业绩符合预期，跨域融合马不停蹄

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 新文化（300336） 公司研究/点评报告 一、 事件概述 近期，新文化公司公布2014年三季报业绩：公司前三季度实现营业收入3.94亿元，同比增长33.83%；归属于上市公司普通股股东净利润7259.11万元，同比增长12.93%。每股收益0.38元。 二、 分析与判断  业绩符合预期，2014年前三季度营收同比增长33.83%，净利润同比增长12.93% 1、业绩符合预期，落入公司预告增长10%～20%增幅区间。业绩增长主要原因是 公司电视剧业务持续增长所致。 2、2014年前三季度公司综合毛利率为36.97%，较去年同期减少2.42个百分点。2014年前三季度公司期间费用率为10.13%，合计提升0.25个百分点。其中，公司销售费用率为7.23%，较去年同期下降0.59个百分点；管理费用率为3.93%，较去年同期下降0.10个百分点；财务费用率-1.02%，较上年同期提升0.96个百分点。  电视剧业务发展稳健，电影及综艺节目有望成为潜在增长点 1、电视剧业务发展稳健。2014年前三季度，电视剧《一代枭雄》、《娘心计》、《反击》、《传奇英雄》、《第三种幸福》等剧相继登陆全国各大卫视黄金档播出，收视良好。《一代枭雄》作为上海东方卫视、浙江卫视、江苏卫视和天津卫视的2014年开年大戏，收视率居全国各台榜首。2014年公司参投的五部剧取得发行许可证，分别为《领袖》、《大江东去》、《中国刑警803》、《移动的枪口》以及《我姥爷1945》（原名《我姥爷的故事》）。 2、电影业务处于初步探索阶段，盈利贡献有待时日。（1）公司计划2014年度上映13部电影项目，其中两部为版权代理项目。截至报告期末，已有七部参与投资或宣发的电影上映，分别是电影《不爱不散》、《诡镇》、《化妆师》、《我的播音系女友》、《“封”门村》、《美人邦》以及《一生一世》，电影票房合计约2.7亿。（2）此外，将有《魔都爱之十二星座》、钟澍佳导演的《男人不可以穷》于14年四季度上映，由Renny Harlin导演，成龙、范冰冰主演的电影《Skiptrace》（《绝地逃亡》）计划于2015年第三季度在全球发行上映。 3、尝试大型综艺节目制作，预计未来公司电视台合作资源将为栏目输送奠定渠道基础，播放效果值得关注。（1）张丰毅、温兆伦、张智霖等参加的真人秀综艺栏目《两天一夜》第二季预计将于2014年第四季度在东方卫视播出。（2）公司已确定参投由赵本山、姜文、姚晨担任导师的原创选秀栏目《造梦者》，该档综艺节目的栏目模式和呈现形式在国内均属全新尝试，预计该栏目将于2014年第四季度在北京卫视播出。  与台湾大宇资讯及华亿传媒达成合作，正式开启品牌游戏与影视精品跨界融合 1、近期，消息显示公司与台湾大宇资讯股份有限公司以及华亿传媒集团签署合作协议，双方的合作将开启品牌游戏与影视精品跨界融合战略联盟。 2、公开资料显示，大宇资讯属台湾上市公司，1988年成立，资本4.7亿，两岸员工达600余位。集团内7家公司同时掌握两岸三地的产品研发、行销通路及网路游戏经营等数位产业上下游市场。旗下拥有自主研发《仙剑奇侠传》、《轩辕剑》、《大富翁》、《明星志愿》、《天使帝国》及《正宗台湾16张麻将》等系列大作，产品触角从PC Ga me拓展至Consol Ga me、Online Ga me、Mobile Ga me及Casual Ga me等范围。 3、华亿传媒集团以电影制作发行、广告公关、IP授权为主要发展方向；目前独家代理大宇资讯的IP影视授权，包括仙剑奇侠传、轩辕剑、大富翁、明星志愿等知名电脑游戏的舞台剧、电影及连续剧的授权规划。华亿传媒集团期许以“台湾IP、两岸资本、大陆市场”的模式，运用集团的整合优势透过电视，电影，音乐，舞台剧等方式，在两岸的娱乐市场发挥出台湾文创的最大价值。 点评报告/传媒行业 强烈推荐 维持评级 合 理 估 值： 暂无 交易数据（2014-10-22） 收盘价（元） 31.00 近12个月最高/最低 34.6/19.46 总股本（百万股） 192.00 流通股本（百万股） 74.00 流通股比例% 38.54% 总市值（亿元） 59.52 流通市值（亿元) 22.94 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：郑平 执业证书编号：S0100512080001 电话：(8610)8512 7645 Email：zhengp ing@mszq.com 研究助理：胡琛 电话：(8610)8512 7645 Email：huchen_y js@mszq.com 相关研究 1.《全产业链布局加速，内容平台琴瑟和鸣》2014.6.9 2.《收购国内户外LED广告龙头，构建综合性传媒集团》2014.6.5 3.《业绩符合预期，14年影视剧与产业投资是最大看点》2013.3.21 4.《业绩略超预期，电视剧业务稳定增长》2012.10.23 -20%-10%0%10%20%30%40%50%13-1114-0214-0514-08新文化 沪深300 2014年10月23日 业绩符合预期，跨域融合马不停蹄 ——新文化（300336）2014年三季报点评 新文化（300336） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 4、我们认为，此次合作标志着公司正式启动影视与游戏领域的跨界融合历程，不排除公司未来基于大宇旗下丰富的知名游戏IP资源，以及3D制作合资公司惊幻科技的3D制作技术，进行3D影视作品、音乐、舞台剧等泛娱乐产品开发的可能。 三、 盈利预测与投资建议 我们认为，公司未来将延续“内容+平台”的外延拓展思路，积极进行跨域产业整合。内容方面，预计公司将在影视剧制作、栏目制作、3D技术制作、演艺经纪等方向进行积极拓展；平台方面，收购全国性户外广告网络平台郁金香和达可斯户外LED媒体公司已为公司跨屏内容运营奠定基础，我们预计，公司后续还将积极寻求与卫视频道、院线、新媒体等媒体内容发布渠道的合作机会。 我们看好公司后续业绩增长空间，及其文化产业投资并购将带来的协同效应。暂不调整公司盈利预测，预计公司2014～2016年EPS分别为0.90元、1.09元、1.38元，对应当前股价PE为34X、28X、23X，维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示： 1、宏观经济下滑；2、人力资源成本上升；3、核心团队流失；4、并购失败。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 482 1,238 1,457 1,672 增长率（%） 24.78% 157.04% 17.65% 14.75% 归属母公司股东净利润（百万元） 115 223 270 340 增长率（%） 26.70% 94.20% 21.12% 25.96% 每股收益（元） 0.46 0.90 1.09 1.38 PE 66.73 34.36 28.37 22.52 PB 6.34 6.57 5.28 4.24 资料来源：民生证券研究院 新文化（300336） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 项目（百万元） 2013A 2014E 2015E 2016E 一、营业总收入 482 1,238 1,457 1,672 货币资金 329 497 641 867 减：营业成本 288 721 853 955 应收票据 7 19 22 26 营业税金及附加 3 74 73 67 应收账款 296 248 291 334 销售费用 28 99 117 134 预付账款 45 114 135 155 管理费用 18 46 54 62 其他应收款 0 0 1 1 财务费用 (7) (3) (3) (3) 存货 454 721 853 955 资产减值损失 11 15 15 15 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 1,131 1,599 1,943 2,338 二、营业利润 141 286 348 442 长期股权投资 10 20 30 40 加：营业外收支净额 12 12 12 12 固定资产 5 6 6 7 三、利润总额 153 298 361 454 在建工程 14 29 43 57 减：所得税费用 39 75 91 115 无形资产 0 0 0 0 四、净利润 115 223 269 339 其他非流动资产 0 0 0 0 归属于母公司的利润 115 223 270 340 非流动资产合计 41 54 79 104 五、基本每股收益（元） 0.46 0.90 1.09 1.38 资产总计 1,172 1,653 2,022 2,442 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 0 0 0 0 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 应付账款 74 144 171 191 EV/EBITDA 43.60 26.99 21.91 16.89 预收账款 120 300 355 398 成长能力: 其他应付款 9 9 9 9 营业收入同比 24.8% 157.0% 17.7% 14.7% 应交税费 25 25 25 25 营业利润同比 27.7% 102.3% 22.0% 26.9% 其他流动负债 5 5 5 5 净利润同比 26.6% 94.2% 21.1% 26.0% 流动负债合计 232 484 565 628 营运能力: 长期借款 0 0 0 0 应收账款周转率 1.75 4.56 5.41 5.34 其他非流动负债 0 5 8 10 存货周转率 1.41 2.11 1.85 1.85 非流动负债合计 0 5 8 10 总资产周转率 0.44 0.88 0.79 0.75 负债合计 232 488 572 637 盈利能力与收益质量: 股本 96 247 247 247 毛利率 40.3% 41.7% 41.5% 42.9% 资本公积 578 578 578 578 净利率 23.8% 18.0% 18.5% 20.3% 留存收益 251 326 611 966 总资产净利率ROA 10.4% 15.8% 14.7% 15.2% 少数股东权益 14 14 14 13 净资产收益率ROE 12.7% 21.1% 20.6% 20.