国债周报：市场情绪回暖，债期逼近前高

樊梦真从业资格证号：F3035483投资咨询证号：Z0014706报告日期：2025-7-7 主要观点 PART ONE •本周，债期稳中有升，超长端中枢小幅抬升再度逼近震荡区间上沿。央行对于流动性较为呵护，资金价格小幅走低，市场情绪延续回暖。资金价格方面，DR001和DR007最新录得1.3%和1.4%，运行中枢下台阶。现券方面近期50Y期限和非活跃券表现较强，侧面反应出市场情绪的回暖，机构积极在拉久期并扫平市场的洼地。2025年6月中央银行公布了各项工具流动性投放情况，6月未进行公开市场国债买卖，开展了14000亿元人民币买断式逆回购操作，开展19亿元人民币常备借贷便利（SLF）操作。央行未重启国债买卖符合市场预期，对行情的利空较为有限。周内债期表现偏强有一个因素是，季末之前债市利率下行受阻的一个重要原因是银行增配力量受限，基于兑现浮盈、调节久期等多种目标，银行或在季末之前持续减配债券，特别是长债，这约束了利率的下行。而季末之后，这种约束不再，如果银行增配补仓，这将带来新的利率下行。海外方面，关税豁免到期（7月9日）后反复风险高企，放大出口波动，关税取消情景下10年国债收益率上限约1.75%，但发生概率低；美联储降息推迟制约国内宽松，但外需超预期下滑或触发货币政策进一步宽松。 主 要 观 点 •短期，尽管海外的不确定性仍存，但难以成为国内债券交易的主线。国内宏观环境偏弱，实体投资回报率下行，地产重回弱势，后续的经济、政策仍是国内的主要关切点。若央行在债券发行期延续呵护，或是重启国债购买，则市场有望打破震荡格局。 •中长期来看，有效需求不足是当下国内经济发展面临的主要挑战，也是中长期积累问题在短期的集中体现。在土地财政和债务驱动对经济拉动效益边际下滑的新常态阶段，居民和企业的资产负债表面临冲击，而新的经济增长动能仍在培育阶段。叠加特朗普2.0时代贸易摩擦的潜在影响，预计总需求难以在短期内根本性回升，通缩大概率延续。因此，基本面对债期仍较为利好。货币政策和财政政策协同加码，货币政策先行，低利率环境是政策发力的关键一环，在宽货币周期的加持下，债牛的逻辑有望持续。 流动性跟踪 PARTTWO 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 资料来源：Wind、国贸期货研究院 国 债 收 益 率 及 利 差 03 国债期货套利指标跟踪 PART THREE 国 债 期 货 隐 含 利 率 观 点 评 价 体 系 及免 责 声 明 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。 免责声明 国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。 本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。 本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。 风险提示 期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。 期市有风险，投资需谨慎