动态点评：美国取消对华乙烷出口限制，轻烃裂解仍具优势

美国取消对华乙烷出口限制，轻烃裂解仍具优势

事项

美国能源企业Energy Transfer宣布收到美国商务部工业与安全局（BIS）信函，取消此前对其向中国出口乙烷的限制，公司作为ET的合作伙伴有望恢复从美国进口乙烷原料。

评论

1. 海外烯烃装置退出，国内装置竞争力提升

   • 埃克森美孚和SABIC关闭法国和荷兰乙烯工厂，总产能近百万吨乙烯、超60万吨丙烯。
   • 欧洲在2023-2024年关闭约1100万吨/年化工产能，烯烃产能占比26%。
   • 海外老装置规模小、检修成本高，竞争力下降，国内一体化装置优势明显。

2. 公司乙烷资源获取壁垒高

   • 美国乙烷出口码头仅三座，公司拥有独立自建码头NederlandTerminal及配套管道，与ET合资无中间环节。
   • 全球最大VLEC船队（14艘），江南造船将交付4艘99000立方米VLEC。

3. 乙烷价格较低，制乙烯路线成本优势明显

   • 美国MB乙烷价格降至0.22-0.23美元/加仑，对应价差升至637美元/吨。
   • 乙烷价格198-300美元/吨时，乙烯生产成本约等于油价40-50美元/桶或煤炭价格293-453元/吨。

4. 在建项目丰富，下游向高端化布局

   • C3方面：收购嘉宏新材补强产业链，产品布局丰富。
   • C2方面：连云港α-烯烃综合利用项目布局高端新材料（高端聚烯烃、PAO、POE等）。

投资建议

• 美国取消乙烷出口限制，公司有望恢复经营。
• 调整盈利预测：2025-2027年营业收入517.39-730.40亿元，归母净利润71.46-105.09亿元，EPS 2.12-3.12元，PE 8.53-5.80倍。
• 给予“增持”评级。

风险提示

• 下游需求不及预期、新项目建设不及预期、原材料和产品价格大幅波动、地缘政策反复扰动。