大模型下半年看点及投资机会

目录2025/7/4➢最近2个月大模型重大更新加速•海外大模型API调用量快速增长•中美大模型差异•大模型的token处理量•模型价格➢海外公司布局分析•谷歌、OpenAI、Meta等➢国内大模型技术及运用层面•基础模型•模型运用➢投资机会 投资概览➢大模型技术/产品迭代周期缩短，需求加速增长。•5-6月，海外大模型迭代迅速且密度高，模型能力提升明显、同时成本下降。谷歌、OpenAI、Anthropic的模型表现优异。国内大模型DeepSeek领先。•海外大模型API调用量增长，行业推理需求增加明显，是AI投资叙事的强劲支撑。•中美差异：技术迭代时差、产品运用、2B/2C生态。➢美股：•Alphabet（GOOGL.US）：Gemini 2.5系列模型能力优异，Agent工具落地，兼具大模型技术领先+智能体产品落地。•Meta（META.US）：我们认为，Meta在AI周期中的核心优势在于社交场景、C端产品布局深厚，AI在社交生态的运用契合产品创新、用户体验优化、粘性提升，从而带动商业化的正向循环。➢港股：•阿里巴巴（BABA.US/9988.HK）：AI带动云收入加速增长仍是阿里的核心叙事，2026财年云智能收入增速有望提升至20%+。考虑大模型能力、云计算产品市场份额，我们认为阿里在AI浪潮中的站位仍保持竞争优势。若国内B端大模型需求爆发，阿里仍是直接受益方。•快手（1024.HK）：当前视频生成技术仍在快速迭代中，我们认为未来竞争不仅取决于技术能力，在产品端、用户端有know-how的公司将在商业化中具备优势。可灵AI技术迭代、商业化提速是快手股价短期的核心催化剂，同时AI对视频生态的广告效率提升是中长线增长逻辑。 请参阅本报告尾部免责声明 3 最近2个月大模型重大更新加速➢5-6月，大模型更新迭代快，数量多，谷歌、OpenAI、Anthropic的模型表现优异。重点产品包括：•2025/4/14-4/16，OpenAI先后发布GPT-4.1、o3、o4-mini，多模态深度思考能力提升；•2025/5/6，谷歌推出Gemini 2.5 Pro Preview 0506，AI编程能力对齐Anthropic Claude。5月20日，发布Gemini 2.5 Flash版本；•2025/5/23，Anthropic发布新一代Claude Sonnet 4和Opus 4，编码及推理能力优异；•2025/5/28，DeepSeek R1版本更新，综合性能大幅提升；•2025/6/5，谷歌发布Gemini 2.5 Pro Preview 0605，引入“思维预算”（thinking budgets），平衡成本与响应延迟；•2025/6/10，OpenAI发布o3-pro，超越Gemini 2.5 Pro、Claude 4 Opus等，目前模型能力领先。大模型的Intelligence Index对比（包含7项基准测试，分数越高模型综合性能越好）资料来源：Artificial Analysis（注：Index评分包含7个维度，即MMLU-Pro, GPQA Diamond, Humanity's Last Exam,LiveCodeBench,SciCode, AIME, MATH-500） 4 中美大模型相差多少？资料来源：Artificial Analysis（注：Index评分包含7个维度，即MMLU-Pro, GPQA Diamond, Humanity's Last Exam,LiveCodeBench,SciCode, AIME, MATH-500）中美大模型的Intelligence Index对比（包含7项基准测试，分数越高模型综合性能越好） 中美大模型相差多少？资料来源：Artificial Analysis，国证国际（灰色为美国大模型，红色为中国大模型）01020304050Qwen3 8B (Reasoning)Gemini 2.0 Flash Thinking exp. (Jan '25)DeepSeek R1 0528 Qwen3 8BDeepSeek R1 Distill Qwen 32BGemini 2.5 FlashDeepSeek V3 0324 (Mar '25)Claude 4 SonnetGPT-4.5 (Preview)GPT-4.1 miniGPT-4.1o1-miniGemini 2.5 Flash-Lite (Reasoning)Magistral Smallo1-proGrok 3 Reasoning BetaMagistral MediumQwen3 14B (Reasoning)Qwen3 30B A3B (Reasoning)Claude 3.7 Sonnet ThinkingQwQ-32BClaude 4 OpusQwen3 32B (Reasoning)Gemini 2.5 Flash (April '25) (Reasoning)DeepSeek R1 (Jan '25)o1-previewMiniMax M1 40kLlama Nemotron Ultra ReasoningClaude 4 Sonnet ThinkingQwen3 235B (Reasoning)o1MiniMax M1 80ko3-miniClaude 4 Opus ThinkingGemini 2.5 Flash (Reasoning)o3-mini (high)Grok 3 mini Reasoning (high)DeepSeek R1 0528 (May '25)Gemini 2.5 Pro (May' 25)Gemini 2.5 Pro (Mar '25)Gemini 2.5 Proo3o4-mini (high)o3-pro 6➢美国高性能大模型密度更高。最近2个月海外多个公司的模型密集迭代。中国大模型最近重要更新为DeepSeek（2025/5/28）、Minimax。➢开源vs.闭源：中国领先模型均坚定走开源路线，在开源模型中，技术水平优于海外。 模型价格对比：开源模型价格优势明显请参阅本报告尾部免责声明资料来源：Artificail Analysis，国证国际（截至2025年6月30日）6060301515151010884.44.4 4.4 4.41.51.60.60.47575752424151515151515154.0GPT-4o1o1-previewGPT-4 TurboGPT-4o (March 2025)GPT-4o (May '24)GPT-4o (ChatGPT)GPT-4o (Nov '24)GPT-4o (Aug '24)o3GPT-4.1o4-mini (high)o3-mini (high)o3-minio1-miniGPT-3.5 TurboGPT-4.1 miniGPT-4o miniGPT-4.1 nanoClaude 4 Opus ThinkingClaude 4 OpusClaude 3 OpusClaude 2.1Claude 2.0Claude 4 Sonnet ThinkingClaude 3.7 Sonnet ThinkingClaude 4 SonnetClaude 3.7 SonnetClaude 3.5 Sonnet (Oct)Claude 3.5 Sonnet (June)Claude 3 SonnetClaude 3.5 HaikuOpenAIAnthropic百万token输出价格（美元）0.90.80.80.70.60.50.30.10.10.10.14.02.21.11.10.80.30.30.30.30.30.20.10.08.48.46.44.22.82.8Llama 3.1 405BLlama 4 MaverickLlama 3 70BLlama 3.1 70BLlama 3.3 70BLlama 3.2 90B (Vision)Llama 4 ScoutLlama 2 Chat 7BLlama 3.2 11B (Vision)Llama 3.1 8BLlama 3 8BLlama 3.2 1BDeepSeek R1 (Jan '25)DeepSeek R1 0528 (May'25)DeepSeek V3 0324 (Mar'25)DeepSeek V3 (Dec '24)DeepSeek R1 Distill Llama70BDeepSeek R1 Distill Qwen32BDeepSeek-V2.5 (Dec '24)DeepSeek-V2.5DeepSeek-Coder-V2DeepSeek-V2DeepSeek R1 Distill Qwen14BDeepSeek R1 0528 Qwen38BDeepSeek R1 Distill Llama8BQwen3 235B (Reasoning)Qwen3 32B (Reasoning)Qwen2.5 MaxQwen3 14B (Reasoning)Qwen3 235BMetaDeepSeek百万token输出价格（美元） 海外大模型API调用量快速增长请参阅本报告尾部免责声明大模型API调用量（周度数据）：2月至今维持较高速增长资料来源：Open Router，国证国际资料来源：Open Router，国证国际1,1301,010661559516471458334291257216Gemini 2.0FlashClaudeSonnet 4Gemini 2.5FlashPreview 05-20GPT-4o-miniDeepSeekV3 0324(free)Claude 3.7SonnetDeepSeekV3 0324Gemini 2.5Pro Preview05-06Gemini 2.0Flash LiteGemini 2.5FlashPreview 04-17DeepSeek:R1 0528(free)2025年6月API调用量（十亿）大模型API调用量对比（2025年6月）-5001,0001,5002,0002,5002024/7/12024/7/222024/8/122024/9/22024/9/232024/10/142024/11/42024/11/252024/12/162025/1/62025/1/272025/2/172025/3/102025/3/312025/4/212025/5/12大模型API每周调用量合计（十亿） 8➢今年2月以来，海外大模型API调用量增长迅速。据Open Router数据，周度数据看，6月底大模型API周度调用量超2万亿。➢谷歌、Anthropic模型调用量领先。6月调用量看，Gemini 2.0 Flash模型调用量为1.13万亿，Claude Sonnet 4调用量为1.0万亿。➢API调用量快速增长反映下游场景需求的增长，是AI投资叙事的强劲支撑。 大模型的token处理量，谷歌领先请参阅本报告尾部免责声明➢据Open Router数据，5-6月，大模型token处理量呈加速增长趋势，其中谷歌的token日处理量领先，6月底达1,600亿/日水平，维持领先水平，反映生态内AI需求强劲。➢DeepSeek是国内日token处理量最高模型，6月底接近600亿，约为谷歌的35-40%。资料来源：Open Router，国证国际每日Token处理量对比：谷歌领先020406080100120140160180GoogleOpenAIAnthropic（十亿） 9DeepSeekMeta Alphabet：全面进入Gemini 2.5时代请参阅本报告尾部免责声明➢全面进入Gemini 2.5时代，AI Agent工具落地。谷歌在2025年的Google I/O开发者大会，发布大模型重磅更新及多个产品，Agent产品逐步落地，包含视频生成、搜索、编程、个性化助手等多