债券市场及周期性行业跟踪：同存净融资放量，短端利差下行

1 / 12 [Table_Title] 固收周报 20170911 [Table_Industry] 证券研究报告· 固定收益· 固收周报 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 同存净融资放量，短端利差下行 ——债券市场及周期性行业跟踪2017/9/4-9/10 摘要  市场资金面情况：央行MLF大额续作，资金面宽松。本周央行逆回购投放400亿元，到期量为3,700亿元，MLF续作2,980亿元，回笼1,695亿元，公开市场整体净回笼2,015亿元。资金利率方面，银行间R007继续回落22.42bps，收于3.13%；交易所GC007回落9.76bps，收于3.88%。月初叠加汇率因素带来的降准预期，市场资金面偏宽松，同时央行大额续作MLF向市场注入中长期资金，引导长端利率下行。国债方面，各期限国债收益率涨跌互现，曲线变平：短端收益率小幅上行，1年期国债收率上升7.16bps，中长端利率平均下行3bps。  一级市场发行情况：发行量减少，净融资处于低位。信用债一级市场发行方面，除中票、企业债外，其他类信用债净融资转为上升。本周中票、企业债发行小幅回暖，而其他券种发行量继续下降，总体净融资较上周上升，但处于下半年以来的低位。信用债发行利率方面，除3年期中票AAA级、AA级和公司债AA级上升外，其他各券种、评级的发行利率较前期下降。同业存单本周发行量7,665.2亿元，偿还量为5,031.8亿元，总体净融资由降大幅转升至2,633.4亿元，为下半年以来的第二高点，且收益率转为下行，1年期国有银行、股份制银行和农商行小幅下降9.76bps、2.8bps和0.8bps，分别为4.58%、4.67%和4.84%。新发信用债的评级分布上，AAA级占比42%；发行主体方面，88%为国企，占比上升；非金融行业主要有建筑装饰、公共事业、综合、房地产、交通运输和钢铁等。  二级市场成交情况：利差短端较大幅度下行。信用债成交方面，除公司债、中票外，其他类信用债日均成交量继续下降。信用利差方面，短久期较大幅度下行，中长久期上行：1年期各评级下行13-17bps，3年期各评级上行6-9bps，5年期各评级上升4bps。目前各评级、期限的利差分位数均在30%以上，其中1年期AA+、3年期各评级超过50%。  周期性行业高频数据跟踪：上游方面，煤炭价格转为上升；铜价、铅价均下行，而锌价、铝价国内价上行，国际价下行。中游方面，铁矿石国内价上行，国际价下行，钢材价格继续上行；水泥价格继续小幅上行。下游房地产方面，本周一、二线城市的供地量继续上升，三线城市的供地量继续下降；溢价率方面，各类城市土地成交溢价率均继续下降。  风险提示：国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行；信用风险事件增加，或导致市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。 [Table_Report] 相关研究 1． 货币政策系列研究三：不仅仅是“怎么做”，是时候关注人行“怎么说” -20170828 2． 致曾经大发公司债的房企们--大规模发公司债的房企内外部信用质量筛查 20170825 3． 财报细节预警五洋债风险 -20170816 4． 不必为了“新周期”而看空利率 -20170809 5． 小幅开口，细水长流--交易所收紧房企发债后，房地产公司债的发行情况 -20170726 [Table_Author] 2017年09月11日 证券分析师 丁文韬 执业证书编号：S0600515050001 0512-62938661 dingwt@dwzq.com.cn 研究助理 谈圣婴 021-60199790 tanshy@dwzq.com.cn 2 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 目录 1. 一周债券市场跟踪 ............................................... 4 1.1. 市场资金面情况：央行MLF大额续作，资金面宽松 4 1.2. 一级市场发行情况：发行量减少，净融资处于低位 .. 4 1.2.1. 信用债发行整体情况 ................................................... 4 1.2.2. 信用债发行详情 ........................................................... 6 1.3. 二级市场成交情况：利差短端较大幅度下行 .............. 7 2. 周期性行业高频数据跟踪 ................................... 9 2.1. 上游行业：有色金属、煤炭 .......................................... 9 2.2. 中游行业：钢铁、水泥 ................................................ 10 2.3. 下游行业：房地产 ........................................................ 10 3. 风险提示 ............................................................. 11 3 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 图表目录 图表 1 ：各券种周净融资 .................................................... 4 图表 2 ：中票各评级发行利率 ............................................ 5 图表 3 ：公司债各评级发行利率 ........................................ 5 图表 4 ：信用债周净融资 .................................................... 6 图表 5 ：本周发行信用债券种分布（按发行额） ............ 6 图表 6 ：本周信用债发行人属性分布（按发行额） ........ 6 图表 7 ：本周信用债主体评级分布（按发行额） ............ 6 图表 8 ：各券种日均成交量 ................................................ 7 图表 9 ：1/3/5Y中票收益率及利差情况 ............................ 7 图表 10 ：城投收益率vs中票收益率 ................................ 8 图表 11 ：环渤海动力煤价格指数 ...................................... 9 图表 12 ：国内有色金属期货价格 ...................................... 9 图表 13 ：国际有色金属期货价格 ...................................... 9 图表 14 ：铁矿石、钢材综合价格指数 ............................ 10 图表 15 ：水泥价格指数 .................................................... 10 图表 16 ：各类城市周土地供应 ........................................ 10 图表 17 ：各类城市成交土地溢价率 ................................ 10 4 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 1. 一周债券市场跟踪 1.1. 市场资金面情况：央行MLF大额续作，资金面宽松 本周（2017/9/4-9/10）央行逆回购投放400亿元，到期量为3,700亿元，MLF续作2,980亿元，回笼1,695亿元，公开市场整体净回笼2,015亿元。资金利率方面，银行间R007继续回落22.42bps，收于3.13%；交易所GC007回落9.76bps，收于3.88%。月初叠加汇率因素带来的降准预期，市场资金面偏宽松，同时央行大额续作MLF向市场注入中长期资金，引导长端利率下行。 国债方面，各期限国债收益率涨跌互现，曲线变平：短端收益率小幅上行，1年期国债收率上升7.16bps，中长端利率平均下行3bps。 1.2. 一级市场发行情况：发行量减少，净融资处于低位 1.2.1. 信用债发行整体情况 信用债一级市场发行方面，除中票、企业债外，其他类信用债净融资转为上升。本周中票、企业债发行小幅回暖，而其他券种发行量继续下降，总体净融资较上周上升，但处于下半年以来的低位。 图表 1 ：各券种周净融资 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 同业存单本周发行量7,665.2亿元，偿还量为5,031.8亿元，总体净融资由降大幅转升至2,633.4亿元，为下半年以来的第二高点。同存收益率转为下行，1年期国有银行、股份制银行和农商行小幅下降9.76bps、2.8bps和0.8bps，分别为4.58%、4.67%和4.84%。 信用债发行利率方面，除3年期中票AAA级、AA级和公司债AA级上升外，其他各券种、评级的发行利率较前期下降。 -1500-1000-5000500100015002016/06/122016/06/262016/07/102016/07/242016/08/072016/08/212016/09/042016/09/182016/10/022016/10/162016/10/302016/11/132016/11/272016/12/112016/12/252017/01/082017/01/222017/02/052017/02/192017/03/052017/03/192017/04/022017/04/162017/04/302017/05/142017/05/282017/06/112017/06/252017/07/092017/07/232017/08/062017/08/202017/09/03短融周净融资中票周净融资企业债周净融资公司债周净融资定向工具净融资额亿元 5 / 12 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 固收周报 图表 2 ：中票各评级发行利率 图表 3 ：公司债各评级发行利率 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 0123456782016-09-142016-10-142016-11-142016-12-142017-01-142017-02-142017-03-142017-04-142017-05-142017-06-142017-07-142017-08-14中短期票据:发行利率(AAA):3年中短期票据:发行利率(AA+):3年中短期票据:发行利率(AA):3年%01234567892016-09-142016-10-142016-11-142016-12-142017-01-142017-02-142017-03-142017-04-142017-05-142017-06-142017-07-14201