业绩符合预期，下半年电影及跨域投资是最大看点

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 光线传媒(300251) 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，光线传媒公司公布2014年中报业绩：报告期内，公司实现营业收入3.01亿元，同比下降35.66%；净利润1.02亿元，同比下降40.73%；基本每股收益0.10元。 二、 分析与判断  2014年上半年营收同比下降35.66%，净利润同比下降40.73%，业绩符合预期 1、业绩符合公司此前预告区间范围。营收降低的主要原因是栏目制作与广告收入、以及电影收入较上年同期减少。（1）报告期内各项业务营收增长情况如下：栏目制作与广告（-40.37%），电影（-43.89%），电视剧（+140.95%）。（2）主营业务营收占比如下：栏目制作与广告（20.43%），电影（64.47%），电视剧（15.1%）。营收占比较2013年全年变动如下：栏目制作与广告（下降16.36%），电影（提升9.05%），电视剧（提升7.32%）。（3）2014年上半年公司电影业务票房约13.7亿元，与去年同期14.5亿票房成绩持平，占全国国产片票房的20.65%，居民营电影公司票房龙头位置。此外，公司在泛传媒领域的投资稳步推进，产业链趋于完善。 2、2014年上半年综合毛利率为48.77%，同比下降4.40个百分点，主要因为栏目制作与广告业务尚处于启动阶段，尚未实现收入，毛利率下降20.64个百分点；电视剧业务毛利率下降21.93个百分点。 3、上半年公司期间费用率为8.16%，较去年同期上升2.61个百分点。其中，销售费用率为1.82%，较去年同期上升0.21个百分点；管理费用率为7.89%，较去年同期上升2.41个百分点；财务费用率-1.55%，较上年同期下降0.01个百分点。  2014年上半年栏目制作与广告、电影业务营收有所下滑，电视剧业务快速提升 1、上半年公司栏目制作与广告业务收入6,150.15万元，同比下降40.37%。主要原因是《少年中国强》、《Rising Star》等节目尚处启动阶段尚未实现收入。 2、电影方面，公司上半年上映《爸爸去哪儿》、《同桌的妳》、《分手大师》等五部电影，收入1.94亿元，同比下降43.89%。主要因为《爸爸》投资比例较少，票房分账收入同比减少所致。 3、电视剧方面，报告期内公司确认了《新闺蜜时代》、《古剑奇谭》、《月供》等多部电视剧的发行收入，实现电视剧收入4,546.82万元，同比大幅增长140.95%。 4、积极推进影视动漫及游戏领域的对外投资，完善产业链布局。报告期内，公司的投资项目包括广州仙海网络科技（20%股权），广州蓝弧文化（50.8%股权），北京妙趣横生（26.667% 股权），杭州热锋网络（51%股权），累计投资金额达到7.7亿。  看好公司下半年及明年电影业务发力，跨领域投资有望加速推进 1、栏目制作与广告业务下半年收入有望企稳回升。下半年公司将制作《少年中国强》和《我爱妈妈》，于14年三季度在中央电视台和互联网播出；《Rising Star》预计于14年四季度在中央电视台及互联网播出。考虑《Rising Star》节目模式已在欧美等国得到成功印证，我们预计节目的陆续播出将提振下半年的栏目制作广告业务收入。 2、电影业务稳步推进，期待重磅级影片出炉。（1）按照此前规划，公司14年影片量将达14~15部，票房规模冲击40 亿元；目前自7月份以来已上映的影片有《赛尔号大电影4》（艺恩票房6182万）、《我就是我》（艺恩票房643万）、《秦时明月之龙腾万里》（8月8日上映）；预计年内还将上映《四大名捕大结局》、《亲爱的》、《铠甲勇士》、《甜蜜蜜》、《我的情敌是超人》、《特种兵之战狼》、《露水红颜》等影片。（2）2015年的影片发行量会在25~30部/年，其中不乏《鬼吹灯之寻龙诀》、《诛仙》、《盗墓笔记》、《少林寺》、《钟馗伏魔》等大制作影片，公司后续票房成绩可期。 3、预计公司将持续推进跨领域投资并购，可行方向包括互联网、移动互联网、互联网内容制作等。（1）内容方面，预计公司将继续加强包括电视节目、新媒体节目、点评报告/传媒行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值 25元 交易数据（2014-08-07） 收盘价（元） 20.15 近12个月最高/最低 32.53/17 总股本（百万股） 1012.70 流通股本（百万股） 531.20 流通股比例% 52.45% 总市值（亿元） 204.06 流通市值（亿元) 107.04 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengp ing@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_y js@mszq.com 相关研究 1.《收购热锋网络、蓝弧文化，打造“游戏+影视”、“动漫+影视”》2013.06.17 2.《业绩符合预期，14年向跨媒体综合娱乐集团迈进》2014.3.26 3.《业绩符合预期，下半年看点为影视剧持续高增长》2013.07.27 4.《业绩符合预期，二季度<致青春>、<不二神探>或超预期》2013.04.23 -20%0%20%40%60%80%13-0813-1114-0214-05光线传媒 沪深300 2014年08月08日 业绩符合预期，下半年电影及跨域投资是最大看点 ——光线传媒(300251)2014年中报点评 光线传媒(300251) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 电视剧、电影、动画以及游戏等领域的内容制作创新研发能力；（2）渠道方面，预计公司将在视频网站、移动社区和应用领域进行相关投资及并购，加大互联网、移动互联网布局，向跨媒体综合娱乐集团迈进。 三、 盈利预测与投资建议 公司正向“跨媒体综合娱乐集团”目标积极迈进，2014年有望强化“传媒+娱乐”，“渠道+内容”的业务架构。我们认为，公司扎实的电影宣发资源及不断丰富的制作经验将为其业绩持续增长提供保障。未来公司有望在影视动漫游戏等内容制作、新媒体渠道布局等方面实现更多突破。 预计2014～2016年EPS分别为0.50元、0.57元与0.65元，对应当前股价PE为40X、35X与31X。考虑公司存在持续收购预期，我们给予6个月50倍PE，合理股价为25元，维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示： 1、政策监管风险；2、侵权盗版的风险；3、收购业绩未达预期风险；4、市场竞争加剧的风险。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 904 1,340 1,621 1,869 增长率（%） -12.54% 48.16% 21.00% 15.31% 归属母公司股东净利润（百万元） 328 508 580 663 增长率（%） 5.71% 55.01% 14.11% 14.29% 每股收益（元） 0.32 0.50 0.57 0.65 PE 62.22 40.14 35.18 30.78 PB 4.60 7.72 6.33 5.25 资料来源：民生证券研究院 光线传媒(300251) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 904 1,340 1,621 1,869 货币资金 622 805 1,089 1,545 减：营业成本 486 704 829 955 应收票据 0 0 0 0 营业税金及附加 7 8 13 17 应收账款 318 469 648 748 销售费用 12 12 24 28 预付账款 208 308 373 430 管理费用 50 60 81 93 其他应收款 3 5 6 7 财务费用 (18) (5) (5) (5) 存货 186 269 317 365 资产减值损失 1 2 2 2 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 19 20 20 20 流动资产合计 1,343 1,856 2,433 3,094 二、营业利润 385 578 696 799 长期股权投资 1,136 1,166 1,196 1,226 加：营业外收支净额 21 20 20 20 固定资产 25 24 23 21 三、利润总额 406 598 716 819 在建工程 0 0 0 0 减：所得税费用 78 90 136 156 无形资产 2 2 2 1 四、净利润 328 508 580 663 其他非流动资产 4 4 4 4 归属于母公司的利润 328 508 580 663 非流动资产合计 1,247 1,195 1,224 1,252 五、基本每股收益（元） 0.32 0.50 0.57 0.65 资产总计 2,591 3,051 3,657 4,346 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 79 114 135 155 EV/EBITDA 28.58 36.08 29.36 24.93 预收账款 1 1 1 1 成长能力: 其他应付款 271 271 271 271 营业收入同比 -12.5% 48.2% 21.0% 15.3% 应交税费 20 20 20 20 营业利润同比 3.7% 50.1% 20.4% 14.7% 其他流动负债 0 0 0 0 净利润同比 5.7% 55.0% 14.1% 14.3% 流动负债合计 371 406 427 447 营运能力: 长期借款 0 2 5 9 应收账款周转率 1.93 3.41 2.90 2.68 其他非流动负债 0 0 0 0 存货周转率 5.69 5.89 5.53 5.48 非流动负债合计 0 2 5 9 总资产周转率 0.38 0.47 0.48 0.47 负债合计 371 408 432 456 盈利能力与收益质量: 股本 506 1,013 1,013 1,013 毛利率 46.3% 47.4% 48.8% 48.9% 资本公积 1,002 1,002 1,002 1,002 净利率 36.3% 37.9% 35.8% 35.5% 留存收益 712 629 1,211 1,876 总