购买：第二季度可口可乐外卖；共识现在过于悲观

Flashnote收入PI对出口增长的正面评论令人鼓舞；管理层看到19财年增长更好的迹象（vs 18财年）现在，市场共识过于空头，这为上涨空间创造了空间。共识假设2017-20财年PAT CAGR为c9％维持买入评级，目标价为822印度卢比2018财年第二季度关键要点。在收益电话会议上，PI管理层对“定制综合和制造（CSM）”部分发表了一些非常令人鼓舞的评论。 首先，尽管18财年上半年销售额同比下降8％，PI仍然有信心在18财年实现10％的销售额增长，这意味着18财年CSM的销售额几乎增长25％。但是，PI一直表示，就CSM的执行而言，FY18会更加落后。此次电话会议的积极意义在于，PI尚未表明任何H2FY18执行被推迟到FY19。这也意味着，在18财年上半年表现不佳的经营杠杆应该在18财年下半年发挥积极作用，并扩大EBITDA利润率。 PI预测FY18的EBITDA利润率将保持稳定（vs FY17），这意味着管理层预计H2FY18将抵消FY18的150 + bps的利润率收缩。 其次，基于PI从其CSM客户（全球农业化学创新者）那里获得的感觉，PI预计FY18的c10％销售增长将是最低的，而FY19的销售增长将超过10％。在过去关于PI的研究笔记中，我们提到了类似的观点，我们认为，随着全球农业化学周期的触底反弹，应将PI的FY18 CSM增长水平作为基础。 在国内方面，PI在2018财年第二季度的销售额同比增长3％。但是，由于Nominee Gold面临激烈竞争，18财年上半年国内销售同比下降c3％。管理层仍指导18财年国内业务销售额增长10％，这对我们来说似乎有些陡峭。我们假设18财年PI的国内销售下降，这使得我们的国内收益非常保守。共识增长预期非常低，这在接下来的几个季度中仍有上行空间。我们注意到，彭博市场的共识盈利预测对实绩指标非常不利，尤其是对于19财年和20财年。现在达成共识 目标价1191 bps上一个目标（INR）822.00分享价格1191 bps上/下756.75+8.6%（截至2017年10月26日）市场数据市值（INRm）104,119市值（美元）1,606BBG03 / 2017a3m ADTV（美元）3RIC多元化政策财务和比率（INR）年份至03 / 2017a 03 / 2018e 03 / 2019e 03 / 2020e2017上半年33.0830.4936.4244.20汇丰EPS（上）----变化（％）----共识每股收益29.8932.4537.7141.56PE（x）22.924.820.817.103 / 2018e0.50.50.60.7EV / EBITDA（x）18.618.215.412.9净资产收益率（％）32.723.322.922.852周价格（INR）970.00815.00660.0010/1604/1710/17 目标价：822.00最高：933.65最低：692.25电流：756.75资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计阿洛克·德什潘德*印度石油，天然气和农用化学品分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司alokpdeshpande @ hsbc。公司在Saurabh Jain *分析师汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司saurabh2jain @ hsbc。公司在在18/19/20财年将销售额/ EBITDA / PAT的复合年增长率设定为13％/ 12％/ 9％，哪一个我们认为现在会带来上行风险。 此外，似乎共识性的18财年PAT估算值可能存在5％的下降空间，但华尔街过分看跌的观点现在是*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证18-20财年每股盈利复合增长率仅为c12％。 我们认为这是上涨的动力 如果PI能够在19财年实现10％以上的销售增长，那就来吧。 MiFID II –研究 您的访问是否被同意？ 今天就联系我们维持买入评级，目标价为822印度卢比。披露与免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：汇丰证券及资本市场（印度）私人有限公司查看汇丰银行全球研究部： https：// www。研究。汇丰银行com资质●农产品2017年10月27日资质●农产品2017年10月27日 页 页财务与估值：P。一世。产业领域有限公司购买现金流量摘要（INRm）FCF产率（％）+9122 2268 1245经营现金流量股息收益率（％）+9122 6164 0691资本支出*基于汇丰每股收益（摊薄） 投资产生的现金流量股利净债务变化 FCF权益03 / 2017a03 / 2018e03 / 2019e03 / 2020e关键的预测驱动力年到PI Industries Ltd（PI IN）购买：第二季度可口可乐外卖；共识现在过于悲观购买股本CSM（出口）销售额（百万印度卢比）资料来源：公司数据，汇丰银行自由浮动41% 损益汇总（INRm）CSM（出口）销售额（百万印度卢比）收入2对于基于DCF的INR822的目标价格，我们继续假设WACC为12％（无风险利率为2.5％，风险溢价为6.5％，贝塔值为1.7），最终增长率为5％。我们使用三个阶段的DCF模型，在该模型中，我们估计到20财年的现金流（每年增长15-25％），然后从21-27财年增长10-11％的利润。我们的目标价为822印度卢比，意味着有9％的上涨空间，并且我们给予买入评级，因为我们认为华尔街的预期现在并不苛刻，为PI带来了意外上涨空间。估值摘要33.084.00117.6930.493.68143.7936.424.40174.9644.205.34212.80呐董事会人数0000能源强度（千瓦时/美元）10,22311,46713,10914,613呐12,17914,30217,10721,064平均董事会经验（年）2,1513,8495,9718,727减少二氧化碳的政策是23,0145,59726,3815,45630,8285,69336,2896,022女董事会成员（％）756.75社会指标41%董事会成员独立性（％）822.00员工成本占销售额的百分比员工流动率（％）呐多元化政策是资料来源：公司数据，汇丰银行年到03 / 2017a03 / 2018e©版权2017，汇丰证券和资本市场（印度）私人有限公司，保留所有权利。未经HSBC Securities and Capital Markets（India）事先书面许可，不得以任何形式或任何方式（电子，机械，影印，记录或其他方式）复制，存储或在本出版物的任何部分复制，传播本出版物的任何部分。 ） 私人有限。 MCI（P）069/06/2017，MCI（P）126/02/201703 / 2020e1,606同比变化+91 22 2268 1245折旧及摊销资料来源：公司数据；汇丰银行有关本报告中提及的任何公司的披露信息，请访问www.hsbcnet.com/research查看该公司最新发布的报告。汇丰私人银行客户应联系其客户关系经理，以获取有关其他研究报告的查询。为了查找有关用于生成此报告的专有模型的更多信息，请联系创作分析师。税项-491 -925 -1,181 -1,433（摊薄）33.08 30.49 36.42 44.20资料来源：汇丰银行注：于2017年10月26日关闭汇丰每股收益（摊薄）DPS账面价值利润4,574 4,215 5,036 6,111（摊薄）33.08 30.49 36.42 44.20资产负债表摘要（INRm）0无形固定资产汇丰每股收益（摊薄）DPS账面价值现金及其他总资产14,09915,53917,54519,760百万印度卢比23,82924,83227,32030,692股价（印度卢比）9,7269,2939,77610,932下行风险：目标价格（印度卢比）5,505-7275,513-7436,367-8687,401-1,007部门4,7794,7705,4996,395农产品路透社（股票）2863707181,149（摊薄）33.08 30.49 36.42 44.20资料来源：汇丰银行注：于2017年10月26日关闭汇丰每股收益（摊薄）DPS账面价值联系阿罗克·德什潘德4.34.03.63.1市值（百万美元）联系比率，增长和每股分析18.618.215.412.9债务总额ESG指标7.06.15.34.671个基点投入资金治理指标股东资金投入资金温室气体强度（千克/美元）22.96.424.85.320.84.317.13.6收入（摊薄）33.08 30.49 36.42 44.20资料来源：汇丰银行注：于2017年10月26日关闭汇丰每股收益（摊薄）DPS账面价值PI Industries的季度业绩百万印度卢比8.44.210.012.3下行风险：28.20.115.516.22018财年第二季度27.2-0.215.316.3同比2017上半年26.347.31.5-7.820.919.521.321.3上半年同比净销售额1.81.61.61.6980.00980.00毛利31.825.125.426.2880.00880.00息税折旧摊销前利润32.723.322.922.8780.00780.00拍21.817.317.818.3680.00680.00每股收益（INR / sh）23.122.223.324.1毛利率（基于净销售额）20.119.220.120.8580.00580.00-151 bps71个基点EBITDA利润率（基于-8.1-15.7-22.1-27.9净销售额）-174 bps-0.2-0.6-0.8-1.1-214 bps480.00380.00201520162017480.00380.00税率1191 bps478个基点资料来源：公司数据；汇丰银行为什么我们看好PI的长期前景虽然出口/国内农用化学品的销售比例为60％/ 40％，但我们估计EBITDA的比例为70％/ 30％。我们还估计，到20财年，EBITDA的75％将来自出口。我们相信，市场将越来越把PI视为一家主要从事出口业务的公司，而且在国内农业化学领域也有良好的影响力。因此，我们认为，即使近期销售有所放缓，PI的估值倍数也不会降低。出口业务强劲的c30％+净资产收益率特征将为中长期内的估值倍数创造上行空间。过去，我们强调PI的EBITDA利润率可能会在14-17财年增长5-6％，这要归功于其最大化运营杠杆能力（尤其是在出口方面）的能力。这种情况已经显现出来，我们现在估计，到21财年，集团的EBITDA利润率可能达到c25％的水平。埃及埃及SAE，开罗； “ CN”汇丰投资银行亚洲有限公司北京代表处；香港和维持买入评级，目标价为INR822息税折旧摊销前利润830730630530营业利润PBT-1,321-3,120-5,341-8,197汇丰每股收益价格相对净利息年到2.32.32.83.603 / 2017a3,8664,3925,4566,24603 / 2018e0.50.50.60.703 / 2019e-1,495-1,987-2,510-2,51003 / 2020ePBT 5,065 5,140 6,217 7,544-1,497-1,987-2,510-2,510电动汽车/销售-659-607-725-880汇丰银行PBT 5,065 5,140 6,217 7,544-2,0052,371-1,7992,406-2,2212,946-2,8563,736EV / EBITDA比例（％）16,27219,88024,19029,421