债券市场及周期性行业跟踪：监管政策发酵，信用利差分化走阔

信用债周报 证券研究报告·固收研究 监管政策发酵，信用利差分化走阔 ——债券市场及周期性行业跟踪2017/4/17-23 摘要  市场资金面情况：监管政策发酵，流动性收缩。本周公开市场逆回购3600亿元，到期1900亿元，整体净投放4310亿元，较上周有所增加。由于银监会监管政策持续发酵，委外赎回增加，银行间及交易所仍然面临流动性紧张，R007和GC007均出现较大幅度上行。  一级市场发行情况：产业债与城投债净融资冰火两重天。信用债一级市场发行情况方面，本周信用债发行及净融资延续上周的整体上升趋势，且净融资幅度上升的幅度较大，主要得益于产业债的发行与净融资上升；城投尽管发行上升，但净融资仍维持低位。同业存单的发行未见缩量。  二级市场成交情况：整体成交小幅上升，信用利差分化走阔。成交方面，各券种日均成交均有所上升；信用利差方面，中票各评级、各期限信用利差均上行，其中长期上行幅度大于短期，低评级大于高评级期限利差及评级间利差加大，表现出受严监管政策的影响，市场风险偏好逐渐下降。预计在政策实际落地之前，银行对相关业务的发展持稳健偏保守态度，而随着委外赎回和债券抛售、利率债收益率上行，信用利差将出现震荡上行，且利差的分化，尤其是低评级与高评级之间的利差将逐步拉大。  周期性行业高频数据跟踪：上游方面，煤炭价格继续在高位小幅震荡，有色金属价格有所回落；中游方面，铁矿石价格及钢材价格延续自3月末以来的下降趋势；水泥价格继续小幅上升；下游房地产方面，除二线城市供地小幅上升以外，一线、三线城市供地均出现明显下降，且受益于楼市调控政策溢出效应，三线的成交土地溢价率上升显著，而一线城市溢价在供给下降的情况下走低，可能更多是受到基数效应，以及一些非市场因素的限制性影响。  风险提示：国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行；信用风险事件增加，或导致市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。 2017年4月24日 证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 0512-62938661 研究助理 谈圣婴 tanshy@dwzq.com.cn 021-60199790 相关研究 1． 上市公司信息如何透露行业的经营风险？ 20170324 2． 利空出尽，还是刀尖起舞？ 20170323 3． 从各省投资目标看2017年固定资产投资 20170303 4． 2017年房地产投资预测，从各构成项的本质说起 20170302 5． 2017年PPP如何托底经济？存量释放与新政实施 20170205 6． 2017年煤炭债如何掘金排雷？基于评分系统的判断 20161223 7． 构建地产债评分系统，发掘投资机会-行业系列专题之房地产（二） 20161211 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收研究20170424 目录 1 一周债券市场跟踪 ................................................................................ 4 1.1 市场资金面情况：监管政策发酵，流动性收缩 ................................................. 4 1.2 一级市场发行情况：产业债与城投债净融资冰火两重天 ................................. 4 1.2.1 产业债发行情况 .................................................................................................. 5 1.2.2 城投债及地方政府置换债发行情况 .................................................................. 6 1.3 二级市场成交情况：整体成交小幅上升，信用利差分化走阔 ......................... 7 2 周期性行业高频数据跟踪 .................................................................... 9 2.1 上游行业：有色金属、煤炭 ................................................................................. 9 2.2 中游行业：钢铁、水泥 ....................................................................................... 10 2.3 下游行业：房地产 ............................................................................................... 10 3 风险提示............................................................................................... 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收研究20170424 图表目录 图表 1 ：各券种周净融资 ..................................................................................................... 4 图表 2 ：中票各评级发行利率 ............................................................................................. 5 图表 3 ：公司债各评级发行利率 ......................................................................................... 5 图表 4 ：产业债周净融资 ..................................................................................................... 5 图表 5 ：本周发行产业债券种分布 ..................................................................................... 6 图表 6 ：本周发行产业债主体评级分布 ............................................................................. 6 图表 7 ：城投债周净融资 ..................................................................................................... 6 图表 8 ：本周发行城投债业务类型分布 ............................................................................. 7 图表 9 ：本周发行城投债主体评级分布 ............................................................................. 7 图表 10 ：各券种日均成交量 ............................................................................................... 7 图表 11 ：1/3/5Y中票收益率及利差情况 ........................................................................... 8 图表 12 ：城投收益率vs中票收益率 ................................................................................. 8 图表 13 ：环渤海动力煤价格指数 ....................................................................................... 9 图表 14 ：国内有色金属期货价格 ....................................................................................... 9 图表 15 ：国际有色金属期货价格 ....................................................................................... 9 图表 16 ：铁矿石、钢材综合价格指数 ............................................................................. 10 图表 17 ：水泥价格指数 ..................................................................................................... 10 图表 18 ：各类城市周土地供应 ......................................................................................... 10 图表 19 ：各类城市成交土地溢价率 ................................................................................. 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收研究20170424 1 一周债券市场跟踪 1.1 市场资金面情况：监管政策发酵，流动性收缩 本周（2017/4/17-23）公开市场逆回购3600亿元，到期1900亿元；MLF投放4955亿元，回笼2345亿元，因此整体净投放4310亿元，较上周有所增加。 尽管公开市场实现正的净投放，但由于银监会监管政策持续发酵，委外赎回增加，银行间及交易所仍然面临流动性紧张，R007和GC007均出现较大幅度上行，较上周分别上行70bps和58bps。 各期限国债收益率均出现了小幅上行，其中中等期限（5/7年期）上行幅度最大，均值为16bps，其余主要期限（1/3/10/15/20/30）上行幅度基本在10bps左右。 1.2 一级市场发行情况：产业债与城投债净融资冰火两重天 信用债一级市场发行情况方面，本周信用债发行及净融资延续上周的整体上升趋势，且净融资幅度上升的幅度较大，这主要得益于短融、中票的大量发行；企业债本周发行量214亿元，较前期有大幅提升，达到去年7月下旬以来的高点；公司债发行量略有下降。 图表 1 ：各券种周净融资 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 同业存单本周发行量略有下降，但仍在高位，为3568亿元，净融资额30