债券市场及周期性行业跟踪：短端信用利差继续上行

信用债周报 证券研究报告·固收研究 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 短端信用利差继续上行 ——债券市场及周期性行业跟踪2017/7/31-8/6 摘要  市场资金面情况：央行小幅净回笼，资金面维持宽松。本周央行逆回购投放7,100亿元，到期量为7,500亿元，公开市场整体净回笼400亿元。资金利率方面，银行间R007转为下降63.48bps，收于3.04%；交易所GC007本周下降91bps，收于3.28%。由于月初资金需求压力减小等因素，央行小幅净回笼以维持市场流动性动态平衡。国债方面，3年期及以内的短端国债收益率继续小幅下行，中长端国债收益率均小幅上行约2bps，曲线整体小幅变陡。  一级市场发行情况：发行继续恢复，总体净融资上升。本周短融、中票和企业债的发行量均较上周上升；除短融外，其他券种净融资均下降。本周短融偿还量降低导致其净融资由负转正，并使得信用债总净融资额较上周上升。信用债发行利率方面，除3年期中票AAA和AA上升外，其他各券种、评级的发行利率较前期下降。本周新发券种仍以短融为主，但占比略下降；评级分布上，AAA级占比为54%；发行主体方面，近九成为国企，与上周持平；非金融行业主要有建筑装饰、综合、公共事业、房地产和交通运输等。  二级市场成交情况：短端利差继续上行。信用债成交方面，本周其他各券种日均成交量均有所下降。信用利差方面，短端利差继续上行，1年期各评级上升3bps，3年期各评级上升5bps左右，而5年期各评级利差基本仍处于下降中，但降幅较前期减少。目前各评级、期限的利差分位数均在50%以下，较上周有所上升，其中5年期AA的历史分位数在30%以下，相对较低。  周期性行业高频数据跟踪：上游方面，煤炭价格同上周持平；铜铝铅锌价均上行。中游方面，铁矿石价格上行，钢材价格持续小幅上行；水泥价格延续小幅下行趋势。下游房地产方面，本周除二线城市外，其他类城市的供地量较上周上升；溢价率方面，延续前期情况，一、二线城市土地成交溢价率继续上升，三线城市土地成交溢价率继续下降，但仍处于历史高位。  风险提示：国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行；信用风险事件增加，或导致市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。 2017年8月7日 证券分析师 丁文韬 执业资格证书号码：S0600515050001 dingwt@dwzq.com.cn 0512-62938661 研究助理 谈圣婴 tanshy@dwzq.com.cn 021-60199790 相关研究 1． 货币政策系列研究二：人行目标、传导机制和波动特征的三维框架 20170803 2． 小幅开口，细水长流--交易所收紧房企发债后，房地产公司债的发行情况 20170726 3． 梦回2014？20170720 4． 中证登质押新规后,市场如何评价 “量贩式”评级上调? 20170710 5． 货币政策系列研究一：货币政策的两 难困境 20170628 6． 考虑期限与成交的行业利差及其应用 20170614 固收研究20170807 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 1. 一周债券市场跟踪 ............................................................................... 4 1.1. 市场资金面情况：央行小幅净回笼，资金面维持宽松 .................................... 4 1.2. 一级市场发行情况：发行继续恢复，总体净融资额上升 ................................ 4 1.2.1. 信用债发行整体情况 ......................................................................................... 4 1.2.2. 信用债发行详情 ................................................................................................. 6 1.3. 二级市场成交情况：短端利差继续上行 ............................................................ 7 2. 周期性行业高频数据跟踪 ................................................................... 9 2.1. 上游行业：有色金属、煤炭 ................................................................................ 9 2.2. 中游行业：钢铁、水泥 ...................................................................................... 10 2.3. 下游行业：房地产 .............................................................................................. 10 3. 风险提示 ............................................................................................. 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收研究20170807 图表目录 图表 1 ：各券种周净融资 ..................................................................................................... 4 图表 2 ：中票各评级发行利率 ............................................................................................. 5 图表 3 ：公司债各评级发行利率 ......................................................................................... 5 图表 4 ：信用债周净融资 ..................................................................................................... 6 图表 5 ：本周发行信用债券种分布（按发行额） ............................................................. 6 图表 6 ：本周信用债发行人属性分布（按发行额） ......................................................... 6 图表 7 ：本周信用债主体评级分布（按发行额） ............................................................. 6 图表 8 ：各券种日均成交量 ................................................................................................. 7 图表 9 ：1/3/5Y中票收益率及利差情况 ............................................................................. 7 图表 10 ：城投收益率vs中票收益率 ................................................................................. 8 图表 11 ：环渤海动力煤价格指数 ....................................................................................... 9 图表 12 ：国内有色金属期货价格 ....................................................................................... 9 图表 13 ：国际有色金属期货价格 ....................................................................................... 9 图表 14 ：铁矿石、钢材综合价格指数 ............................................................................. 10 图表 15 ：水泥价格指数 ..................................................................................................... 10 图表 16 ：各类城市周土地供应 ......................................................................................... 10 图表 17 ：各类城市成交土地溢价率 ................................................................................. 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 固收研究20170807 1. 一周债券市场跟踪 1.1. 市场资金面情况：央行小幅净回笼，资金面维持宽松 本周（2017/7/31-8/6）央行逆回购投放7,100亿元，到期量为7,500亿元；公开市场整体净回笼400亿元。资金利率方面，银行间R007由前期上升转为下降63.48bps，收于3.04%；交易所GC007下降91bps，收于3.28%。由于月初资金需求压力减小等原因，央行小幅净回笼以保持市场流动性动态平衡。 国债方面，3年期及以内的短端国债收益率继续小幅下行，而中长端国债收益率小幅上行2bps左右，曲线整体继续小幅变陡。 1.2. 一级市场发行情况：发行继续恢复，总体净融资额上升 1.2.1. 信用债发行整体情况 信用债一级市场发行方面，短融、中票和企业债发行量较上周上升；除短融外，其他券种净融资均下降。本周短融偿还量降低导致其净融资由负转正，并使得信用债总净融资额较上周上升。 图表 1 ：各券种周净融资 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 同业存单本周发行3,266.4亿元，偿还量为2,189亿元，由于偿还量下降，总体净融资较上周大幅上升，为1,077.4亿元。同存的收益率整体上行，1年期国有银行、股份制银行和农商行较上周上升6.92bps、9.92bps和2.92bps，分别为4.40%、4.49%和4.60%。 -1500-1000-5000500100015002016/06/122016/06/262016/07/102016/07/242016/08/072016/08/212