量化点评报告：传媒、电子进入超配区间，哑铃型配置仍是最优解

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师林志朋执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com分析师刘富兵执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com研究助理汪宜生执业证书编号：S0680123070005邮箱：wangyisheng@gszq.com相关研究1、《量化周报：市场未来有望继续上行》2025-07-062、《量化分析报告：择时雷达六面图：增长指标超预期，宏观分数上行》2025-07-053、《量化分析报告：恒生科技指数在当前宏观环境下具备较高的投资价值》2025-07-03 P.2内容目录核心观点：传媒、电子进入超配区间，哑铃型配置仍是最优解.....................................................................31.行业主线模型：相对强弱RSI指标.................................................................................................42.行业景气度-趋势-拥挤度框架........................................................................................................53.左侧库存反转模型........................................................................................................................8风险提示...............................................................................................................................................9图表目录图表1：最新行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱........................................................................................3图表2：2024年行业相对强弱指数复盘...................................................................................................4图表3：行业相对强弱指数提示的年度主线..............................................................................................5图表4：行业景气趋势策略近两年表现比较优异.......................................................................................6图表5：两个模型以及并行策略超额表现.................................................................................................6图表6：行业景气度-趋势-拥挤度图谱.....................................................................................................6图表7：行业景气趋势ETF配置模型历史表现..........................................................................................7图表8：景气度投资选股策略净值表现....................................................................................................7图表9：景气度投资选股模型最新重仓股推荐...........................................................................................7图表10：行业库存景气反转策略2024年绝对收益为25.9%，相对行业等权超额14.8%..............................8 请仔细阅读本报告末页声明 请仔细阅读本报告末页声明核心观点：传媒、电子进入超配区间，哑铃型配置仍是最优解近些年我们丰富了行业配置框架，目前包括右侧行业景气趋势模型和左侧库存景气反转模型，两个模型能够有效互补，适应市场变化。这里给出当前的配置观点和重要提示：核心观点：传媒、电子进入超配区间，哑铃型配置仍是最优解。当前行业景气模型和行业趋势模型形成共振，银行、非银、有色和传媒为两套模型同时推荐的行业，建议重点关注。此外，TMT中传媒和电子拥挤度明显回落至较低水平，同时处于“强趋势－高景气”象限，进入超配区间，值得重视。总结来看，左手稳定价值（银行、非银、有色、钢铁、农林牧渔）-右手科技（传媒、电子）的哑铃型配置仍是当下最优解。具体配置权重如下：银行20%、非银19%、有色17%、传媒16%、电子13%、钢铁9%、农林牧渔7%。根据上述结论，我们将行业ETF指数的景气度-趋势和拥挤度三维状态做成如下图谱。横轴为景气度，越靠右景气度越高；纵轴为趋势，越靠上趋势越强。蓝色气泡代表低拥挤，越大越不拥挤；红色气泡代表高拥挤，越大越拥挤，尽量规避。当下我们推荐的ETF跟踪指数如下：证券公司、有色金属、中证银行、中证传媒、金融地产、CS电池、细分机械、中证农业、CS创新药、国证芯片等。图表1：最新行业ETF景气度-趋势-拥挤度图谱资料来源：Wind，国盛证券研究所机器人家用电器CS物流绿色电力动漫游戏房地产中证钢铁通信设备CS智汽车中证军工中证银行中证国防CS食品饮料CS创新药5G通信软件指数全指电力800汽车人工智能中证传媒CS电池科技龙头金融地产消费电子基建工程建筑材料CS电子CS新能车全指信息光伏产业石化产业有色金属中证农业全指医药半导体中证畜牧中证新能证券公司中证酒细分化工细分机械内地低碳国证芯片-2.2-1.7-1.2-0.7-0.20.30.81.31.8-1.0-0.50.00.51.01.52.0高景气强趋势弱趋势强趋势高景气弱趋势高景气·蓝色实心气泡代表低拥挤，越大越不拥挤·红色实心气泡代表高拥挤，越大越拥挤，尽量规避 P.3 请仔细阅读本报告末页声明1.行业主线模型：相对强弱RSI指标在报告《行业相对强弱指数的年度复盘》中，我们提出了一种构建行业层面的相对强弱指标的方法，构建方法如下：1）一级行业指数为配置标的，一共29个一级行业；2）计算所有过去20、40、60个交易日的涨跌幅，得到三个日期的行业涨跌幅横截面排名，然后对所有排名做归一化处理，得到RS_20,RS_40,RS_60；3）再求三个排名的均值，得到最终的行业相对强弱指数RS=(RS_20+RS_40+RS_60)/3。统计发现，如果某个行业能够在每年4月底之前出现RS大于90%的信号，那么这个行业有很大可能性在今年成为领涨行业。2024年出现RS>90的行业有：煤炭、电力及公用事业、家电、银行、石油石化、通信、有色金属、农林牧渔和汽车。在4月底时和右侧景气度-趋势-拥挤度框架的判断基本一致，主线模型提示了四个年度配置方向：高股息、资源品、出海和AI。经过全年验证，这些行业确实阶段性地成为了市场的行情主线，上半年主要是高股息、资源品和出海，下半年主要是AI。图表2：2024年行业相对强弱指数复盘资料来源：Wind，国盛证券研究所序号行业名称当年涨跌幅当年4月底前出现信号出现时间1银行(申万)34%2024-01-192非银金融(申万)30%3通信(申万)29%2024-03-014家用电器(申万)25%2024-01-185电子(申万)19%6汽车(申万)16%2024-04-307商贸零售(申万)14%8交通运输(申万)13%9公用事业(申万)10%2024-01-0210国防军工(申万)7%11石油石化(申万)6%2024-01-0512建筑装饰(申万)6%13机械设备(申万)5%14计算机(申万)4%15煤炭(申万)4%2024-01-0216综合(申万)3%2024-01-0417有色金属(申万)3%2024-03-1518电力设备(申万)3%19传媒(申万)2%20环保(申万)2%21钢铁(申万)0%22房地产(申万)-2%23基础化工(申万)-5%24社会服务(申万)-5%25纺织服饰(申万)-5%26建筑材料(申万)-6%27轻工制造(申万)-6%28食品饮料(申万)-8%29美容护理(申万)-10%30农林牧渔(申万)-12%2024-01-0231医药生物(申万)-14% 信号出现后绝对收益信号出现后相对收益32.1%13.4%24.0%14.0%25.8%7.6%12.8%4.6%8.5%-4.9%4.9%-10.7%1.0%-12.4%2.2%-12.5%-3.5%-12.3%-12.0%-25.4% 请仔细阅读本报告末页声明截止到2025年4月底，共14个行业出现RS>90的信号，以TMT板块、银行、制造和部分消费行业为主。今年4月底前接近半数行业曾表现强势，行业主线判断难度较大，下半年行业配置建议以均衡为主。目前与行业轮动模型产生共振的行业为有色金属、银行、传媒、农林牧渔、电子、钢铁等，值得重点关注。图表3：行业相对强弱指数提示的年度主线资料来源：Wind，国盛证券研究所2.行业景气度-趋势-拥挤度框架在前期发布的专题报告《行业配置：三个标尺与两个方案》中，我们提出了两种适用不同市场环境的右侧行业配置解决方案：1)行业景气模型：高景气+强趋势，规避高拥挤。景气度为核心，进攻性强，需要拥挤度提示风险来保护，比较偏同步；2)行业趋势模型：强趋势+低拥挤，规避低景气。顺着市场趋势走，思路简单易复制，持有体验感强，比较偏右侧。历史回测结果如下图所示，基准是Wind全A指数。行业配置模型多头年化20.5%，超额年化14.4%，信息比率1.56，超额最大回撤-7.4%，月度胜率68%。策略2023年超额9.3%，2024年超额5.0%，2025年以来超额3.9%。7月行业配置建议如下：银行20%、非银19%、有色17%、传媒16%、电子13%、钢铁9%、农林牧渔7%。序号行业名称当年涨跌幅当年4月底前出现信号出现时间信号出现后绝对收益信号出现后相对收益1有色金属(申万)18%2025-03-1916.3%1.6%2银行(申万)13%2025-01-02-2.2%15.6%3国防军工(申万)13%4传媒(申万)13%2025-02-1110.9%1.7%5通信(申万)9%2025-01-222.6%6.7%6机械设备(申万)9%2025-01-231.7%7.5%7汽车(申万)9%2025-01-212.2%6.5%8计算机(申万)9%2025-02-0711.0%-1.9%9环保(申万)8%10基础化工(申万)7%11医药生物(申万)7%2025-04-015.7%1.6%12美容护理(申万)7%2025-04-155.6%1.2%13农林牧渔(申万)6%2025-04-070.0%5.6%14纺织服饰(申万)6%2025-01-020.1%5.4%15轻工制造(申万)5%16电子(申万)4%2025-02-075.9%-1.8%17综合(申万)4%2025-01-0