购买：现在有线电视领域可能会合并

2017年4月24日在DTH之后，现在有线电视空间可能会合并Hatchway继续受益于其家庭宽带领域的领先地位维持买入和基于DCF的目标价格INR58我们对海斯威保持乐观正如我们所见，它得益于宽带业务的增长，有线电视的ARPU的提高以及行业合并。我们认为，随着数字支付的日益普及以及商品和服务的实施，泛印度MSO（多系统运营商）的数量很可能会从目前的800家下降，从而使电缆价格普遍朝着整合的方向发展。服务税（GST），这将改善部门的ARPU。在接下来的9至12个月内实施关税令草案后，鉴于为向订户提供特定的单点请求以及必要的管理能力所需的投资，较小的MSO可能会发现很难竞争。我们认为，较小的参与者之间的任何合并都可能是渐进的，而大型/中型参与者之间的合并可能会尽早进行，以试图最大程度地扩大规模并从新的关税令中受益。根据新的资费单，广播公司需要支付其付费频道最高零售价的至少20％作为发行费，上限为35％，因为赚取更高佣金的机会随着订户群。对有线电视播放器有利的关税令草案。鉴于对最后一英里所有者（LMO）的依赖，MSO的内容获利能力目前受到限制，因为它们大多无法控制机顶盒所采用的资费计划。但是，在新制度下，最后一英里的所有者将需要与MSO共享关税计划；除此以外改性活生物体将很难为订户提供服务，从而提高了MSO的能力。 目标价（印度卢比）上一个目标（INR）58.0058.00分享价格（印度卢比）上/下43.70+32.7%（截至2017年4月21日）市场数据市值（INRm）36,293市值（美元）561BBG进入3m ADTV（美元）1RIC浩博财务和比率（INR）年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注意：2017年4月21日收盘价收入息税折旧摊销前利润营业利润PBT汇丰每股收益比例（％）收益/ IC（x）投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流每股数据（INR）EPS Rep（稀释）汇丰每股收益（摊薄）DPS账面价值图1：关税命令草案快照及其可能的影响监管机构怎么说对DTH意味着什么对有线电视播放器意味着什么汇丰银行评论租金收入每个机顶盒每月的INR 130租金（不含税）。 除了向租户免费频道收费外，不收取租金DTH通过免费和付费捆绑在内容包装方面取得了长足的发展，这可能会影响重置ARPU。 不一定是积极的积极，因为第二和第三阶段的实现大大低于总体积极监管机构尚未谈论租金上涨。 我们认为这是一种可能性。收入份额MSO必须与LMO分享租金收入的45％但是，与MSO不同的是，DTH运营商可能有选择地收费，但更大的份额可能归因于改性活生物体最终版本可能会将这些费用下调至更低发行费印度股本媒体Hathway电缆与数据通信（HATH IN）购买：现在有线电视领域可能会合并买进自由浮动34% 应获得全部租金收入我们看到，收入较高的改性活生物体提出了更高的要求，并且其收入份额至少约为50％带宽收费发行商可以通过提供额外的容量来赚钱，并为每25个标清频道平板收取高达20印度卢比（不含税）的费用。这是针对基本层中最初的100个频道以外的频道的可能很难在泛印度范围内收费。可能会受益于-1.97-0.96-0.121.10汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益-1.67-2.19-1.29-0.42PE（x）---39.7股息收益率（％）0.00.00.00.0EV / EBITDA（x）14.313.09.97.7净资产收益率（％）-14.5-7.9-1.19.152-周价格（INR）63.0041.5020.0004/1610/1604/17通过内容获利。直到今天DTH播放器都直接与订户连接和 目标价：58.00最高：44.75最低：24.65电流：43.70具有更大的灵活性，可以通过内容获利。也就是说，在新制度下，DTH和电缆运营商都可能会看到利润率增长。Hathway继续受益于有线电视数字化，在第3阶段中增加了600万个机顶盒。我们认为，在所有市场上，ARPU的增长有望在第2阶段和第3阶段将ARPU提升10-15％。另外，受订户和ARPU增长的推动，2017财年独立宽带收入同比增长约60％。宽带业务可能面临来自Jio（未列出）的光纤到家庭部署的威胁。但是，在接下来的12-18个月内，Jio的重点可能会更多地放在无线领域。固定线路不同于无线，它不容易扩展，因此Jio可能需要更长的时间才能扩展，并且最后一英里的访问仍然很困难，近期内不可能取得进展。我们注意到，有线网络无法提供与无线网络相当的数量，并且有线网络的资费中断可能并不容易，而且可能受到限制。DCF得出的INR 58的目标价意味着有32.7％的上涨空间，我们维持对该股的买入评级。有关风险的讨论，请参阅报告后面有关估值和风险的部分。资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计Rajiv Sharma *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司rajivsharma@hsbc.co.in+9122 2268 1239Darpan Thakkar *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司darpan.thakkar@hsbc.co.in+9122 6164 0695*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部： 资质●媒体2017年4月24日2财务与估值：Hathway Cable和数据通信一名负责任的分析师或其家庭成员是该公司的高级管理人员，董事或监事会成员，如下所述。财务报表估值数据年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注意：2017年4月21日收盘价收入息税折旧摊销前利润营业利润PBT汇丰每股收益比例（％）收益/ IC（x）投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流每股数据（INR）EPS Rep（稀释）汇丰每股收益（摊薄）DPS账面价值图1：关税命令草案快照及其可能的影响监管机构怎么说对DTH意味着什么对有线电视播放器意味着什么汇丰银行评论租金收入每个机顶盒每月的INR 130租金（不含税）。 除了向租户免费频道收费外，不收取租金DTH通过免费和付费捆绑在内容包装方面取得了长足的发展，这可能会影响重置ARPU。 不一定是积极的积极，因为第二和第三阶段的实现大大低于总体积极监管机构尚未谈论租金上涨。 我们认为这是一种可能性。收入份额MSO必须与LMO分享租金收入的45％但是，与MSO不同的是，DTH运营商应获得全部租金收入我可能有选择地收费，但更大的份额可能归因于改性活生物体最终版本可能会将这些费用下调至更低发行费年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注意：2017年4月21日收盘价收入息税折旧摊销前利润营业利润PBT汇丰每股收益比例（％）收益/ IC（x）投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债务/ EBITDA（x）来自运营/净债务的现金流每股数据（INR）EPS Rep（稀释）汇丰每股收益（摊薄）DPS账面价值图1：关税命令草案快照及其可能的影响监管机构怎么说对DTH意味着什么对有线电视播放器意味着什么汇丰银行评论租金收入每个机顶盒每月的INR 130租金（不含税）。 除了向租户免费频道收费外，不收取租金DTH通过免费和付费捆绑在内容包装方面取得了长足的发展，这可能会影响重置ARPU。 不一定是积极的积极，因为第二和第三阶段的实现大大低于总体积极监管机构尚未谈论租金上涨。 我们认为这是一种可能性。收入份额MSO必须与LMO分享租金收入的45％但是，与MSO不同的是，DTH运营商应获得全部租金收入我们看到，收入较高的改性活生物体提出了更高的要求，并且其收入份额至少约为50％带宽收费发行商可以通过提供额外的容量来赚钱，并为每25个标清频道平板收取高达20印度卢比（不含税）的费用。这是针对基本层中最初的100个频道以外的频道的可能很难在泛印度范围内收费。可能有选择地收费，但更大的份额可能归因于改性活生物体最终版本可能会将这些费用下调至更低发行费现金流量摘要（INRm）股价（印度卢比）43.70自由浮动34%经营现金流量-7562,3412,9474,645目标价格（印度卢比）58.00部门媒体资本支出-6,113-5,914-2,616-3,437路透社（股票）浩博国家印度来自的现金流量投资-13,306 -5,914 -2,616 -3,437彭博（股票）进入拉吉夫电话：+91 22 2267 4921股息0 0 0 0市值（百万美元）561联系+91 22 22681239FCF权益-7,068 -3,754 151 1,028资产负债表摘要（INRm） 资质●媒体2017年4月24日3们看到，收入较高的改性活生物体提出了更高的要求，并且其收入份额至少约为50％带宽收费发行商可以通过提供额外的容量来赚钱，并为每25个标清频道平板收取高达20印度卢比（不含税）的费用。这是针对基本层中最初的100个频道以外的频道的可能很难在泛印度范围内收费。损益汇总（INRm）电动汽车/销售2.72.72.52.0广播公司和DTH播放器受无法捆绑免费和付费频道的影响最大20,81621,98223,68828,502EV / EBITDA14.313.09.97.7安置费和3,8864,5715,9227,510电动/ IC2.22.22.22.1折旧及摊销-3,796-3,941-4,005-4,121PE *39.7营业利润/息税前利润906311,9173,389PB3.53.83.83.5净利息-1,328-1,807-2,224-2,314FCF产率（％）-19.5-10.40.42.8如果结束则为正-1,093-996-1261,256股息收益率（％）0.00.00.00.0汇丰PBT-1,093-996-1261,256*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-42500-113净利-1,632-797-101914汇丰净利润-1,632-797-101914发行人信息净债务变化10,0593,573-331-1,208无形固定资产4,9545,0525,2935,912价格相对 有形固定资产19,44821,32319,69318,390当前资产11,27511,73712,42114,21468.0068.00现金及其他1,360750750750总资产44,19346,62945,92447,03358.0058.00经营负债9,53610,0049,75710,931债务总额20,74723,71023,37822,17048.0048.00净债务股东资金19,38710,46922,9609,67222,6289,57121,42010,48638.0038.00投入资金24,78027,35826,90026,83528.0028.0018.0018.00201520162017比率，增长和每股分析海思威电缆数据通讯相对于BOMBAY SE敏感指数年到03 / 2016a03 / 2017e03 / 2018e03 / 2019e资料来源：汇丰银行同比变化注意：2017年4月21日收盘价收入息税折旧摊销前利润营业利润PBT汇丰每股收益比例（％）收益/ IC（x）投资回报率鱼子资产回报率EBITDA利润率营业利润率EBITDA /净利息（x）净债务/权益净债