锌策略周报

汇报人：张圣涵 期货从业资格号:F3022628交易咨询从业证书号:Z0014427审核人:王伟伟2025年4月26日 期货交易咨询业务资格：证监许可〔2012〕38号 核心数据与策略01 锌矿数据分析02 目录CO N T E N T S 锌锭数据分析 03 下游消费分析04 核心数据与策略01 本周策略 【投资逻辑】宏观方面，当前美联储降息预期不断升温，而特朗普对华关税态度摇摆不定，另一方面国内宏观会议释放利好，一定程度支撑锌价。基本面，国内冶炼厂开始谈判5月锌矿加工费，目前实际谈判结果尚未落地。国内冶炼厂虽持续挺价，但锌价较之前月份回落明显，矿山上调加工费意愿不高，5月国产锌矿加工费或上涨有限。国内新增产能缓慢推进，部分常规检修逐步开展，产量水平保持高位。然2025年Benchmark创历史新低。警惕海外炼厂利润压缩下的减产扰动。消费端，当下属于锌下游常规消费旺季，锌价回落刺激下游补库，国内库存仍处于去化状态。 【投资策略】受宏观情绪扰动，锌价短期延续21500-23500区间震荡格局。 锌矿数据分析02 海外矿端供应逐步复产 •据ILZSG数据统计，2025年1月全球锌矿产量为97.83万吨，同比增长3.7万吨。2024年全球锌矿产量为1188.2万吨，同比23年下降34.8万吨。 •周二秘鲁Antamina铜锌矿因事故停产，随后于周四上午逐渐开始恢复运营，目前恢复量级暂不确定，该矿于2024年产出锌精矿26.8万金吨 一季度国内锌矿季节性减产 •2025年3月锌精矿产量达28.48万金属吨，同比-1.93%，2025年1-3月锌精矿合计产量77.57万吨，同比减少3.79万吨。 •本周国内矿山利润约4878元/金属吨。 锌精矿进口情况 •本周SMM锌精矿在中国主要港口的库存总计38万吨，环比上周增加5.9万吨，港口锌矿库存增长。 •根据最新海关数据显示，2025年3月进口锌精矿35.95万吨（实物吨），3月环比2月降低22.09%（10.19万实物吨），同比增加47.16%，1-3月累计锌精矿进口量为121.78万吨（实物吨），累计同比增加36.62%。•3月锌精矿进口量环比下滑，原因如下：一.3月锌矿进口窗口持续关闭，影响零单进口锌矿流入；二.进口锌精矿加工费涨势较慢，对冶炼厂而言国产锌矿更具价格优势，国内冶炼厂倾向于采购国产锌矿。•进入4月，冶炼厂前期采购的进口锌矿仍在持续到港。虽然进口锌矿价格优势仍不强，但随着内外比价回升，月内锌矿进口窗口有所打开，为零单流入创造机会，叠加4月国内冶炼厂产量环比3月继续提升，对锌矿需求增加，预计4月进口锌矿量仍能维持3月水平。 锌锭数据分析03 全球锌锭紧缺缩减 •国际铅锌研究小组（ILZSG）数据显示，2025年1月全球锌市场产量112.45万吨，同比减少3.55万吨，1月锌市供应短缺1万吨，上个月为供应短缺4.11万吨。 •3月17日Boliden发布公告，其在挪威的Odda冶炼厂正式落成，其锌年产能由20万吨增加至35万吨，目前整体进度基本符合之前预期。新设施的测试与试运行将于2025年第二季度逐步实施，预计在2025年下半年实现全面投产。 3国内锌锭产量激增 •2025年3月SMM中国精炼锌产量环比增加将近14%，同比增加4%以上，1-3月累计同比下降3%左右，略高于预期值。其中3月国内锌合金产量环比增加。 •进入3月，国内冶炼厂产量增加明显，随着锌精矿加工费反弹加速和硫酸价格上涨，冶炼厂生产积极性增加，除去生产天数增加3天外，湖南、云南、广西、四川等地春节检修恢复和陕西、内蒙古、青海、河南等地提产、超产贡献主要增量；另外湖南、甘肃和贵州等地检修贡献少量减量，整体来看3月产量超预期增加。SMM预计2025年4月国内精炼锌产量环比增加4%，同比增加12%以上，预计2025年1-4月累计同比增加1%左右。整体来看4月冶炼厂产量继续增加，主因随着冶炼厂利润好转，除云南、辽宁等地的少量常规检修外，其他企业计划检修整体延后，另外湖南地区前期停产的企业基本复产，叠加甘肃、青海、云南、山西、湖南等地的企业积极提产，贡献主要增量，冶炼厂产量继续增加。 国内外加工费企稳回升 •周度价格看，SMMZn50国产周度TC均价环比持平于3450元/金属吨，SMM Zn50进口周度TC均价环比上涨5美元/干吨至40美元/干吨。 •本周国内冶炼厂开始谈判5月锌矿加工费，目前实际谈判结果尚未落地。国内冶炼厂虽持续挺价，但锌价较之前月份回落明显，矿山上调加工费意愿不高，5月国产锌矿加工费或上涨有限 •周国内冶炼厂冶炼厂亏损468元/吨 锌锭进口流入补充国内供给 •根据最新的海关数据显示，2025年3月精炼锌进口2.75万吨，环比下降0.61万吨或环比下降18.12%，同比下降40.5%，1-3月精炼锌累计进口量10.09万吨，累计同比增加4.48%。3月精炼锌出口0.14万吨，即3月精炼锌净进口2.61万吨。 •进入4月，关税问题升级，海外经济衰退风险增加，内强外弱下，沪伦比值快速修复，叠加LME大幅交仓8万吨左右，而国内库存持续去库下，进口窗口开启，保税区货物流入国内，同时后续海外零单货物或将陆续到货，叠加长单进口量，预计4月精炼锌进口量或增加至3万吨以上。 现货价格与升贴水 •华北地区升水255/吨（上周+290元/吨）；•华东地区升水175元/吨（上周+170元/吨）；•华南地区升水430元/吨（上周+415元/吨） LME库存、注册与注销仓单 国内现货与期货库存 下游消费分析04 下游初端消费开工率 •本周镀锌开工率录得62.44%，较上周下降1.9个百分点。在原料库存方面，本周锌价持续上涨，下游畏高慎采，叠加前期锁价较多，下游陆续提货或以消耗库存为主，锌锭库存小幅回落。 •本周压铸锌合金开工率录得58.98%，环比增长0.58个百分点。国内需求当前整体相对一般，同时在出口订单上，出口至东南亚、欧洲、中东等地的订单整体相对正常，但出口至美国的订单面临取消及退回的困境。目前市场“抢出口”并不明显。 •本周氧化锌开工率录得59.77%，环比下降1.01%。当前轮胎厂订单较差，产能过剩使得企业利润不断压缩，轮胎企业累库明显，橡胶级氧化锌需求走弱；陶瓷级氧化锌市场需求较为稳定；饲料级氧化锌方面当前整体订单同样较为正常，但近期生猪市场流行性腹泻较为严重，或对后续饲料级氧化锌订单产生影响。 房地产拖累镀锌消费 •房地产方面，1—3月份，房地产开发企业房屋施工面积613705万平方米，同比下降9.5%。其中，住宅施工面积427237万平方米，下降9.9%。房屋新开工面积12996万平方米，下降24.4%。其中，住宅新开工面积9492万平方米，下降23.9%。房屋竣工面积13060万平方米，下降14.3%。其中，住宅竣工面积9502万平方米，下降14.7%。 稳经济政策贯穿全年，基建投资仍然具有韧性 •2025年1—3月份，全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%增速比1—2月份加快0.1个百分点。 •分产业看，第一产业投资2081亿元，同比增长16.0%；第二产业投资36141亿元，增长11.9%；第三产业投资64952亿元，增长0.1%。•第二产业中，工业投资同比增长12.0%。其中，采矿业投资增长5.6%，制造业投资增长9.1%，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资增长26.0%。•第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.8%。其中，水利管理业投资增长36.8%，水上运输业投资增长25.9%，铁路运输业投资增长0.5%。 汽车产销累计增速增长 •2025年3月，汽车产销分别完成300.6万辆和291.5万辆，环比分别增长42.9%和37%，同比分别增长11.9%和8.2%。 •2025年1-3月，汽车产销分别完成756.1万辆和747万辆，同比分别增长14.5%和11.2%。 •2025年3月，新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比分别增长47.9%和40.1%。2025年1-3月，新能源汽车产销分别完成318.2万辆和307.5万辆，同比分别增长50.4%和47.1%。 免责声明 本研究报告由一德期货有限公司（以下简称“一德期货”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货交易咨询业务资格（证监许可〔2012〕38号）。 本研究报告由一德期货向其服务对象提供，无意针对或打算违反任何国家、地区或其它法律管辖区域内的法律法规。未经一德期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式引用、转载、发送、传播或复制本报告。 本报告所载内容及观点基于研究人员认为可信的公开信息或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但一德期货对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且一德期货不保证这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何交易、法律、会计或税务的最终操作建议，一德期货不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保，不对因使用本报告的材料而导致的损失负任何责任。服务对象不应单纯依靠本报告而取代自身的独立判断。 公司总部地址：天津市和平区小白楼街解放北路188号信达广场16层 全国统一客服热线：400-7008-365 官方网站：www.ydqh.com.cn