PVC半年度报告：长夜漫漫，守得云开

请仔细阅读最后一条免责条款2025年7月7日策略提供黄益Tel：027-68851659Email:huangyi@zxqh.net投资咨询编号：Z0020858赵婷Tel：027-68851659Email: zhaot@zxqh.net投资咨询编号：Z0016344服务公众号：正信期货研究院 1 摘要场。 目录 请仔细阅读最后一条免责条款一、行情回顾二、供给端分析三、需求端分析四、库存端分析五、供需平衡表六、总结与展望 请仔细阅读最后一条免责条款一、行情回顾：价格重心下移回顾2025年上半年PVC表现，基本面驱动有限，市场阶段性受商品情绪波动影响，整体价格重心下移。具体来看：1月进入淡季价格下行，但中旬PVC受到情绪带动反弹，随后价格再度回落。2月初国内处于春节假期，但国内AI科技股等表现亮眼，带动商品市场气氛改善叠加PVC出口待交付量较多，期货盘面表现坚挺。3月上半月美国关税政策变化，市场避险情绪增加，宏观氛围偏弱，下半月国内降准降息预期提升支撑商品市场氛围升温。4月PVC基本面表现略有好转，但市场主要受美国对中国商品加征关税消息影响，PVC期现货价格重心震荡下行。5月国内宏观宽松政策不及预期，PVC市场交易远期预期不佳，虽然中旬短暂因中美关税谈判超预期支撑反弹，但整体月内价格重心下移。6月受煤炭消息扰动以及中东地缘政治影响带来原油反弹，市场宏观氛围有所改善，PVC盘面跟随反弹。图1 PVC行情回顾：价格重心下移45004600470048004900500051005200530054002025-01-022025-02-022025-03-02资料来源：Wind、正信期货 专业成就未来32025-04-022025-05-022025-06-02 请仔细阅读最后一条免责条款从期现基差角度上看，2025年上半年基差收窄，现货跟随期货变化，不过盘面仍升水于现货，给与期现套利空间，PVC注册仓单处于相对高位，目前仓单折和现货超过20万吨。以历史数据来看，基差出现大幅波动是在四季度，也就是PVC年度需求旺季，当前依旧处于季节性淡季，短期基差波动不大，预计盘面仍会升水于现货。从月间价差角度上看，9-1价差变化不大，09交割前可关注9-1正套。资料来源：Wind、正信期货图4华东电石法与09合约基差-1000-50005001000150020002500300035004000V1609V1709V1809V2109V2209V2309资料来源：Wind、正信期货 专业成就未来资料来源：Wind、正信期货图5 9-1价差变化不大-2500-2000-1500-1000-5000500100020162017201820192020资料来源：Wind、正信期货 4V1909V2009V2409V25092021202220232024 请仔细阅读最后一条免责条款资料来源：wind，正信期货二、供应端分析：成本支撑较弱，产量同比小幅提升1、新增产能低速增长，主要以乙烯法为主在新增投产方面，2025年上半年顺利投产80万吨装置，包括新浦化学的50万吨、陕西金泰30万吨，其中部分新增产能的产量释放更多将体现在下半年。全年计划新增投产在290万吨左右，下半年计划投产产能共170万吨，其中7-8月有四家企业共计140万吨产能陆续试车量产，试车到产能放量存在时间差，另外年内也有个别产能退出，实际产能增长率5%左右，而且下半年投产产能的产量释放期预计到年底甚至明年上半年。表1：2025年PVC新增产能投产进度企业名称新增产能生产工艺新浦化学50乙烯法陕西金泰30电石法（无汞）万华福建50乙烯法浙江嘉化30乙烯法甘肃耀望30电石法（无汞）渤化发展40乙烯法青岛海湾20乙烯法新中贾矿业40电石法数据来源：卓创 5投产时间25万吨2025年1月投产，另外25万吨于2025年2月计入30万吨于2025年4月投产计划2025年7月中下旬试车计划2025年三季度投产计划2025年8-9月投产计划2025年7月上旬试车计划2025年7-8月投产计划2025年年底投产 专业成就未来 请仔细阅读最后一条免责条款资料来源：卓创、正信期货2、下半年检修不多，产量预计延续小幅增长态势2025年上半年国内临时停车现象不多，多数为计划内检修，行业开工率相对中性（主要在于氯碱/PVC粉一体化多数时间保持盈利，存量装置开工相对平稳），上半年PVC总产量预计1190万吨左右，比去年同期增加1.2%，主要在于去年投产的新增产能在今年有所放量。下半年的秋季检修将较上半年春检减少，另外今年7-8月预计出现限电可能性不大，出现被动减产的预期较小，但由于PVC单产品处于亏损，成本压力使得下半年开工环比提升高度或有限，综合来看，预计下半年PVC开工同比变化不大，产量较去年同期仍将小幅提升。图8 PVC月度产量（万吨）1201401601802002201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022资料来源：卓创、正信期货 6图9上半年PVC开工同比变化不大2023202420255060708090100资料来源：卓创、正信期货 专业成就未来第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周2016201720182019202020212022202320242025 请仔细阅读最后一条免责条款3、上半年电石成本支撑力度较弱3.1下游延续负反馈，上半年电石价格重心下移2025年上半年电石呈现区域性差异，整体价格重心下行，基本围绕成本线附近徘徊。虽然局部因停炉检修以及限电影响形成阶段性的供给偏紧，电石企业出现过试探性的涨价，但在下游需求不佳下，涨价难以维持。从利润角度上看，外采电石PVC企业（华东为例）从2022年中至今亏损3年，2025年上半年虽然PVC绝对价格重心下移，但随着原料电石（煤炭）价格的回落，亏损环比有所减少。从时间角度上看，上一轮下行周期（2012-2015）中PVC单产品亏损延续近4年，不过亏损幅度弱于本轮下行周期。从产业发展角度上看，2013-2015年因为供给侧改革政策以及亏损带来的经营压力，企业退出导致行业产能减少，然则2022年至今虽有企业退出但仍有新产能投放，PVC总产能维持增长的，市场化的产能淘汰进程将弱于行政手段。总体来看，电石成本端支撑上涨更多是在PVC上行趋势中，如2009-2010、2006、2020-2021年的PVC上行周期中，而在下行周期中PVC外采电石企业成本并未能起到很明显支撑作用。今年在终端需求表现较弱的情况下，电石成本支撑力度在今年并不明显，除非再次出现类似往年的能耗双控导致的供应端问题。资料来源：卓创、正信期货 专业成就未来资料来源：卓创、正信期货 7 请仔细阅读最后一条免责条款资料来源：Wind，正信期货图13电石开工中性（2024年后样本增加）4050607080901002020202120222023资料来源：国家统计局、卓创、正信期货 专业成就未来资料来源：卓创、正信期货 请仔细阅读最后一条免责条款图17 PVC华东外采电石企业利润（对比2012-2015的下行周期）200040006000800010000120001400016000外采电石利润（右）资料来源：wind，正信期货资料来源：卓创资讯、正信期货 专业成就未来华东外采电石利润估算华东电石法PVC价格华东电石到货价资料来源：卓创资讯、正信期货 请仔细阅读最后一条免责条款3.2以“碱”补“PVC”持续存在近两三年虽PVC单产品延续亏损状态，但由于氯碱一体化装置占比较多，在烧碱利润支撑下，上游实际并未出现较大面积减产，在目前行业处于供需相对宽松背景下，更多还需要以氯碱一体化利润作为成本端支撑考虑，不过整体来看，成本端支撑并不是上半年的主要驱动。以今年上半年为例，虽然PVC价格相对低位，但烧碱利润补充下行业开工处于同期高位，在4-6月常规检修季，更多也是在计划内检修，并未因成本压力出现超预期检修。2025年上半年山东32%液碱现货价格区间波动（折百价2400-3100附近），其中价格最高出现在2月初，主要基于供需错配预期，当时氧化铝有投产预期，而烧碱新投产多数预计落在下半年，年前存在备货行为带动烧碱期现价格上行，但春节期间烧碱累库超预期，随着氧化铝低利润运行及非铝需求一般，烧碱价格持续走弱。基本面看，2025年上半年烧碱产量2077万吨左右，同比-1%，7-8月液碱存检修，同时8月随着传统需求端逐步复苏，“金九银十”来临下非铝下游行业对于液碱需求或有所增加，三季度需求仍有支撑，不过对于烧碱而言，最重要依旧是关注氧化铝的价格表现，若氧化铝持续走弱，烧碱难有驱动。总体看，三季度烧碱及氧化铝均有新产能投产，非铝需求逐步迈入常规旺季，需求将环比改善，但氧化铝受利润偏低以及原料库存高位影响，对于烧碱采购价或有小幅下移，下半年液碱行情或呈现先跌后反弹态势，预计烧碱利润在年内仍将补充PVC单产品的亏损，但氯碱综合利润较去年将有所下滑。图18烧碱与PVC价格相关性200400600800100012001400160018002000烧碱和PVC价格走势山东烧碱(32%离子膜)现货价资料来源：Wind、正信期货 专业成就未来10200040006000800010000120001400016000华东电石法PVC价格（右） 专业成就未来资料来源：wind、正信期货图22上半年烧碱开工同比下降50556065707580859095烧碱开工率（%）2019202020212022资料来源：隆众、正信期货图24烧碱及氧化铝价格相关性01000200030004000500060007000烧碱与氧化铝价格相关性山东烧碱（32%）折百价资料来源：wind、正信期货 请仔细阅读最后一条免责条款资料来源：卓创、正信期货图21上半年烧碱产量同比略降1502002503003504001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月烧碱产量（万吨）2019202020212022资料来源：隆众、正信期货图23烧碱下游氧化铝产量高位4004505005506006507007508001月2月3月4月5月6月7月氧化铝产量（万吨）201720182019202220232024资料来源：钢联、正信期货 请仔细阅读最后一条免责条款12三、需求端分析：外需尚可，内需表现不佳1、出口同比增长，外需起到阶段性支撑国内需求虽然表现不佳，但上半年出口表现较好，1-5月出口合计169.85万吨，同比增加56%左右，由于PVC行业供大于求局面难根本性改变，内需不佳叠加宏观氛围也偏弱，上半年PVC国内价格重心不断走低，价格优势明显是上半年出口放量的主要驱动，另外在国内供应压力增加下，贸易商出口积极性以及接单量也有明显增加。6月下旬印度BIS认证确定延期且7月反倾销或有定论，国内出口接单阶段性好转，总体看下半年虽然印度反倾销、雨季以及海运费等因素对出口市场将有所扰动，但国内价格低位运行下出口价格优势依然存在，预计下半年出口仍可期待，但同比增速较上半年或有转弱预期。总体来看，出口占PVC消费比重提升，但与国内地产相关消费占比50%左右比较，出口更多还是起到底部支撑作用，PVC中长期的驱动仍需看国内消费状况。图25PVC进口低位（万吨）图26上半年PVC出口同比提升明显（万吨）051015201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20162017201820192020202120222023202420250102030401月2月3月4月2016资料来源：海关、正信期货资料来源：海关、正信期货 专业成就未来5月6月7月8月9月10月11月12月201720182019202020212022202320242025 专业成就未来具体到今年PVC下游，软制品企业订单尚可，但部分出口订单型