行情回顾
2025年上半年PVC价格重心下移，基本面驱动有限，受商品情绪波动影响较大。1月进入淡季价格下行，中旬受情绪带动反弹后再度回落。2月初受AI科技股等亮眼表现带动，期货盘面坚挺。3月上半月美国关税政策变化导致市场避险情绪增加，宏观氛围偏弱，下半月降准降息预期支撑商品市场氛围升温。4月PVC基本面略有好转，但受美国对中国商品加征关税消息影响，价格重心震荡下行。5月国内宏观宽松政策不及预期，市场交易远期预期不佳，虽中旬因中美关税谈判超预期支撑反弹，但整体月内价格重心下移。6月受煤炭消息扰动以及中东地缘政治影响带来原油反弹，市场宏观氛围有所改善，PVC盘面跟随反弹。
供给端分析
- 新增产能低速增长：2025年上半年顺利投产80万吨装置，主要为乙烯法，部分新增产能产量释放更多将体现在下半年。全年计划新增投产290万吨左右，下半年计划投产产能共170万吨，实际产能增长率约5%。
- 下半年检修不多，产量预计延续小幅增长态势：上半年国内临时停车现象不多，多数为计划内检修，行业开工率相对中性。预计下半年开工环比提升高度有限，产量较去年同期仍将小幅提升。
- 上半年电石成本支撑力度较弱：下游延续负反馈，上半年电石价格重心下移，基本围绕成本线附近徘徊。外采电石PVC企业延续亏损，但烧碱利润补贴PVC亏损仍存在，氯碱一体化装置小幅盈利，整体看成本支撑作用不明显。
需求端分析
- 出口同比增长，外需起到阶段性支撑：1-5月出口合计169.85万吨，同比增加约56%。国内供应压力增加下，贸易商出口积极性以及接单量明显增加。下半年出口仍可期待，但同比增速较上半年或有转弱预期。
- 下游订单不佳，内需延续弱势：软制品企业订单尚可，但部分出口订单型企业受贸易争端影响，硬质品表现较弱主要在于地产终端订单未见改善。短期管型材延续逢低采购，备货意向不高。
- 终端地产改善尚需时间：2025年1-5月竣工累计同比下滑17.3%，新开工累计同比下滑22.8%，销售面积累计同比下滑2.9%。地产政策集中于“控增量、降存量、提质量”，销售端改善是必要条件，但传导至新开工乃至竣工端还需结合实际外部条件。
库存端分析
上半年出口增加带来去库，但库存绝对量仍相对高位。当前下游制品企业终端订单不足，软制品虽尚可，但硬质品表现不佳，出口暂维持偏高水平但边际预计减少。总体看PVC主要矛盾依旧在于内需不佳，库存问题难根本性解决，始终压制着PVC价格表现。
供需平衡表
平衡表数据显示，国内充裕，进口端基本面每月在2万吨左右，出口端将维持强势，但国内需求端下半年预期维持相对弱势，可能阶段季节性有所好转。
总结与展望
下半年预计基本面难有太大改善，但中长期的宏观预期仍在，社会库存高位压力难以有效缓解，依旧将限制反弹空间，此外也需要关注成本端表现。下半年PVC主力盘面运行区间预计在4700-5200，延续底部震荡行情。当PVC回落至区间下沿时（氯碱综合成本），若在市场情绪改善时，仍可阶段性尝试做估值修复，关注9-10月下游常规需求旺季阶段，是否出现阶段性宏观与现实共振行情，而当宏观情绪消散时刻，则应及时离场。
