钢结构与钾肥并行，加快推进氯化钾项目扩产

化钾项目扩产庄怀超Charles Zhuangcharles.zhuang@gpf.com.hk2025年7月7日 概要1.公司简介：钢结构与钾肥并行的双主业上市公司2.寡头垄断格局下，海外龙头产能受限3.中国市场供应高度依赖进口，产品定价追随国际4.加快推进氯化钾项目扩产5.盈利预测及估值6.风险提示 2 3公司为钢结构与钾肥产业并行的双主业上市公司青岛东方铁塔股份有限公司是一家股份制大型企业，主营钢结构产品业务，其前身青岛东方铁塔公司始建于1982年，1996年组建青岛东方铁塔集团有限公司，2000年改制为青岛东方铁塔股份有限公司。2011年2月11日，公司在深圳证券交易所挂牌上市。2016年10月，公司完成重组，由单一的钢结构制造企业转变为钢结构与钾肥产业并行的双主业上市公司。公司总部地处山东胶州市。公司在山东青岛和江苏苏州拥有两个大型钢结构生产基地，在北京、上海、广州等地设有分支机构，国内主要省份也设有办事处。仅青岛的钢结构生产基地就占地九百多亩，厂房面积五十多万平米，总资产近80亿元，年生产能力可达60万吨，已形成完善的研、产、销经营体系。资料来源：东方铁塔官网，环球富盛理财图：东方铁塔 韩汇如为公司最大股东截至2025年一季报，韩汇如为公司最大股东，持股比例为46.83%。图：公司股权结构图（截至2025年一季报）资料来源：同花顺，环球富盛理财韩汇如韩方如46.83%6.10%韩真如6.10% 4东方铁塔何艳四川产业振兴基金投资集团有限公司4.31%1.42%香港中央结算有限冯骏驹1.32% 5公司发展历史：转型为钢结构与钾肥并行资料来源：东方铁塔官网，环球富盛理财1990年承建第一座超200米热镀锌钢管结构电视塔（广州市电视塔）1988年青岛东方铁塔公司成立2001年公司股份改制，成立青岛东方铁塔股份有限公司2004年承建国内首座1000MW电厂主厂房钢结构（邹县电厂），正式进军钢结构市场2007年承建世界第一高度388米纯钢结构电视塔（河南电视塔）2007年承建国内首条特高压试验示范工程项目（1000KV晋东南--荆门输变电线路）苏州东方铁塔投资成立苏州东方铁塔有限公司，建立南方第一生产基地 集团钾肥业务发展历史资料来源：东方铁塔24年年报，环球富盛理财2014年公司子公司老挝开元海外自产钾肥第一船运抵中国港口，标志着中国境外采钾企业首度成功实现产品反哺，对钾肥行业发展具有里程碑意义2015年一期50万吨/年氯化钾项目实现达标达产 公司钾肥业务主要产品为氯化钾境外子公司老挝开元主要生产产品为氯化钾，分为粉末结晶状与颗粒状，用于农业直接施用，或者用作复合肥、复混肥生产原料。公司对老挝优质钾盐矿资源进行开采并加工，主要生产氯化钾产品，由销售部负责各渠道的建设及营销，采用直销结合经销模式（主要为经销商）的销售模式。表：公司钾肥业务产品介绍资料来源：公司官网，东方铁塔24年年报，环球富盛理财产品名称产品介绍氯化钾公司全资子公司老挝开元主要生产四种产品:白/红标钾，白/红大颗粒钾肥，主要用于农业施肥。老挝开元钾肥源于高品位矿藏，经过具有世界先进水平的生产工艺研制生产而成，自2012年以来，已有红色、白色粉状钾肥等各种产品投放市场，并获得消费者的认可和喜爱。 7 公司钢结构产品类型丰富公司的钢结构涉及电力、电网、新能源、广播通信、石油化工、民用建筑、市政建设等多领域，能够根据下游各行业景气周期即使调整产品结构，保证公司业绩的稳定及可持续发展。资料来源：公司官网，东方铁塔24年年报，环球富盛理财产品类型具体产品细分广播电视塔多用途广播电视塔、广播电视发射塔、广播电视塔构件电力线路塔电力输送塔-直线塔、电力输送塔-跨越塔、电力输送塔-转角塔风力发电塔风电塔筒跨越钢管塔大跨越钢管塔工业钢结构核电主体钢结构、电厂厂房钢结构、空冷平台钢结构、绿色煤电主体钢结构民用钢结构民用建筑钢结构石化钢结构煤基烯烃钢结构、大炼油钢结构变电站工程变电站钢结构、太阳能钢构架 8表：公司钢结构业务产品介绍 92020-2024年净利润复合年增速为16.23%2020-2024年公司净利润复合年增速为16.23%。2020-2024年公司营收分别为26.51、27.82、36.16、40.04和41.96亿元，分别同比+1.74%、+4.92%、+29.99%、+10.74%和+4.79%，2020-2024年公司营收年复合增速为12.16%。2020-2024年公司净利润分别为3.09、4.04、8.25、6.34和5.64亿元，分别同比+1.37%、+30.77%、+104.12%、-23.13%和-10.97%，2020-2024年公司净利润复合年增速为16.23%。图：2020-2024年公司收入及增速资料来源：同花顺，环球富盛理财0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.000.0010.0020.0030.0040.0050.0020202021202220232024营业总收入（亿元）营业总收入同比增长率(%，右轴) 图：2020-2024年公司净利润及增速-40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.002.004.006.008.0010.0020202021202220232024归母净利润（亿元）同比增长率(%，右轴) 氯化钾业务占公司总毛利的83%氯化钾业务占公司总毛利的83%。2024年，氯化钾、角钢塔、钢结构、钢管塔的营收占公司总收入分别约56.33%、19.97%、15.70%和6.76%。2024年，氯化钾、角钢塔、钢结构、钢管塔的毛利占公司总毛利分别约83.12%、6.14%、5.85%和2.07%。资料来源：同花顺，环球富盛理财图：2024年公司产品营收拆分氯化钾56%角钢塔20%钢结构16%钢管塔7%其他1% 10图：2024年公司毛利拆分氯化钾83%角钢塔6%钢结构6%钢管塔2%其他3% 氯化钾收入占比持续提升氯化钾收入占比持续提升。2020-2024年，氯化钾占总收入的比重分别为27.07%、37.01%、50.75%、50.75%和56.33%。2020-2024年，氯化钾占总毛利的比重分别为34.48%、61.94%、92.24%、85.05%和83.12%。资料来源：同花顺，环球富盛理财图：2020-2024年各业务收入占比变化0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%202020212022氯化钾角钢塔钢管塔其他 1120232024钢结构0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%20202021202220232024氯化钾角钢塔钢结构钢管塔其他图：2020-2024年各业务毛利占比变化 122022-2024年公司国内营收和毛利占比提升2022-2024年公司国内营收和毛利占比提升。2020-2024年，公司国外营收占比分别为22.95%、16.29%、43.47%、34.51%和28.34%。2020-2024年，公司国外毛利占比分别为27.17%、24.87%、77.12%、71.3%和63.86%。资料来源：同花顺，环球富盛理财图：2020-2024年公司国内外营收占比0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%20202021202220232024国内国外 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%20202021202220232024国内国外图：2020-2024年公司国内外毛利占比 公司持续加大研发力度公司持续加大研发力度。研发上，公司具备业内领先的新产品、新工艺和设备工装的开发能力，拥有近百项专利（其中发明专利12项）。2024年，公司继续加大研发创新力度，2024年研发投入7253万元，阶段有序地引进（更新）光纤激光切割机、数控高精细等离子切割机、焊接机器人等设备及相关工艺技术，加快了对钢结构类产品生产线的技术化改造，通过生产技术改造提高公司产品质量及成本竞争能力。资料来源：公司公告，同花顺，环球富盛理财0.000.100.200.300.400.500.600.700.802020 130.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2021202220232024研发费用总额（亿元）研发费用占比（右轴） 2024年公司现金分红总额为3.73亿元2024年公司每10股派发现金红利3.0元（含税）。2024年度，公司累计现金分红总额为3.73亿元，占公司2024年度合并报表净利润的66.25%。资料来源：公司公告，环球富盛理财图：2022-2024年公司现金分红总额和分红率0.001.002.003.004.005.006.002022现金分红总额（亿元） 140.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20232024分红率（右轴） 概要1.公司简介：钢结构与钾肥并行的双主业上市公司2.寡头垄断格局下，海外龙头产能受限3.中国市场供应高度依赖进口，产品定价追随国际4.加快推进氯化钾项目扩产5.盈利预测及估值6.风险提示 15 钾肥行业呈龙头主导格局，头部生产商主导定价钾盐生产具有极高的集中度，战略意义突出。根据USGS数据，2023-2024年全球钾盐（折合K₂O）产能分别为6430万吨和6520万吨，预计到2028年，氧化钾的年生产能力将增至约7600万吨。产能的增长大部分将来自老挝和俄罗斯新的钾盐矿以及扩建项目所生产的氯化钾（MOP）。白俄罗斯、巴西、加拿大、埃塞俄比亚、摩洛哥和西班牙计划新建的氯化钾矿预计将在2028年之后开始运营。从行业集中度来看，全球前五大生产企业产能占比超过75%，行业呈龙头主导格局。16资料来源：华经情报网，藏格矿业24年年报，环球富盛理财整理表：世界主要钾肥生产企业产能情况（2023年）企业名称国家/地区Nutrien加拿大Mosaic加拿大Uralkali俄罗斯Belaruskali白俄罗斯K+S德国ICL以色列SQM智利Arab Potash约旦Intrepid Potash美国盐湖股份中国藏格钾肥中国亚钾国际中国东方铁塔中国 产能（百万吨）20.6014.2214.2015.137.916.474.412.780.795.02.01.00.8 龙头企业主导全球钾肥市场的定价权世界钾矿资源的集中决定了国际钾肥的供应商数目少。2011年以前，全球钾肥供应主要由代表加拿大钾肥PotashCorp、美国美盛Mosaic、加拿大加阳Agrium组成的加拿大Canpotex联盟，和代表乌拉尔钾肥Uralkali、西尔维尼特Silvinit和白俄罗斯钾肥公司Belaruskali三家公司的BPC联盟主导。2011年，Uralkali与Silvinit合并；2013年Uralkali宣布退出BPC联盟，白俄罗斯对本国钾肥公司Belaruskali实施私有化；2018年，PotashCorp和Agrium合并成立Nutrien。当前国际钾肥的定价主要由Canpotex联盟和Uralkali、Belaruskali等龙头生产企业与中国、印度、巴西等主要的钾肥需求大国签订长单合同，合同价格遵循一次谈判、一个价格模式。从全球范围来看，尽管过去十余年钾肥供应呈现一定程度的多元化，但Canpotex联盟和Uralkali、Belaruskali几家龙头仍控制了全球超70%的钾肥产能，主导着全球钾肥市场的定价权。资料来源：Google，环球富盛理财整理 17 图：全球前五大钾肥出口国出口额（亿美元）94.44320.119.319.1020406080100加拿大俄罗斯白俄罗斯德国约旦出口额（亿美元）资料来源：OEC，环球富盛理财钾肥资源存在区域性错配，供需严重失衡根据OEC数据，2023年全球前五大钾肥出口国分别为加拿大、俄罗斯、白俄罗