本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金属行业2023年中期策略系列报告之能源金属篇 谁无暴风劲雨时，守得云开见月明 2023年06月27日 ➢ 展望2023H2：全球双碳目标仍然明确，但是中国和欧洲电动车补贴退坡之下需求或将承压，重视储能、固态电池、4680电池等新技术、高增长领域的投资机会。碳中和将促全球能源体系重塑，在经历了2021-2022年从0到1的关键一步之后，电动化渗透率有望进一步提升、但总体增速或将回落，补贴退坡之下将迎来政策驱动到产品力驱动的转变，需求或将短期承压、但我们仍然看好未来行业的持续增长。展望2023H2，储能需求或将迎来快速增长，同时需重视固态电池、4680电池等新技术领域的投资机会，下游更大量级的需求增长与上游资本开支滞后的矛盾或将难以出现反转，我们仍然看好资源端持续的溢价。 ➢ 2023年能源金属供需短缺或将缓解，我们认为能源金属价格中枢或将逐步下移、回到理性水平，但资源端的溢价仍需重视。（1）锂：尽管未来需求增速将会回落，但供给端的低预期同样正在凸显，未来供需紧缺局面或将缓解，但是资源端的溢价仍然凸显。供给端，短期锂精矿供应紧张局面难改，在海外锂矿价格持续高位之下，资源端溢价不断提升；同时长期来看，绿地项目的延期或将成为常态，供给端的持续低预期有望使价格高位缓慢回落。需求端，锂的直接需求为动力电池、储能等，我们认为储能的高速增长有望成为锂需求的第二成长曲线，同时新能源车的需求也有望受益于海外渗透率的提升持续增长。总体来看我们预计2023年锂行业将由2022年的短缺转向供需平衡，2023年开始或将面临供需的拐点，2024-2025年行业供需格局或将转向过剩。（2）钴：供给端巨变，价格低位之下钴需求弹性或将凸显。供给端，刚果金铜钴矿、印尼湿法镍导致供给结构正在发生突变，供给压力持续增加，需求端，短期消费电子需求承压，但钴价快速回落带来三元电池成本下降，中镍高压三元的推广及高镍三元电池放量，带动未来钴需求快速增长。（3）镍：镍铁、镍中间品投产项目较多，纯镍项目逐步上马，纯镍供应增量明显。需求端不锈钢下半年有望逐步复苏，电池领域增速依然较快，硫酸镍原料中，镍中间品也将趋向过剩，纯镍使用量大幅下降。随着纯镍项目释放产能，“二元”定价体系逐步失效，镍价将回到镍元素供需的单一定价体系上。 ➢ 投资建议：我们建议把握“资源自主可控+产能扩张+业绩放量”的主线。（1）锂板块：预计全球锂资源供需紧张将缓解，价格中枢或将回归合理，但在环保政策日趋严格、海外锂资源获取难度加大的背景下，锂资源战略性地位凸显，锂资源自主可控+产能持续增长将长期受益。建议重点关注：中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料；（2）镍钴板块：镍钴供应释放可观，供需矛盾逐步缓解，未来价格中枢或将下移，有望刺激下游需求放量，看好拥有上游资源到下游一体化布局的企业，建议重点关注：华友钴业。 ➢ 风险提示：金属价格大幅下跌；终端需求不及预期；公司项目进展不及预期。 重点公司盈利预测、估值与评级 代码 简称 股价（元） EPS（元） PE（倍） 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 002738.SZ 中矿资源 51.59 4.62 5.46 8.5 11 9 6 推荐 002460.SZ 赣锋锂业 61.18 10.2 4.4 5.7 6 14 11 推荐 002466.SZ 天齐锂业 71.65 14.7 10.92 9.96 5 7 7 推荐 002756.SZ 永兴材料 61.72 11.72 7.56 8.29 5 8 7 推荐 603799.SH 华友钴业 45.70 2.44 4.73 7.04 19 10 6 推荐 资料来源：Wind，民生证券研究院预测;（注：股价为2023年6月26日收盘价） 推荐 维持评级 [Table_Author] 分析师 邱祖学 执业证书： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 分析师 张航 执业证书： S0100522080002 邮箱： zhanghang@mszq.com 研究助理 吴纪磊 执业证书： S0100122010038 邮箱： wujilei@mszq.com 研究助理 孙二春 执业证书： S0100121120036 邮箱： sunerchun@mszq.com 相关研究 1.金属行业2023年中期策略系列报告之贵金属篇：加息尾声，扶摇直上会有时-2023/06/27 2.金属行业2023年中期策略系列报告之新材料篇：新兴领域引领需求，自主可控势不可挡-2023/06/27 3.金属行业2023年中期策略系列报告之工业金属篇：加息尾声，星星之火可以燎原-2023/06/27 4.有色金属周报20230618：国内政策预期向好，美联储暂停加息推动工业金属价格反弹-2023/06/18 5.有色金属周报20230611：稳增长预期支撑商品价格，关注下周美联储议息-2023/06/11 行业投资策略/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 2023H1回顾：需求增速回落，产业链弱势调整 ....................................................................................................... 3 2 2023H2展望：守得云开见月明，看好资源端溢价 ................................................................................................... 5 3 锂：供需拐点临近，价格中枢回归理性 .................................................................................................................... 6 3.1供给：矿山增量渐行渐近，供应压力逐步凸显............................................................................................................................. 6 3.2需求：至暗时刻已过，23H2有望逐步回暖 ................................................................................................................................ 14 3.3 供需平衡：供需逆转渐行渐近，价格回归理性 ......................................................................................................................... 19 4 钴：大江东去，迎供给端巨变 ............................................................................................................................... 21 4.1 供给端：刚果金&印尼供应大幅放量 ........................................................................................................................................... 21 4.2 需求端：消费电子&电车同时承压，需求端乏善可陈.............................................................................................................. 28 4.3 2023年供需格局突变，价格中枢下行......................................................................................................................................... 30 5 镍：纯镍逐步走向过剩，二元化机制破局 .............................................................................................................. 33 5.1 供应端：高冰镍/MHP供应放量，资源端溢价凸显 ................................................................................................................. 33 5.2 需求端：静待不锈钢需求修复，新能源电池延续增长 ............................................................................................................. 42 5.3 供需平衡：二元化机制破局 ........................................................................................................................................................... 46 6 投资建议及重点推荐 ............................................................................................................................................. 49 6.1 行业投资建议：守得云开见月明 .................................................................................................................................................. 49 6.2 重点公司 ............................................................................................................................................................................................ 50 7 风险提示 .............................................................................................................................................................. 57 插图目录 ..........................................