棉价上方压力仍然较大，驱动偏弱

2025年7月9日 一、国际棉花市场分析（1）全球2025/26年度棉花总体供给宽松美国农业部6月供需报告中，2025/26年度，全球棉花产量、消费量、期初/期末库存和贸易量均下调。全球棉花产量调减超过80万包，中国产量增加，印度、美国和巴基斯坦产量减少。全球消费量调减超过30万包。全球期末库存减少近160万包，全球库存消费比环比下滑0.2个百分点，同比下滑1.1个百分点。综合来看USDA6月报告显示，全球供需弱平衡，产销差扩大11万吨至-17万的，但未来USDA还将逐渐将调整供需数据。 2图1：USDA全球棉花产销差（万吨）图2：全球棉花库存（万吨） （数据来源：同花顺Ifind） （数据来源：同花顺Ifind）据美国农业部USDA发布的6月供需报告，将2025/26年度美国棉花产量、期初库存和期末库存环比下调，消费量、进口量和出口量没有变化。由于降雨过度且播种延迟，美国棉花收获面积下调2个百分点，至819万英亩。受其影响，全美棉花平均单产下调超过1个百分点，至820磅/英亩，美棉产量预计为1400万包，较上月调减50万包，是近十年来的第二低，部分美国棉花企业、国际棉商等仍认为有些偏高。2025/26年度美国的棉花期末库存下调90万包至（数据来源：同花顺Ifind）当前美国天气状况良好，有利于棉花生长。截至2025年7月6日，美国棉花（美棉）优良率为52%，较前一周（51%）略有提升，但低于上年同期（45%）。每周作物生长报告中公布，同期现蕾率为48%，结铃率为14%。 3（2）美国棉花供给宽松，天气状况良好430万包。图3：美国棉花产量（万吨） （数据来源：同花顺Ifind）2024年新棉种植及生长期，国内天气适宜，棉花长势较好，单产创下2171.6千克/公顷的历史新高，同比增幅约7.8%，全国总产在670万吨左右。2025年6月，国家棉花市场监测系统就棉花实播面积展开全国范围专项调查，调查结果显示，2025年全国棉花实播面积4580.3万亩，同比增加270.7万亩，增幅6.3%。预计总产量将同比增加2.8%至686.4万吨。我们认为全棉 二、国内棉花基本面（1）预期2025/26年度国内棉花产量将继续增加花产量可能为700万吨左右。 4图5：中国棉花产量（万吨） （数据来源：同花顺Ifind）据中国棉花信息网调查数据显示，截止6月15日全国棉花商业库存312.69万吨，稳定去库状态；全国棉花工业库存93.01万吨；商业库存处于偏低水平，工业库存处于历史同期最高水平，呈现棉花上游低库存下游高库存的状态。（数据来源：同花顺IFIND）（数据来源：同花顺IFIND）根据中国棉花业协会的数据显示，截至2025年5月底，国内纺织企业纱线库存22.34天，较上月增加1.3天，同比增加-5.2天。坯布库存32.9天，较 （2）当前国内棉花商业和工业库存图6：国内棉花商业库存（单位：万吨）图7：国内棉花工业库存（单位：万吨）（3）棉纱和坯布持续累库 5 6上月增加1.7天，同比增加2天。棉纱和坯布持续累库。图8：纺企纱线库存（单位：天）（数据来源：同花顺Ifind）图9：纺企坯布库存（单位：天）（数据来源：同花顺Ifind）（4）纺织服装出口表现低迷美国是我国纺织品服装出口主要的出口目的地之一，关注中美关税未来走向。2025年1-5月，纺织服装累计出口1166.7亿美元，增长1%，其中纺织品出口584.8亿美元，增长2.5%，服装出口582亿美元，下降0.5%。5月，纺织服装出口262.1亿美元，增长0.6%，环比增长8.4%，其中纺织品出口126.3亿美元，下降1.9%，环比增长0.4%，服装出口135.8亿美元， 增长3%，环比增长17%。图10：服装及衣着附件:出口金额:累计同比图11：纺织纱线、织物及制品:出口金额:累计同比（5）国内纺织服装消费增速偏低据国家统计局数据显示，2025年1-5月份我国社会消费品零售总额203171亿元，同比增长5%。5月份，社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，增速环比回升1.3pcts。2025年1-5月份我国服装鞋帽、针纺织品类零售总额6138亿元，同比增长3.3%。5月份，服装鞋帽、针纺织品类零售总额1225亿元，同比增长4%，增幅环比扩大1.8pcts。 （数据来源：同花顺Ifind）（数据来源：同花顺Ifind） 7 （数据来源：同花顺Ifind）截止6月底，国内即期花纱价差在5400元/吨附近，今年俩持续走低，处于历史偏低水平。2024年整体花纱价差均在6000-6600的区间，下游纺织企业亏损幅度较大，亏损时间较长。这对上游原料价格形成较大的负反馈，下游低（数据来源：西南期货研究所整理）（1）从USDA平衡表来看，2025/26年度，全球棉花供需弱平衡，当前美国天气良好，有利于棉花生长，美国优良率保持在高位。全球关税也还有较多的 （6）下游即期纺织利润利润较差利润难以主动补库。图13：棉纱与棉花价差（单位：元/吨）四、交易逻辑 8 不确定性，供需均有较大的调整空间。（2）从国内来看，当前商业库存处于低位，但工业库存处于高位，下游棉纱和坯布库存也持续累库。下游纺织企业亏损普遍加重，即便新疆纱厂也到了盈亏附近，产业链补库意愿偏低。（3）在需求方面，纺织品出口需求低迷，国内消费也偏低迷。在关税摩擦的情况下，未来出口较多的不确定性。短期难以看见驱动消费大幅改善的变量。（4）国内棉纺中下游产成品库存处于高位，叠加普遍亏损，抑制未来纱厂和坯布厂对原料的补库意。新年度新疆棉花种植面积增加，丰产预期强烈，预计棉价上方仍然压力较大，可以逐渐逢高做空远月合约。风险点：种植期天气升水、中美关税政策 9 免责声明西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 10地址：上海市浦东新区向城路288号1101A电话：021-61101856地址：重庆市江北区金沙门路32号23层电话：023-67071029邮箱：xnqhyf@swfutures.com