朝闻国盛

请仔细阅读本报告末页声明作者分析师何亚轩执业证书编号：S0680518030004邮箱：heyaxuan@gszq.com行业表现前五名行业1月综合8.5%银行7.9%国防军工5.8%传媒5.2%有色金属5.2%行业表现后五名行业1月美容护理-6.8%食品饮料-4.9%煤炭-1.6%医药生物-1.1%交通运输-0.7%晨报回顾1、《朝闻国盛：未来四周很关键》2025-07-072、《朝闻国盛：恒生科技指数在当前宏观环境下具备较高的投资价值》2025-07-043、《朝闻国盛：6月百强房企月度销售报告：6月年中冲刺，百强房企销售额环比增长但同比降幅扩大》2025-07-03 3月25.0%20.9%24.2%23.6%18.8%3月12.5%-3.5%3.6%14.5%9.8% ◼重磅研报【固定收益】如何定价50年国债对外发布时间: 2025年07月07日近期50年国债表现亮眼，与30年国债利差持续压缩，在低票息时期，成为越来越重要的交易品种。50年与30年国债利差从6月16日的15.6bps下降至7月4日的8.4bps，累计下降7.2bps，目前50-30年国债利差已经降至2023年以来均值以下。而且从存量来看，50年国债当前存量已经达到1.3万亿，已经是具有相当体量的投资品种。那么未来50年国债是否还具有超额收益，蕴含的更多是风险还是机会？我们尝试基于对50-30年国债利差定价基础上，来对50年国债投资价值进行分析。首先，基本面角度对50-30年利差基本不具备解释力。其次，伴随近期50年国债持续走强的，是换手率的大幅攀升。再次，股市反映的风险偏好会影响50-30年利差，与其呈现出一定的正相关性。最后，资金价格会影响整体曲线斜率，50年债券供给也会对利差有一定影响，但关系并不是很显著。我们尝试构建定量的定价模型。当前50-30年国债利差处于中性水平，继续压缩空间有限，但调整压力同样不大。风险提示：基本面超预期，流动性超预期，经验数据适用性可能有限。杨业伟分析师研究助理【建材】冰箱能效新国标正式出台，真空绝热板行业放量在即对外发布时间: 2025年07月07日事件：2025年5月30日家用电冰箱新国标发布，2026年6月1日正式实施。过往我国冰箱能效标准平均每5年修订一次，现行能效标准发布于2015年，实行周期已有近9年之久，与冰箱行业发展现状、国际先进标准脱钩明显，故本次能效标准的修订具有高度必要性。与旧国标相比，新国标的重大更改主要可概括为三方面：1）在保持原有5级能效等级划分的基础上大幅提高了相应能效要求（比如耗电量等），旧国标1级冰箱基本对应到新国标4级；2）在规定能耗指标的同时加强了容积率相关参数要求，传统发泡材料优势被进一步削弱（因传统材料主要通过增加发泡层厚度、牺牲冰箱有效使用空间来应对能效要求升级）；3）新增了深冷间室等概念，家用冰箱冷冻温度从旧国标的零下18℃扩展至零下30-40℃，对更高效的保温隔热材料诉求进一步上升。本次冰箱提标带给真空绝热板行业重大发展机遇。根据我们测算，当新1级冰箱渗透率分别达到5%、10%、20%、50%、80%时，对应真空绝热板的需求弹性分别为429万平米、916.5万平米、1843万平米、4693万平米、7543万平米，相较于当前国内300余万平米的实际用量而言（按3%的渗透率保守测算），潜在增量空间极为可观。投资建议：重点关注真空绝热板相关上市标的赛特新材、再升科技。1）赛特新材：赛特新材系全球真空绝热板领域的龙头企业，全球销量口径市占率约35%，考虑国内冰箱产业集中度明显高于国外，叠加公司与海尔、海信、美的等头部品牌深度绑定的事实，我们合理推测赛特新材内销份额高于全球水平。假设其内销市占率50%，我们测算出当新1级冰箱渗透率分别达到5%、10%、20%、50%、80%时，赛特新材相应利润弹性分别为0.19亿元、0.41亿元、0.83亿元、2.11亿元、3.39亿元。2）再升科技：公司直接从事真空绝热板上游三大原材料的制备销售，另外再升科技与松下电器合资设立的子公司松下新材料（再升科技持股49%）、以及关联公司四川迈科隆两家均为真空绝热板从业企业，近几年相应产销规模亦呈现稳步扩张态势。风险提示：新1级能效冰箱渗透率提升进度不及预期风险；替代型材料或技术风险；市场竞争加剧风险；假设与测算误差风险；数据陈旧风险。分析师陈冠宇分析师【纺织服饰】关注功能性服饰/珠宝龙头，优选具备增量业务个股——2025中期策略 P.2梁坤沈猛 S0680520050001S0680123090006S0680522050001S0680522120005 请仔细阅读本报告末页声明yangyewei@gszq.comliangkun@gszq.comshenmeng@gszq.comchenguanyu@gszq.com P.3对外发布时间: 2025年07月07日投资主线一：品牌服饰优选绩优公司，关注基本面有看点的个股。功能性服饰推荐港股龙头【安踏体育、波司登、特步国际】，A股品牌服饰推荐【海澜之家、稳健医疗、罗莱生活】。投资主线二：优质黄金珠宝品牌热度延续，推荐强产品/品牌力的【周大福、潮宏基】。投资主线三：服饰制造格局优化，关注长期份额具备提升空间的龙头【申洲国际、华利集团】。风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险；门店扩张不及预期；电商业务建设不及预期；盈利质量不及预期；管理层团队优化不及预期；汇率波动风险；测算误差风险。杨莹分析师S0680520070003侯子夜分析师S0680523080004王佳伟分析师S0680524060004【海外】速腾聚创（02498.HK）-从感知到执行，打造机器人技术平台对外发布时间: 2025年07月07日我们预计，长期速腾聚创有望在汽车和机器人赛道，成为具备感知、执行等多环节能力的机器人平台企业。首次覆盖，给予“买入”评级。我们预测，速腾聚创的激光雷达出货量在2025E/2026E/2027E各达到78/152/226万台。基于此，我们测算，速腾聚创收入在2025E/2026E/2027E各达到20亿/31亿/39亿元，同比增长23%/52%/28%； 经 调 整 净 利 润 在2025E/2026E/2027E或 可 达-2.8/0.8/3.9亿 元 ， 净 调 整 净 利 润 率 达-14%/3%/10%。基于5.5x 2026e P/S，首次覆盖给予公司“买入”评级。我们认为，速腾聚创有望在激光雷达和机器人解决方案赛道获得可观的增长。风险提示：智能驾驶传感器路线迭代风险，核心客户自研风险，下游客户的降价诉求超预期风险，测算误差风险等。夏君分析师S0680519100004刘玲分析师S0680524070003◼研究视点【通信】液冷转折点：三大预期差，产业落地刚起步对外发布时间: 2025年07月07日7月3日，戴尔向CoreWeave交付首批Nvidia GB300 NVL72机架规模解决方案，标志着英伟达最新高端GPU开始正式商用落地。我们认为，目前市场对于液冷产业落地存在时间线、护城河、商业模式三大预期差。液冷空间庞大，龙头“强者恒强”。随着算力和功耗的持续上升，液冷将从辅助方案转为数据中心的必选配备；再往后看，不仅服务器端，网络侧设备（如光模块、交换机芯片）也可以使用液冷技术，液冷市场空间体量庞大。具备全链条能力的龙头厂商优势突出，英维克长期深耕液冷技术，推出“Coolinside”全链条液冷解决方案，CDU、CPU冷板、UQD等产品已通过Intel认证，UQD产品被列入英伟达MGX生态系统，在竞争中已经具备先发优势，未来有望率先把握液冷落地机遇。核心推荐：英维克；建议关注：飞荣达、申菱环境、高澜股份、曙光数创等。风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。 请仔细阅读本报告末页声明yangying1@gszq.comhouziye@gszq.comwangjiawei@gszq.comxiajun@gszq.comliuling3@gszq.com P.4请仔细阅读本报告末页声明宋嘉吉分析师S0680519010002songjiaji@gszq.com黄瀚分析师S0680519050002huanghan@gszq.com石瑜捷分析师S0680523070001shiyujie@gszq.com【传媒】百度文心大模型4.5系列开源，字节发布图像生成新模型Xverse对外发布时间: 2025年07月07日行情概览：本周（6.30-7.4）中信一级传媒板块上涨2.39%。本周传媒板块在游戏板块带动下继续上涨，临近中报期重视中报预期较好公司的投资机会。2025年下半年传媒继续看好游戏等基本面驱动板块，同时弹性方向看好AI应用及IP变现。AI应用聚焦新应用的映射投资及部分较成熟应用的数据跟踪，重点关注AI陪伴、AI教育及AI玩具方向。IP变现聚焦有IP优势及全产业链潜力的公司，潮流玩具、影视内容等方向有机会。板块观点与关注标的：1）游戏：重点关注ST华通、吉比特、恺英网络、巨人网络、神州泰岳、心动公司等，关注完美世界、冰川网络、华立科技等；2）AI：豆神教育、盛天网络、上海电影、荣信文化、盛天网络、中文在线、易点天下、视觉中国、盛通股份、焦点科技、世纪天鸿、佳发教育等；3）资源整合预期：中视传媒、国新文化、广西广电、华智数媒、吉视传媒、游族网络等；4）国企：慈文传媒、皖新传媒、中文传媒、南方传媒、凯文教育、大晟文化等；5）教育：学大教育、粉笔等；6）港股：关注【阿里巴巴】【腾讯控股】【泡泡玛特】【中旭未来】，产业爆发在即的【阜博集团】，K12教培龙头【新东方】及业绩弹性较大的区域龙头【思考乐教育】【卓越教育】。风险提示：政策监管风险，竞争加剧风险，宏观环境不确定性风险。顾晟分析师S0680519100003gusheng@gszq.com刘书含分析师S0680524070007liushuhan@gszq.com阮文佳分析师S0680525060002ruanwenjia@gszq.com【环保】江河保护治理全面升级，水处理行业望受益对外发布时间: 2025年07月07日江河治理推升环保产业升级，采购严监管重塑市场格局。1、近日，中共中央办公厅、国务院办公厅提出全面推进江河保护治理的意见，构建以防洪减灾、节水集约等六大核心为支撑的江河保护治理体系，要求统筹推进水灾害防治、水资源配置、水生态修复与水环境治理，目标于2035年建成现代化流域治理格局。该政策将驱动环保产业结构性升级：水利工程受益于防洪设施建设；节水技术产业迎来农业灌溉与再生水设备机遇；水生态修复聚焦河湖治理；智慧水利因监测与数字化需求扩容；水环境治理强化水源保护。高耗水行业将面临水处理升级压力。建议关注中国电建、大禹节水、碧水源等水处理相关标的。风险提示：环保政策及督查力度不及预期、行业需求不及预期、补贴下降风险。杨心成分析师S0680518020001yangxincheng@gszq.com陈杨研究助理S0680123080022chenyang@gszq.com 请仔细阅读本报告末页声明免责声明国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告