沪锌：受板块带动，反弹后震荡整理

核心观点

• 宏观环境：美国6月非农就业数据强劲，失业率降至4.1%，7月美联储降息可能性降至个位数。
• 基本面：
  • 供给端：锌矿周期性供给转宽，2025年全球锌矿项目增产，锌矿现货TC边际走强；冶炼利润回暖，国内炼厂开工率提升，精炼锌产量边际恢复。
  • 需求端：贸易争端可能拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，总需求难有增量预期，维持存量为主。
  • 供需平衡：锌供需平衡均有过剩倾向，长期锌价重心下行压力。
• 策略：短中期锌价反弹主要受板块及商品整体情绪带动，持续性有限，可考虑逢高布局空单。

产业基本面-供给端

• 锌精矿产量：2025年4月全球锌精矿产量同比增加9.71%，达到101.92万吨。
• 锌精矿进口量及加工费：1-5月国内锌精矿进口量同比增加52.83%，助推加工费上调。截止7月4日，进口矿加工费报66.25美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨。
• 冶炼厂利润：加工费连续上调，炼厂利润持续改善。
• 精炼锌产量：2025年4月全球精炼锌产出同比增加0.52%，达到113.84万吨；6月国内精炼锌产量同比增加6.8%，达到58万吨。
• 精炼锌进口利润与进口量：1-5月中国累计净进口精炼锌14.54万吨，精炼锌进口窗口目前处于关闭状态。

产业基本面-消费端

• 精炼锌初端消费：5月国内镀锌板产量同比增加2.63%，但表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库。
• 精炼锌终端消费：
  • 基建投资：1-5月基建投资完成额(不含电力)累计同比增速走低，地产后端环比好转，但前端指标仍弱。
  • 汽车产量：5月国内汽车产量同比增加11.65%，但部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，关注后续关税影响。

其他指标

• 库存：淡季来临，社库小幅累库。上期所锌库存、国内锌社库、LME锌库存均有所上升。
• 现货升贴水：截止7月4日，锌LME0-3升贴水报贴水21.64美元/吨，沪锌价差近月-连三元/吨。
• 交易所持仓：截止6月27日，LME锌投资基金净持仓为17814手多单，沪锌加权持仓量增仓爆发。