锌策略周报

核心数据与策略01锌矿数据分析02锌锭数据分析03下游消费分析04 目录CO N T E N T S 核心数据与策略01 【投资逻辑】国内锌精矿加工费上行，大部分今年新增项目已启动，国内矿端维持较为宽裕的状态。冶炼端，6月锌锭产量超预期增加，7月万洋及云铜等新建产能相继投放，常规产能检修较少，国内产量预计进一步抬升。消费端，虽雨季等因素导致整体消费开始边际下滑，但整体消费存在一定韧性，由于供应端产量增量更为明显，累库整体预期更强。锌价或仍存压力。【投资策略】过剩品种属性或仍是锌后期主旋律，但短期冶炼端检修波动及低库存支撑锌价，建议仍以21500-22500区间操作为主。本周策略 锌矿数据分析02 海外矿端供应逐步复产•据ILZSG数据统计，2025年4月全球锌矿产量为101.92万吨，环比减少0.63万吨。•2025年1-4月全球锌矿产量为393.7万吨，同比增加19万吨。•澳大利亚矿企Polymetals Resources Ltd宣布其位于新南威尔士州Cobar地区的Endeavor银锌矿已实现商业化生产。目前，银铅精矿和锌精矿的生产均已启动，选矿厂运行稳定，磨矿及浮选系统正在持续优化。若生产活动顺利，2025年，该矿山预计可以产出锌精矿约2万金吨。资料来源：SMM、一德有色8009001000110012002023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11全球锌矿产量（万吨）当月同比（右轴） 一季度国内锌矿季节性减产•2025年5月锌精矿产量达32.5万金属吨，同比+3.17%，2025年1-5月锌精矿合计产量139.84万吨，同比减少4.9万吨。•本周国内矿山利润约3936元/金属吨。国内锌精矿产量季节性（万吨）资料来源：SMM、一德有色1月2月3月4月5月6月7月8月9月1 0月1 1月1 2月2021年2022年2023年2024年2025年 锌精矿进口情况•本周锌精矿在中国主要港口的库存总计33.4万吨，环比上周增加2.1万吨，港口锌矿库存小幅增加。•根据最新海关数据显示，2025年5月进口锌精矿49.15万吨（实物吨），5月环比4月下降0.63%（0.31万实物吨），同比增加84.26%，1-5月累计锌精矿进口量为220.40万吨（实物吨），累计同比增加52.46%。•5月进口锌矿量基本持平4月，原因如下：一．4月下旬锌矿进口窗口短暂打开，考虑一定的运输时间，为5月进口锌矿零单流入提供机会；二．冶炼厂前期签订的长单锌锭持续到货补充，叠加国内冶炼厂提产意愿较强，持续采买进口锌矿补充原料，带动进口锌矿流入。•进入6月，虽然国产锌矿加工费持续走高，价格优势下冶炼厂更青睐于国产锌矿，对进口采买意愿较低，但前期冶炼厂订购的长单货物持续到港，5月窗口偶有打开零单有所流入，并且6月冶炼厂产量预计增长明显，进口锌矿量或依旧较高。资料来源：SMM、一德有色2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05国内锌矿月度进口量当月同比（右轴） 锌锭数据分析03 全球锌锭紧缺缩减•国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2025年4月全球锌市场产量113.84万吨，环比增加1.08万吨，2025年4月全球锌市场供应过剩收窄至16,000吨，3月为供应过剩23,400吨。2025年前4个月，全球供应过剩15.1万吨，而去年同期为过剩17.6万吨。•预计2025年全球精炼锌需求预期增长1%，至1,364万吨。全球精炼锌产量预期增长1.8%，至1,373万吨，受益于精矿供应的增加。资料来源：SMM、一德有色800900100011001200130014002022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-03供需平衡全球精炼锌产量全球精炼锌需求量 国内锌锭产量环比小增•2025年6月SMM中国精炼锌产量环比增加6%，同比增加7%左右，1-6月累计同比增加1.5%以上，略低于预期值。其中6月国内锌合金产量环比微降。•进入6月，国内冶炼厂产量增加，除了云南地区的常规检修外，超预期增加湖南、青海地区的临时检修；增量主要集中在内蒙古、湖南、陕西、安徽、广西、青海等地的检修恢复和提产贡献主要增量。•预计2025年7月国内精炼锌产量环比增加将近2%，同比增加21%以上，预计2025年1-7月产量累计同比增加4%以上。7月冶炼厂产量继续增加，增量主要集中在前期检修恢复和新增产能释放以及提产复产上，地区主要集中在云南、河南、广西、山西、山西、青海、湖北地区；减量除了甘肃地区的常规检修外，外加内蒙古和陕西、湖南地区的临时检修，整体看产量继续释放。资料来源：SMM、一德有色国内锌锭产量季节性（万吨）1月2月3月4月5月6月7月8月9月1 0月2021年2022年2023年2024年2025年 国内外加工费企稳回升•本周SMM进口锌矿指数继续上调，国产锌矿加工费依旧持稳。•Zn50国产周度TC均价环比持平于3800元/金属吨，进口锌精矿指数环比上涨1美元/干吨至66.25美元/干吨。•周国内冶炼厂不含副产品亏损228元/吨。资料来源：SMM、一德有色2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-11国内矿TC（元/金属吨）进口矿TC（美元/干吨） 锌锭进口•本周锌沪伦比值下降在8.2附近震荡，锌锭进口窗口继续关闭。•根据最新的海关数据显示，2025年5月精炼锌进口量2.67万吨，环比减少0.15万吨或环比下降5.36%，同比下降39.85%%。1-5月精炼锌累计进口量15.59万吨，累计同比下降16.66%。5月精炼锌出口0.14万吨，即5月精炼锌净进口2.53万吨。•5月精炼锌进口环比基本持平，但低于预期，主因5月初进口窗口短暂开启，给到部分零单进口机会，西班牙、巴西锌锭顺势流入，但月内哈锌恢复常规进口量，进口量下降明显；从同比数据上来看进口量下降明显，主要是去年同期保税区货物流入较多，而今年5月保税区货物较少，流入量有限。•6月外强内弱下，沪伦比值走低，进口窗口关闭，但前期锁价的货物仍有流入，预计进口量仍在2.5万吨左右。资料来源：SMM、一德有色55.566.577.588.599.5102023-012023-032023-052023-072023-09 现货价格与升贴水•华北地区贴水25/吨（上周+230元/吨）；•华东地区升水90元/吨（上周+240元/吨）；•华南地区升水30元/吨（上周+270元/吨）。资料来源：SMM、一德有色224102025/7/2222902025/7/3224302025/6/30224902025/7/122280主要现货市场价格（SMM报价）上海 LME库存、注册与注销仓单资料来源：SMM、一德有色50000100000150000200000250000300000350000日期全球欧洲亚洲北美洲2025/7/38205008205002025/6/27903250903250周度变化-82750-82750LME注册仓单库存日期全球欧洲亚洲北美洲2025/7/33027503027502025/6/27271500271500周度变化3125031250LME注销仓单库存日期全球欧洲亚洲北美洲2025/7/3112325011232502025/6/2711747501174750周度变化-51500-51500LME库存 国内现货与期货库存资料来源：SMM、一德有色日期总计上海广东天津2025/7/4453641354611687165962025/6/2743633122811160916249周度变化1731126578347上期所库存日期总计上海广东天津2025/7/4724625271345082025/6/2763725021884134周度变化874-25525374上期所仓单库存日期总计上海广东天津2025/7/38.243.271.043.282025/6/267.953.140.93.12周度变化0.290.130.140.16SMM七地国内社会库存 下游消费分析04 下游初端消费开工率资料来源：SMM、一德有色01020304050607080902022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05SMM镀锌周度开工率%SMM压铸周度开工率%SMM氧化锌周度开工率% •镀锌方面，南北方进入雨季，镀锌管企业担心高温潮湿天气使得镀锌管存放容易生白绣，减少开工降低库存，成品库存小幅去库镀锌结构件方面，传统淡季需求减弱，出口订单亦有所下滑，铁塔订单虽一直有招标，但终端要货节奏放缓，企业开工下行。部分企业已开始只开白班或夜班，且竞争压力较大，利润下滑，倒逼企业开工降低。•压铸合金方面，当前五金卫浴及门窗锁具订单整体订单仍旧偏弱运行，箱包拉链及饰品五金订单需求表现较为清淡，下游消费无明显亮点。•氧化锌方面。当前已进入消费淡季，从饲料级氧化锌终端需求来看，近期下游需求哟所减弱，同时当前也已进入汽车消费淡季，轮胎厂目前库存较高，橡胶级氧化锌整体订单同样有所走弱，本周氧化锌开工下行主要是由于周内有企业当前处于停产状态，同时部分企业受需求减淡影响，企业生产节奏放缓，两者共同带动开工出现下行。 房地产拖累镀锌消费•房地产方面，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%。•1—5月份，房地产开发企业房屋施工面积625020万平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面积435354万平方米，下降9.6%。房屋新开工面积23184万平方米，下降22.8%。其中，住宅新开工面积17089万平方米，下降21.4%。房屋竣工面积18385万平方米，下降17.3%。其中，住宅竣工面积13337万平方米，下降17.6%。资料来源：SMM、一德有色-50-40-30-20-100102030402022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05开发投资新开工施工竣工 稳经济政策贯穿全年，基建投资仍然具有韧性•2025年1—5月份，全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%•分产业看，第一产业投资3847亿元，同比增长8.4%；第二产业投资67996亿元，增长11.4%；第三产业投资120104亿元，下降0.4%。•第二产业中，工业投资同比增长11.6%。其中，采矿业投资增长5.8%，制造业投资增长8.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长25.4%。•第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.6%。其中，水上运输业投资增长27.2%，水利管理业投资增长26.6%，航空运输业投资增长4.7%。资料来源：SMM、一德有色2023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-05固定资产投资完成额基础设施建设投资-50-30-10103050702023-012023-032023-052023-072023-0