铜策略周报

数据概况：核心策略宏观背景：驱动估值供需平衡：逻辑推演库存周期：评价体系成本收益：利润传导 03020405 目录C O N T E N T S 01.数据概况：核心策略 数据概况项目宏观驱动①宏观：美国6月份非农就业人数新增14.7万人，大幅高于市场预期的11万人。在6月份美国非②美国10年期国债利率4.35%，上周4.29%；中国10年期国债利率1.643%，上周1.6453%。供需平衡ICSG数据显示，①2025年1-4月，全球铜精矿产量753万吨，同比增加19万吨；②2025年1-4月，全球原生铜产量784万吨，同比增加26万吨；③2025年1-4月，全球再生铜产量158万吨，同比增加5万吨；④2025年1-4月，全球精炼铜消费942万吨，同比增加34万吨。⑤2025年1-4月，精铜过剩23.3万吨，上年同期过剩31万吨。库存评估①全球三大交易所库存上周合计38.03万吨，上升1.76万吨；②全球三大交易所库存占消费比约1.36%，评估利多；③本周交易所库存：SHFE库存8.46万吨（+0.3万吨），LME库存9.53万吨(+0.4万吨)，COMEX库成本收益①周度TC为-44.25美元/吨（环比上升0.56美元/吨），硫酸均价659元/吨；②6月铜长单冶炼盈利228元/吨；6月现货冶炼亏损2560元/吨。 本周策略①智利矿业公司安托法加斯塔(Antofagasta)与中国冶炼厂的年中谈判结果，TC敲定为“零加工费”。②中国铜出口，LME亚洲仓库入库显著增加，LME库存止跌企稳，现货升水高位回落，紧张局面有所缓和。不过COMEX-LME铜溢价再度攀升至1518美元/吨，对非美地区的虹吸效应再度开启。③中长期铜精矿紧张核心驱动依然支撑铜价，短期中国铜出口缓解了LME市场的现货紧张局面，库存止跌，升水高位回落。④策略方面：铜精矿紧张中长线铜价依然偏多。短期美非农数据超预期降息预期降低，出口铜令LME市场承压。短期局势不影响非美地区低库存的格局。沪铜8万附近震荡应对，关注库存边际变化。 02.宏观背景：驱动、估值 美、中：制造业、消费信心和失业率4050607080901000481216资料来源：Wind、一德期货4548505355美国:ISM:制造业PMI中国制造业PMI-20246810美国密歇根大学CPI预期美国核心CPI：同比 资料来源：Wind、一德期货美国国债：不同期限收益率单位%不同期限国债对应潜在降息空间单位基点BP美、欧：债收益率以及潜在降息空间欧元区国债：不同期限收益率单位%不同期限国债对应潜在降息空间单位基点BP-1.00.01.02.03.04.05.02023-012023-062023-112024-042024-092025-02欧债:3个月欧债:6个月欧债:1年欧元区基准利率3.03.54.04.55.05.56.02023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-071个月3个月1年美基金目标利率 中国：新增专项债和一般债发行速度地方政府:新增专项债券:累计值：万亿元资料来源：Wind、财政部、一德期货0.01.02.03.04.05.01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年 地产：地产竣工快速下行拖累铜消费-60%-40%-20%0%20%40%2016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072026-012026-07新开工TTM：同比竣工TTM：同比（滞后30个月）-20020406080051015202530-50-2502550751002023-012023-062023-112024-042024-092025-02产量:汽车:累计值:同比产量:新能源汽车:累计值:同比资料来源：Wind、一德期货 中国光伏与风电新增装机资料来源：Wind、一德期货中国:发电新增设备容量:太阳能:当月值万千瓦0.020.040.060.080.0100.01-2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022年2023年2024年2025年 03.供需平衡：逻辑推演 020000400006000080000100000120000澳大利亚4%印尼5%赞比亚3%智利23%中国8%其他国家12%铜资源储备和开采资料来源：USGS、Mysteel、一德期货 1961-1970 1971-1980 1981-1990 1991-2000 2001-2010 2011-2020 2021-2024 1961-2024 2001-2024 2025-2030铜矿产量4.18%2.21%2.00%3.89%1.82%2.90%2.55%原生产量1.52%2.85%3.57%再生产量6.14%1.15%4.33%精铜消费4.16%2.85%1.50%4.08%2.78%2.66%2.74%全球GDP:yoy5.26%3.75%3.25%3.20%3.09%2.33%2.96%资料来源：Wind、ICSG、IMF、一德期货3008001300180023002800ICSG:全球矿山产量:万吨300800130018002300280033003800ICSG:全球精炼铜消费量万吨铜矿产量增速低于消费增长，再生铜填补原料空缺 铜价：估值评价体系资料来源：Wind、一德期货444648505254565860200820102012201420162018全球:制造业PMI 国际铜业研究组织：铜矿与精铜产量季节性分析全球：铜矿产量：万吨全球：精铜产量：万吨资料来源：ICSG官网、Wind、一德期货1401601802002201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202120222023202420251801902002102202302402501月2月3月4月20211801902002102202302402501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20212022202320242025全球：精铜消费量：万吨 中国电解铜：产量（万吨）中国电解铜产销季节性分析资料来源：SMM、Wind、一德期货7080901001101201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202320242025 04.库存周期：评价体系 三大交易所所库存/全球精炼铜消费量比值：⚫当比值接近1%时，代表全球交易所库存仅够使用3天左右，处于极度低库存区，利多铜价；⚫当比值大于3%时，代表全球交易所库存可以使用超过10天，处于了显性高库存区，利空铜价。库存：全球交易所库存/消费比资料来源：SMM、Wind、一德期货0%1%2%3%4%2018201920202021全球：库存/消费 库存：主要地区库存资料来源：SMM、Wind、一德期货中国：铜社会库存（含保税）万吨LME铜库存万吨01020304050010203040506070820220510152025303501020304050607082022 库存：港口铜矿库存港口库存和出港量单位：万吨资料来源：SMM、Wind、一德期货4060801001201401602023-012023-062023-112024-04国内精矿港口库存全球主要港口出港量 现货升贴水资料来源：SMM、Wind、一德期货铜：上海现货升贴水单位：元/吨现货进口盈亏单位：元/吨(400)(200)0200400600800100001020304-3000-2000-1000010002024-042024-07 05.成本收益：利润传导 铜矿环节：长协加工费十年低位，矿端延续紧张进口铜现货周度TC：美元/吨资料来源：SMM、Wind、一德期货铜精矿冶炼利润:元/吨-4000-200002000400020202021铜精矿长单冶炼盈亏平衡-100-50050100150202020212022202320242025进口铜精矿现货TC国内主要地区硫酸均价：元/吨020040060080010002022-032022-092023-032023-092024-032024-092025-03硫酸均价 再生铜：产量、进口量、开工率、库存0510152025302014-08中国废铜月度产量：万吨中国废铜进口量：万吨中国再生铜杆开工率：%库存周转天数：天资料来源：SMM、Wind、一德期货0510151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021年2022年2023年2024年2025年05101520251月020406080第1周第5周第9周第13周第17周第21周第25周第29周第33周第37周第41周第45周第49周2022年2023年2024年2025年 冶炼环节：精废价差、粗铜加工费资料来源：SMM、Wind、一德期货02000400060002024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07精废价差合理价差 产成品环节：下游加工费资料来源：SMM、Wind、一德期货0500100015002024-062024-082024-102024-122025-02电力行业用杆加工费（华东）(含升贴水)-平均价漆包线用杆加工费（华东）(含升贴水)-平均价1500016000170001800019000200002024-012024-042024-072024-102025-012025-04锂电铜箔加工费6μm锂电铜箔加工费8μm锂电铜箔加工费4.5μm 电线电缆开工率铜板带开工率产成品环节：开工率资料来源：SMM、Wind、一德期货4060801001月2月3月4月5月6月7月2022年2023年2024年4050607080901月2月3月4月5月6月7月2022年2023年2024年 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层全国统一客服热线：400-7008-365官方网站：www.ydqh.com.cn免责声明