动态点评：美国取消对华乙烷出口限制，轻烃裂解仍具优势

美国取消对华乙烷出口限制，轻烃裂解仍具优势 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年07月06日 东方财富证券研究所 证券分析师：张志扬证书编号：S1160524100006联系人：马小萱 【事项】 美国取消对华乙烷出口限制。美国能源企业Energy Transfer于当地时间7月2日，发布8-K公告，宣布收到美国商务部工业与安全局（BIS）信函，自该日起取消了此前对其向中国出口乙烷施加的限制。此前美国于5月下旬对乙烷出口采取许可证管理，作为对华贸易的非关税壁垒，6月份对华乙烷运输已经停止。公司作为ET的合作伙伴，有望恢复从美国进口乙烷原料。 【评论】 基本数据 海外大量烯烃装置相继退出，国内装置竞争力提升。2025年4月10-11日，埃克森美孚和SABIC相继决定关闭各自位于法国和荷兰的乙烯工厂，涉及的乙烯总产能近百万吨、丙烯产能超60万吨。据Cefic的《欧洲化学工业的事实及数据》研究报告称，欧洲在2023年至2024年期间关闭了约1100万吨/年的化工产能，其中烯烃产能占比高达26%。海外老装置较多，相较国内新建的一体化装置规模小、检修成本高，已经缺少竞争力，海外产能的退出也为国内企业带来机会。 公司有较高乙烷资源获取壁垒。公司具备码头及管道先发优势：美国目前乙烷出口码头仅有三座，包括MarcusHook、Morgan’sPoint及NederlandTerminal，且出口能力几乎饱和。公司在美国拥有独立自建码头NederlandTerminal并配套管道，且与美国头部乙烷管道商ET直接成立合资公司，无其他中间环节，上下游供应链配套已经非常完善和成熟，复制同样的路线难度较大；此外，公司拥有成熟乙烷船队，公司目前租赁运营的VLEC船队规模达到14艘，是全球最大的VLEC船队，此外，江南造船在造的4艘99000立方米VLEC也将由公司租赁运营，计划在2025-2026年交付。 相关研究 《盈利持续提升，α-烯烃项目增厚利润空间》2025.03.28 当前乙烷价格相对较低，乙烷制乙烯路线仍有成本优势。美国MB乙烷价格自关税事件以来，年内已由3月0.30美元/加仑的相对高点降至0.22-0.23美元/加仑，对应价差由560美元/吨升至637美元/吨。目前乙烷路线仍具成本优势，据化学工业期刊文献记载，当乙烷价格198-300美元/吨时，其乙烯生产成本约等于油价在40-50美元/桶，煤炭价格在293-453元/吨时对应的生产成本。 在建项目丰富，下游向高端化布局。C3方面，公司在2023年收购的嘉宏新材补强了公司C3产业链，当前公司产品布局丰富，竞争能力、抗风险性进一步增强。C2方面，连云港α-烯烃综合利用项目主要依托公司自主研发的α-烯烃技术及高门槛优势，布局下游的高端新材料高端聚烯烃、聚α-烯烃（PAO）、聚烯烃弹性体（POE）等。高端产业园项目的投产有望解决当前化工产能低端过剩，高端紧缺的问题，进一步提升公司盈利能力。 【投资建议】 ◆美国取消对华乙烷出口限制，公司作为ET的合作伙伴，有望恢复从美国进口乙烷原料，进而恢复正常经营。从目前三条制乙烯路线来看，烷烃裂解仍具优势。我们调整盈利预测，预计2025-2027年公司营业收入分别为517.39亿元、621.13亿元和730.40亿元；归母净利润分别为71.46亿元、84.60亿元和105.09亿元，对应EPS分别为2.12元、2.51元和3.12元，对应PE分别为8.53倍、7.21倍和5.80倍（以2025年7月3日收盘价为基准），给予“增持”评级。盈利预测 【风险提示】 下游需求不及预期风险；新项目建设不及预期风险；原材料和产品价格大幅波动风险；地缘政策反复扰动风险。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。