容。Q:报告中提到的“次新品”分类调整,含义是什么?与增长预期有关吗? A:我们在近期财报中调整了产品分类定义。原先的“次新类”现在归入了“成长期”产品序列,意味着这类产品已形成规模化增长,处于成长阶段中。“新兴期”产品则是刚量产或还处于样品阶段的产品线,通常需要2年左右的市场积累,之后会在营收端体现显著的贡献,进入“成长期”。二者的差异主要在于所处发展阶段不同。Q:如何看待下半年及明年需求的持续性?A:一般客户给出的可信订单在一个月左右。乐鑫始终相信开发者是智能硬件创新的源头,我们不围绕单一客户做需求预测,而是通过生态 建设让更多新应用自然涌现。即使宏观环境不佳,仍会有小众新兴市场不断冒头,例如今年出现的智能乐器、AI玩具、智慧农业等应用,这些领域带来新的成长机会,都是开发者推动应用发展带来给我们的。我们追求的是健康、持续的成长节奏,不幻想爆发式增长。Q:乐鑫的产品覆盖领域很广,公司如何判断未来重点市场?A:我们始终坚持“处理+连接”的通用型产品战略,不预设下游场景。市场的确定性来自开发者生态的反馈和创造力。我们通过提供好用、稳定的软硬件平台,吸引开发者持续创新,由此形成自下而上的市场发现机制。正是这种机制,让我们在AI玩具、音乐教育、智慧农业等原本未预期的领域实现了应用落地。市场和下游应用不是规划出来的,是生态里的开发者们创造出来的。 Q:Wi-Fi7路由器芯片进展如何?A:目前正在研发中,内部已有较大进展,成功概率较高。Q:怎么看产能利用率问题?是否存在扩产压力?A:我们是典型的芯片设计公司,属于轻资产模式。芯片生产委托晶圆厂完成,我们在晶圆厂中的份额很小,不存在产能瓶颈。Q:是否将芯片研发投入进行资本化处理? A:乐鑫的研发费用目前财务上全部都费用化处理,没有资本化部分。Q:Wi-Fi7芯片的研发覆盖哪些终端类型?A:我们在定增项目中提到的Wi-Fi7芯片将覆盖路由器与部分智能终端,其中不包含手机,但会覆盖PC等场景。Q:是否为了定增压股价?A:非公开发行方面,目前处于问询阶段,大股东不会参与配售,因此并无“压价”动机。整体看,对未来几年仍保持乐观态度。 Q:Wi-Fi路由器芯片研发进展如何?当前处于哪个阶段?是否已有流片计划?如何看待市场竞争?A:目前相关产品处于设计验证阶段,芯片复杂度较高,采用模块化推进方式:部分模块设计已完成;部分模块正在验证中;某些模块已在此前Wi-Fi6E产品的MPW阶段流片验证过。 由于前期已有相关模块验证经验,我们对整体研发进度持乐观态度。距离正式投片还有一段时间,但已有扎实基础。关于市场竞争与定位,目前芯片尚未推出市场,不便透露更多。Q:未来在开发者生态与高校端的投入计划如何?A:我们将持续加强开发者生态的投入。乐鑫已经参与了如全国大学生物联网设计竞赛、研电赛等多项赛事,和高校的合作覆盖课程、科研等多维度,未来也会继续支持。目前我们芯片在高校中的使用率也在持续提升。以2025年国大学生物联网设计竞赛,目前报名使用乐鑫参赛作品的队伍已超700支,与去年330支队伍相比,已经实现翻倍增长。 Q:近期美国对中国解禁芯片设计工具(EDA)合作,这对乐鑫有何影响?A:EDA是芯片设计公司必备的核心工具,全球主要使用的仍然是三家海外公司提供的产品,覆盖面非常广。国产EDA工具也在进步,我们也在使用,但还未覆盖所有需求。此前我们与海外EDA商务合作时已为可能的政策变化做过应对准备,例如申请许可证。如今已解禁,一切将恢复正常商务合作状态。Q:上海新办公楼项目的进展如何?A:我们在上海的新办公楼是已建成项目,预计2025年9月正式入驻。总投资约4.4亿元,面积约13,000平方米。初步按20年 折旧计算,预计折旧每年约2,000万元,是我们长期运营和人才发展的重要保障。考虑到还会节省租金费用,每年额外增加的费用并不多。