棉价上方压力仍然较大，驱动偏弱

一、国际棉花市场分析

1. USDA 6月供需报告显示，2025/26年度全球棉花供需弱平衡，产量、消费量、库存和贸易量均下调，库存消费比环比和同比均下滑。全球产销差扩大至-17万吨。
2. 美国棉花供给宽松，2025/26年度产量预计为1400万包（近十年第二低），期末库存下调至430万包。当前美国天气良好，棉花优良率52%，现蕾率48%，结铃率14%。

二、国内棉花基本面

1. 预计2025/26年度国内棉花产量增加，实播面积同比增6.3%，总产量或达700万吨。
2. 国内商业库存312.69万吨（稳定去库），工业库存93.01万吨（历史同期最高），呈现上游低库存、下游高库存状态。
3. 棉纱和坯布库存持续累库，纱线库存22.34天（同比增-5.2天），坯布库存32.9天（同比增2天）。
4. 纺织服装出口低迷，1-5月累计增长1%（其中服装下降0.5%），国内消费增速偏低（1-5月服装鞋帽零售额同比增长3.3%）。
5. 下游即期纺织利润较差，花纱价差5400元/吨（历史偏低），纺织企业亏损加重，补库意愿低。

四、交易逻辑

1. 全球供需调整空间大，美国天气利好棉花生长，关税不确定性存。
2. 国内产业链补库意愿低，下游库存高且亏损，抑制原料补库。
3. 需求端出口和消费均偏弱，短期无驱动消费改善的变量。
4. 新疆棉花种植面积增加，丰产预期强烈，预计棉价上方压力较大，可逢高做空远月合约。

风险点：种植期天气、中美关税政策。