二季度业绩环比改善，高执行力推动钾肥项目快速扩产达产

公司发布2023年中报。2023年上半年，公司实现营业收入20.22亿元，同比增长14.65%，实现归母净利润7.16亿元，同比下降34.66%，EPS0.77元/股。2023年第二季度，公司实现营业收入11.67亿元，同比降低5.93%，环比增长36.62%，实现归母净利润3.81亿元，同比下降53.37%，环比增长13.38%，实现扣非归母净利润3.88亿元，环比增长15.55%。 分析判断: 钾肥产品产销两旺，二季度业绩环比改善 2023年上半年，公司实现营业收入20.22亿元，同比增长14.65%，主因钾肥产销两旺，上半年公司生产/销售合格氯化钾76.18/76.65万吨，分别同比增长90.00%/78.25%。上半年钾肥价格整体下行，我们推算，2023年上半年公司钾肥单吨销售均价（不含税）约为2609元/吨，较2022年单吨销售均价（不含税）3735元下降约43%，公司利润有所承压，公司上半年实现归母净利润7.16亿元，同比下降34.66%,实现扣非归母净利润（加上股权激励费用9804.78万元）8.22亿元，同比下降24.00%。2023年第二季度，公司实现营业收入11.67亿元，同比降低5.93%，环比增长36.62%，实现归母净利润3.81亿元，同比下降53.37%，环比增长13.38%，实现扣非归母净利润3.88亿元，环比增长15.55%,公司二季度业绩环比改善。根据公司子公司中农国际钾盐官方公众号，公司二季度分别实现钾肥产/销量44.40/50.10万吨，分别环比增长40.00%/89.00%。 ►高执行力推动钾肥项目快速扩产达产 公司具有高执行力，根据公司投资者问答和半年报，继2022年3月仅用17+6个月完成第一个百万吨钾肥项目投产后，公司加快推进多个百万吨钾肥计划，快速扩张向国际龙头迈进。公司力争在2025年建成500万吨/年的产能规模，目前第二个百万吨的透水隐患问题通过多重注浆防治方式已经得到解决，清淤工作已经完成，公司力争在三季度末实现第二个百万吨达产，同时加快推进建设第三个百万吨，力争2023年年底建成投产。2023年，公司产量目标为力保完成180万吨、力争完成200万吨，据亚钾国际官方公众号，截至2023年6月10日，公司单日钾肥产量可达6014吨。对于老挝钾盐开发中矿井容易出现透水的问题，公司结合前期矿建经验，已总结出一套高效的防水治水矿建模式，结合公司在老挝地区丰富的经营经验，后续多个百万吨建设工作有望高质高效推进。与快速增长的产能相匹配，公司加快开拓市场，2023年上半年与泰国盐化工龙头贸易商KC集团签订《泰国市场供销合作框架协议》，与三星集团签署《全球市场钾肥供销合作框架协议》，后续将持续加大海外市场布局，提高出口规模。 ►开源节流多渠道推进降本增效除钾肥产品外，公司积极开展非钾资源的综合开发利用，努力实现资源价值最大化。根据公司半年报和投资者 问答，2023年5月，公司首个非钾项目年产1万吨溴素项目成功实现投产、达产，单日溴素最高产量超36吨，达设计产能的120%，未来将实现5-7万吨溴素产能以及多条溴基新材料产品线，同时将加强开发其他资 源，打造第二利润增长曲线。公司引进大功率掘采设备，自主研发分解结晶系统、固液分离装置，多渠道推进降本，保持核心竞争力，现形成了全面机械化的开采系统、低耗高效的选矿系统及工业化充填系统，伴随公司的资源禀赋及产能快速提升而来的规模效应，公司成本端竞争力有望持续加强。 ►钾肥价格有望保持坚挺 短期供给端难有规模化新增产能。2023年7月，因受温哥华港口罢工事件对物流成本上升的影响，加拿大最大钾肥供应商Nutrien宣布减产，并于8月初进一步宣布无限期延长其新增300万吨/年产能计划。必和必拓（BHP）的Jansen矿项目，或将最早要到2026年才能投入运营。需求端，伴随氮肥价格反弹，其在复合肥中对钾肥的替代效应弱化，钾肥需求有望回升。目前，据百川盈孚数据，截至2023年8月29日，氯化钾价格为2639元/吨，较7月低点2294元/吨已涨15.04%，考虑供需格局，后续钾肥价格有望保持坚挺。 投资建议 我们维持之前的盈利预测，预计2023-2025年公司收入分别为53.52/71.20/87.67亿元，归母净利润分别为24.73/35.29/42.71亿元，EPS分别为2.66/3.80/4.60元，对应2023年8月30日收盘价27.80元PE分别为10/7/6倍。钾肥价格有望企稳，公司多个百万吨钾肥项目加快推进，我们看好公司未来成长，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险，钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。 联系人：王丽丽邮箱：wangll1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： 杨伟：华西证券研究所化工行业首席分析师，化学工程硕士，近三年化工实业经验，证券行业从业经验九年。2014年水晶球第三名，2015-2016年新财富分析师团队核心成员。 王丽丽：硕士研究生，历任东亚前海证券研究所化工组组长，2023年加入华西证券研究所。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。