策略日报（2025.07.07）：震荡待涨
大类资产跟踪 相关研究报告 利率债高开低走。今日股债同跌，两者皆在关键技术压力位受阻，但股市未跌破强弱支撑前仍以股市趋势上涨，债市震荡调整来看待。股市方面上证指数放量突破颈线压制，且呈均线排列结构，短期贸易谈判等压制股市风险偏好，但后续TACO交易带来的风险偏好上行仍值得期待。整体来看，基本面的疲弱仍将支撑债市，但股市若继续走强仍将压制债市表现，预计债市后续将高位震荡运行。后续展望：股市大盘突破，债市预计高位震荡。 <<策略日报（2025.07.04）冲高回落>>--2025-07-04<<策 略 日 报 （2025.07.03）走高>>--2025-07-03 证券分析师：张冬冬E-MAIL：zhangdd@tpyzq.com分析师登记编号：S1190522040001证券分析师：徐梓铭E-MAIL：xuzm@tpyzq.com分析师登记编号：S1190525050001 股票市场：指数向上变盘后，目前在3500点附近受阻盘整，短期受美贸易谈判和美国非农超预期的风险偏好压制，美元指数上行可能带来短期的指数调整，但后续TACO（TrumpAlwaysChickenOut)交易仍值得期待，指数大方向仍以震荡盘涨看待。今日各大指数以震荡调整为主，同时伴随着期权波动率的触底回升，叠加离岸人民币和美元指数有触底回升的迹象，短期的下跌是否会构成趋势性下跌仍可参考我们此前提出的三个观察点来进行判断：一是油价的高点也是地缘风险消退和指数止稳的起点，因此6月23日上涨的低点可作为强弱的观察指标，在低点未跌破的情况下可积极对待，若跌破则需小心指数再次趋势转弱的可能。二是成交能否持续且温和放量，这是指数能否形成牛市的重要基础。三是人民币汇率能否持续升值，最少要保证不大幅贬值。目前离岸人民币正处于关键的技术压力位，6月23日人民币汇率的高点也是重要观察指标。指数企稳后，个股可积极参与，主线有三：一是政策上反内卷逐步进入落实阶段，相关板块如光伏、生猪、玻璃等皆走出底部的迹象明显，目前板块仍处于历史低位，可积极参与。二是产业方面有重大转折的板块，如固态电池、创新药等。三是二季报有业绩预期的板块，如电子、计算机等。美股：美国例外论的叙事可能回归，贸易谈判的扰动逐渐弱化，美股震荡上涨为主。地缘风险消退后，原油价格和美债利率同步上行的风险也随之大幅降低。下半年美国减税和监管放松将逐步提上日程，将成为支撑美股盈利和上涨预期的主要来源。目前看，美国的货币收紧程度并无法使得美债利率曲线倒挂，也意味着当前的利率并不能对美国的经济产出形成压力，因此美国虽然利率在各大主要经济体中处于高位，但金融压力指数仍处于历史低位的宽松水平。随着利率的降低和金融压力指数的宽松，在关税担忧过去后，美国基本面数据重新走强。近两周美国花旗经济意外指数的修复速度比其余主要经济体更快，目前美国职位空缺数在高于疫情前峰值的位置企稳，且前瞻性的初请失业金人数上呈现走低的趋势。这表明可就业市场的韧性也使得市场对美国经济衰退的风险大幅降低。但如果下半年财政宽松遇上降息，则美债利率可能并不像特朗普所想的下行使得借债成本降低，反而长端利率会在预期通胀和财务困境的背景下加速上行，此时美股的调整或才能顺利开始。 外汇市场：在岸人民币兑美元北京时间16:00官方报7.1741，较前 一日收盘上涨96个基点。长期来看大结构上美元仍在空头趋势，但这两天值得注意的是离岸人民币汇率有突破趋势线的迹象。考虑到近期贸易消息正逐渐被市场所重视，人民币汇率短期可能承压。从美元指数占比最大的欧元来看，欧元投机性多头持仓处于2023年底以来最高位。目前美国经济并未如此前市场所预期的走弱，那么过高的投机性多头持仓或面临回补风险。 商品市场：文华商品指数下跌-0.72%，谷物和有色板块领跌。目前原油及相关品种波动率从高位大幅下行，地缘政治难以预测，预计后续震荡为主，建议未参与的投资者观望为主，管控风险为上。从技术面来看，文华商品技术面大结构仍在空头趋势，但正如我们此前一直强调的国内定价的品种普遍处于历史低位，且反内卷和供给端控量稳价的消息不断传出，继续做空的性价比较低，最近多个国内定价的品种从历史低位大幅反弹，投资者在看好止损的背景下，建议以做多为主。 重要政策及要闻 国内：1）国家发展改革委办公厅等四部门发布《关于促进大功率充电设施科学规划建设的通知》。2）香港财库局局长：目标今年内可发出稳定币牌照。3）财政部决定在政府采购活动中对部分自欧盟进口的医疗器械采取相关措施。 国外：1）特朗普威胁对金砖国家加征10%新关税。2）特朗普：即将公布各国关税信函，税率最高70%。3）8个主要产油国决定8月继续增产日均54.8万桶，增产幅度再次加快。 交易策略 债券市场：高位震荡。 A股市场：短期指数震荡调整，长期慢牛不改。6月23日低点为重要强弱观察点，可作为止损参考。 美股市场：震荡上行，下跌需等待利率的再次上行。 外汇市场：非美货币短期或将承压。 商品市场：反内卷相关商品做多为主。 风险提示 1.贸易战加剧2.地缘风险加剧3.欧洲主权信用风险爆发 目录 一、大类资产跟踪.....................................................................5(一)利率债...........................................................................5(二)股市.............................................................................6(三)外汇............................................................................10(四)商品............................................................................12二、重要政策及要闻..................................................................13(一)国内............................................................................13(二)国外............................................................................13三、风险提示........................................................................14 图表目录 图表1：7月7日国债期货行情..........................................................5图表2：债市关键压力位前受阻，预计震荡运行............................................6图表3：7月7日指数、行业、概念表现..................................................7图表4：上证指数突破颈线，均线多头排列且突破3月高点..................................7图表5：高利率并没有带来金融压力的上行................................................8图表6：近两周美国花旗经济意外指数以更快的速度修复....................................9图表7：美国职位空缺数在高于疫情前峰值的位置不再下行..................................9图表8：前瞻指标显示6月份美国就业市场再次企稳.......................................10图表9：离岸人民币有突破趋势线的迹象.................................................11图表10：欧元投机性多头2023年底以来最高或面临回补风险...............................11图表11：多个弱势品种大幅反弹，商品近期建议做多为主..................................12 一、大类资产跟踪 (一)利率债 利率债高开低走。今日股债同跌，两者皆在关键技术压力位受阻，但股市未跌破强弱支撑前仍以股市趋势上涨，债市震荡调整来看待。股市方面上证指数放量突破颈线压制，且呈均线排列结构，短期贸易谈判等压制股市风险偏好，但后续TACO交易带来的风险偏好上行仍值得期待。整体来看，基本面的疲弱仍将支撑债市，但股市若继续走强仍将压制债市表现，预计债市后续将高位震荡运行。后续展望：股市大盘突破，债市预计高位震荡。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 (二)股市 A股：指数向上变盘后，目前在3500点附近受阻盘整，短期受美贸易谈判和美国非农超预期的风险偏好压制，美元指数上行可能带来短期的指数调整，但后续TACO（TrumpAlwaysChickenOut)交易仍值得期待，指数大方向仍以震荡盘涨看待。今日各大指数以震荡调整为主，同时伴随着期权波动率的触底回升，叠加离岸人民币和美元指数有触底回升的迹象，短期的下跌是否会构成趋势性下跌仍可参考我们此前提出的三个观察点来进行判断：一是油价的高点也是地缘风险消退和指数止稳的起点，因此6月23日上涨的低点可作为强弱的观察指标，在低点未跌破的情况下可积极对待，若跌破则需小心指数再次趋势转弱的可能。二是成交能否持续且温和放量，这是指数能否形成牛市的重要基础。三是人民币汇率能否持续升值，最少要保证不大幅贬值。目前离岸人民币正处于关键的技术压力位，6月23日人民币汇率的高点也是重要观察指标。指数企稳后，个股可积极参与，主线有三：一是政策上反内卷逐步进入落实阶段，相关板块如光伏、生猪、玻璃等皆走出底部的迹象明显，目前板块仍处于历史低位，可积极参与。二是产业方面有重大转折的板块，如固态电池、创新药等。三是二季报有业绩预期的板块，如电子、计算机等。 行业板块：市场缩量调整，电力电网板块逆势走强，房地产板块表现亮眼，医疗服务、 元件等板块领跌。 热门概念：中船系领涨，稳定币概念活跃。医药相关板块表现较弱。建议：待指数企稳后参与反内卷、固态电池、创新药等板块。 资料来源：文华财经，太平洋证券整理 美股：美国例外论的叙事可能回归，贸易谈判的扰动逐渐弱化，美股震荡上涨为主。地缘风险消退后，原油价格和美债利率同步上行的风险也随之大幅降低。下半年美国减税和监管放松将逐步提上日程，将成为支撑美股盈利和上涨预期的主要来源。目前看，美国的货币收紧程度并无法使得美债利率曲线倒挂，也意味着当前的利率并不能对美国的经济产出形成压力，因此美国虽然利率在各大主要经济体中处于高位，但金融压力指数仍处于历史低位的宽松水平。随着利率的降低和金融压力指数的宽松，在关税担忧过去后，美国基本面数据重新走强。近两周美国花旗经济意外指数的修复速度比其余主要经济体更快，目前美国职位空缺数在高于疫情前峰值的位置企稳，且前瞻性的初请失业金人数上呈现走低的趋势。这表明可就业市场的韧性也使得市场对美国经济衰退的风险大幅降低。但如果下半年财政宽松遇上降息，则美债利率可能并不像特朗普所想的下行使得借债成本降低，反而长端利率会在预期通胀和财务困境的背景下加速上行，此时美股的调整或才能顺利开始。 后续市场研判：投机情绪回归，美股预计将挑战新高。 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFind，太平洋证券整理 资料来源：iFin
