评估业主自住住房成本测量变化的货币政策影响：来自IceQMod的见解

2025年6月 精选问题参考文献 ____________________________________________________________________________ 13冰岛附件目录eQMod核心结构 _____________________________________________________________ 9 I. Ic批准由 Amit Kara (EUR) 和 Yurii Sholomytskyi (ICD) 编制欧洲部评估业主自住房成本变化对货币政策影响的启示：来自ICEQMOD的洞察 ________ 2A. 简介 _________________________________________________________________________ 2B. IceQMod概述 _______________________________________________________________ 3 C.如果始终使用“租金等值”方法估算隐性租金，通货膨胀和货币政策会如何不同？ ___________________ 3 D. 结论 _________________________________________________________________________ 7 2025年5月30日 2 国际货币基金组织A。引言在震荡易变的经济中执行货币政策呈现出2. 我们介绍一个叫做冰岛特定季度预测模型（QPM）的新模型3. 我们使用该模型来评估计算CPI中业主所获得的住房服务成本的方法变更所产生的影响。CPI中的住房成分包括三个子成分：(i) 房客实际支付的租金；(ii) 业主获得住房服务成本的推算租金；(iii) 住房的维护和维修。推算租金子成分在CPI中权重高达20%，可以采用不同的衡量方式。冰岛的原始方法基于“使用成本”方法，该方法将住房服务隐含地视为资产回报。在此方法下，推算租金子成分在2001年至2024年年中期间，平均为总体CPI通胀贡献了1.8个百分点，从而在总体CPI通胀与剔除住房的CPI通胀之间造成了巨大且持续的差距。这引发了关于(i) 定义货币政策通胀目标的最佳通胀衡量方式；(ii) 估计推算租金子成分的最佳方法的两个相关辩论（IMF，2006年；Herbertsson和Mishkin，2006年，CBI，2016年，货币政策任务小组，2018年）。最终决定于2024年6月生效，将计算推算租金的方法改为“租金等值”方法。该方法估计业主如果严峻挑战。冰岛是一个规模较小、经济发达的国家，实行浮动汇率制，贸易开放程度较高。中央银行在通胀目标制框架下运作，其职责是维持通胀率在2.5%的目标水平。然而，自2001年设定通胀目标以来，通胀率平均为4.9%。目标通胀率与实际通胀率之间的巨大差异，凸显了在易受冲击、正在进行重大结构性转型的经济体中制定有效货币政策所面临的挑战。评估自有住房成本变化对货币政策影响的启示：来自ICEQMOD的见解IceQMod.Qpm是国际货币基金组织（imf）用于预测和政策分析的核心模型之一，特别是在货币政策方面。Qpm是一个中型的半结构模型，在微观基础模型的理论严谨性和数据表示的实际必要性之间取得了平衡。像Qpm这样的模型可以通过量化政策利率调整的规模和速度，以应对各种经济冲击，显著帮助货币政策进程。此外，该模型基于理性预期的基础，使其能够抵御卢卡斯批判；因此，它成为预测和进行“如果”政策情景分析的有价值工具。IceQMod被校准为冰岛数据，并定制以捕捉经济的基本特征。 -20-15-1051015202530B. IceQMod概述统计学家提出了三种广泛的方法（消费者价格指数手册，2004年）。这些方法是：国际货币基金组织 35. 估计房主住房服务的成本具有挑战性。在的情况下实际租金通胀与估算租金通胀(以百分比表示)实际租金来源：Haver 和 IMF 工作人员的计算。用户成本。这种方法源于这样一种理论，即投资房产的回报应等于投资类似资产的机 会成本。“用户成本”的估算通常包括抵押成本、税收、维护成本以及基于折旧成本的他们选择租用其房产而不是拥有它。我们在C节中使用IceQMod评估了通货膨胀、货币政策和更广泛经济体方法变化的影响。租客，住房服务的成本估算相对直接，因为支付的租金是对消费住房服务成本的良好近似。这对房主来说更具挑战性，因为房屋既是一种投资品，也是一种消费品，而发生的住房费用，例如抵押贷款支付，可以归因于投资和消费。C. 如果计入租金始终使用“租赁等值”方法估算，通货膨胀和货币政策会有何不同？4.冰QMod是冰岛经济的一个半结构模型差距模型。该模型的短期动态，以包含粘性工资和价格的新凯恩斯理论为基础，已被修改和扩展，以更好地反映冰岛的特定经济特征。该模型可以表示为状态空间格式，允许卡尔曼滤波算法有效地将关键宏观经济变量分解为缺口和趋势成分。该模型结合了冰岛的经济特征。因此，需求模块中的出口方程反映了渔业、铝业和旅游业的主导地位。进口方程捕捉了冰岛对能源进口的低依赖性，而贸易方程则体现了经济的开放性。人口增长在过去十年中得到了显著提升，是导致房地产价格大幅上涨的关键因素。欧盟公民对劳动力市场的准入，鉴于其相对于大多数欧盟国家的高工资，导致了高度弹性的劳动力供给，这一点通过强周期性的移民现象得以证明。房价的巨大贡献体现在住房和非住房通胀的分离菲利普斯曲线中，住房成分对需求和汇率冲击的反应不同，并且具有更高的趋势通胀率。此外，UIP条件被调整以反映与欧元计价金融市场的紧密联系以及高水平的资本流动。IceQMod的详细描述在本论文的附录中提供。6. 对于测量推断租金的最佳方法尚无共识。0 填补的租金-511月08日11月15日11月22日03-01 05-051月10日 5月12日1月17日 5月19日01-2407-067月13日7月20日09-0709-1409-2103月04日3月11日3月18日 4 国际货币基金组织冰岛7. 从理论上讲，“用户成本”和“租赁等值”方法应该产生住房服务价格估算，用户成本与租金的等价性意味着用户成本是住房服务价格的良好估算。如果数据完美且经济无摩擦，租赁等价性和用户成本方法应产生相同的结果（美国国家科学院、工程学院和医学院，2022年）。在冰岛，CPI实际租金子成分的指数与与央行政策利率一致的回报同步变动。市场且房产可作为业主自住房替代的国家。冰岛自2024年6月起采用此方法。相同的估算的虚报租金。“用户成本”方法基于这样一个原则：投资于房屋的回报应与该投资的机 会成本紧密匹配。如果这种匹配关系不成立，市场力量将推动房价上涨或下降，以实现这种等价。拥有住房的总成本包括借贷成本、维修和保养、折旧以及税费。这些支出应等于调整了房东预期资本利得的租金收入。考虑到租金被认为是可靠的8. 我们创建一个合成历史CPI来评估在衡量虚拟租金的方法变化带来的影响。理想情况下，人们希望通过用“租赁等值”指标替代基于“用户成本”方法论的估算租金，来评估方法变更对CPI的影响。然而，这是不可行的，因为支撑“租赁等值”方法论扩大的HMS数据库最近才 0123456来源：Haver 和 IMF 工作人员的计算。住房累计回报与风险免费费率(Index, 2002年1月=1)基于\"实际租金\"的累计回报基于CBI政策利率的累积回报租金等值。这是业主自住房如果进入租赁市场，住户将支付的租金估算。“租赁等值”适用于拥有活跃租赁当前市场价值减去预期资本增值的住宅价值。在这种方法下，房价和抵押贷款支付往往主导推算的隐性租金。冰岛直到2024年5月都采用了这种方法。收购。这种方法考虑了购买和拥有住宅的成本，包括翻新、房屋保险、维修和转让成本。05月04日5月11日5月18日01-0201-091月16日Jan-2303月3月10日3月17日3月24日11月07日11月14日Nov-21 Jul-05Jul-12Jul-1909-0609-1309-20 冰岛2000年第一季度 2002年第二季度 2004年第三季度 2006年第四季度 2009年第一季度 2011年第二季度 2013年第三季度 2015年第四季度 2018年第一季度 2020年第二季度 2022年第三季度 2024年第四季度已建立。1作为次优方案，我们通过假设填充的租金子项镜像现有的实际租金子项来重新创建历史序列。鉴于实际租金子项是衡量租房者住房服务的一个指标，这一概念在理论上颇有吸引力。然而，存在一些重要的注意事项。首先，实际租金子项基于的数据库既包括私人租赁，也包括社会住房和学生租赁。相比之下，“租金等值”方法仅包括私人租赁。其次，业主通常居住的房产类型可能与租赁房产的存量差异很大，导致实际租金子项中2022年的一项法律变更要求房东向住房与基础设施署（HMS）登记租赁协议。这导致租赁房屋数据库大幅扩展。公共租赁房产数据库涵盖约22,000处房产。冰岛统计局估计租赁房产存量在26,000-32,000之间，约占冰岛130,000套住房总量的20-25%。该数然而，合成指标比公布的CPI波动更大，尽管合成指标包括了租金通胀，而租金通胀比房价更稳定。公布的CPI已发布合成 -50510152025国际货币基金组织 59. 基于“租赁等值”方法的居民消费价格综合测算方法有时与公布的CPI出现显著差异。我们的已发布和合成通胀(以百分比表示)来源：Statice，IMF工作人员计算10. 合成CPI的衡量值平均低于公布的CPI，但更多易变2002年以来，CPI的综合衡量指标平均为4.7%，与4.9% 的居民消费价格指数。文本表1。发布和合成CPI自2002年发布CPI IMF合成CPI平均 4.9 4.7标准差3.3 4.1的住房组合并不能代表自有住房的存量。1据库涵盖的22,000处租赁房产被用于估算冰岛98,000-104,000套自有住房的住房服务成本。合成cpi倾向于紧密跟随已发布的cpi，尽管在2005-06年、2008年和2022-24年等时期，这两个指标差异相当显著。这种差异在2015年至2019年期间尤为明显，当时合成通胀指标比已发布的通胀率低约1个百分点（1.2%与2.2%）。这两个通胀指标之间的差异时期反映了快速房价通胀或通缩的情况。比合成CPI波动较小的原因是，冰岛的房价与CPI呈负相关。 -0.6-0.4-0.200.20.40.6(2002 - 2024)0123456789024681012141618206 国际货币基金组织CPI中住房组成部分之间的相关性与非住房cpi非住房与估算租金非住房 vs 实际租金2024Q2居民消费价格指数的标准差及其组件(以百分比表示)标题住房非住房2005Q1 2006Q4 2008Q3 2010Q2 2012Q1 2013Q4 2015Q3 2017Q2 2019Q1 2020Q4 2022Q3来源：Statice，国际货币基金组织员工计算。注意：5年滚动标准差。来源：国际货币基金组织工作人员的估计。策略利率(以百分比表示)实际模型隐含，合成CPI2000年第一季度 2002年第二季度 2004年第三季度 2006年第四季度 2009年第一季度 2011年第二季度 2013年第三季度 2015年第四季度 2018年第一季度 2020年第二季度 2022年第三季度 2024年第四季度来源：Statice，IMF工作人员计算11. 在一个反事实实验中，我们询问如果推算租金始终基于“租金等值”方法，货币政策将如何设定。我们在IceQMod中用我们的合成CPI度量替换实际CPI，同时保持模型参数不变。2此外，我们将政策利率设置为不可观测，并使用卡尔曼滤波器对其进行评估。该图表展示了两种政策利率：由CBI设定的实际政策利率（实际）以及基于我们合成通胀衡量指标的IceQMod政策利率（模型隐含，合成CPI）。实际政策利率与所规定的政策利率之间存在显著差异。2005-