美国：就业市场暂稳，降息预期回落

目录1.美国：就业市场仍稳......................................................................................32.欧洲：通胀同比略有回升..............................................................................53.美联储较多官员认为降息仍需谨慎..............................................................6 请务必阅读正文之后的免责条款部分3of71.美国：就业市场仍稳上周（2025.6.30-2025.7.3），全球大类资产价格中，主要经济体股市涨跌互现。其中，标普500指数上涨1.7%，上证综指上涨1.1%，恒生指数下跌0.9%，日经225下跌0.9%，发达市场股票指数上涨1.3%，新兴市场股票指数上涨0.4%。大宗商品价格明显上升，其中，IPE布油期货上涨2.3%，伦敦金现上涨1.6%，标普-高盛商品指数上涨1.3%，COMEX铜上涨0.3%。债市方面，10年期美债收益率较前一周回升6BP至4.35%，美元指数较前一周下降0.1%，报收97.12，日元贬值0.2%，美元兑日元收144.7。图1：主要经济体股市、全球大宗商品价格多数上涨（2025.6.30-2025.7.3，%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究6月新增非农就业超预期回升。6月美国新增非农就业为14.7万人，较5月（14.4万）有所增加。连续三个月平均新增非农就业人数进一步回升至15.0万人。非农数据公布前，因6月ADP就业人数减少3.3万人，大幅不及市场预期，导致市场对美国劳动力市场走弱的担忧加剧，当前14.7万的新增幅度明显超出市场预期。失业率超预期回落。6月美国失业率由5月的4.2%回落至4.1%，此前市场预期会进一步回升至4.3%。其中，6月美国成年男子失业率保持3.9%；成年女子失业率回落0.3个百分点至3.6%；青少年失业率则由5月的13.4%上升至14.4%。（详见《美国非农：超预期背后仍有隐忧——2025年6月美国非农数据点评》）图2：美国新增非农就业情况（千人，连续3个月平均）图3：6月美国官方失业率小幅下降数据来源：Wind，国泰海通证券研究ISM制造业与非制造业景气回升。6月美国ISM制造业PMI由5月的48.5回升至49，仍处于荣枯线之下。非制造业PMI上涨至50.8，略高于市场预期的50.6，5月为49.9。-1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.5全球大宗商品 上周涨跌幅全球股市债市外汇 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究市场交易层面通胀预期有所上升。截至7月3日，美国5年期通胀预期为2.37%，较上周回升6BP；10年期通胀预期为2.33%，较前一周回升4BP。图6：市场交易层面10年期通胀预期略有上升（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究图7：美国经济周度跟踪指数（WEI，%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究22/0723/0724/075年期通胀预期10年期通胀预期20/0621/0622/0623/06纽约联储WEI指数（周度） 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7数据来源：Wind，国泰海通证券研究 21/0725/0718/0619/0624/0625/06 -5-3-113579 2.欧洲：通胀同比略有回升通胀有所回升。6月欧元区HICP同比增速由5月的1.9%回升至2.0%，与市场预期的2%持平。核心HICP同比增速与5月的2.3%持平。PPI方面，5月欧元区PPI同比增速由4月的0.7%回落至0.3%，环比增速由4月的-2.2%回升至-0.6%。失业率仍维持低位。5月，欧盟27国失业率维持在5.9%，与4月持平。欧元区20国失业率较4月上升0.1个百分点至6.3%。整体来看，欧元区就业市场仍相对稳定。图9：欧元区HICP和核心HICP同比（%）图10：欧元区20国PPI当月同比（%）数据来源：Wind，国泰海通证券研究24/0624/1225/06核心HICP(调和CPI)同比-20-100102030405022/0522/11 23/0523/1124/0524/1125/05欧元区:PPI当月同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究3.美联储较多官员认为降息仍需谨慎美联储较多官员认为降息仍需谨慎，7月降息或过早。美联储主席鲍威尔表示，美国经济状况相当良好，通胀表现符合预期，关税将在今年夏季对物价产生影响，谨慎的做法是等待并了解更多信息，美联储有明显多数官员预计今年晚些时候降息。亚特兰大联储主席博斯蒂克认为，预计美联储将在2025年降息一次，2026年料将降息三次。对于关税造成的通胀，问题在于何时发生，而非是否会发生。了解关税的影响还需一段时间。波士顿联储主席柯林斯表示，若美联储在7月决定降息，恐怕显得太早。基本假设是在2025年稍晚降息。不过，美国财长贝森特表示，由于总统特朗普实施的关税迄今仅引发温和通胀，其认为美联储可能在9月或“更早”降息。如果美联储现在不降息，9月降息幅度可能会更大。欧央行后续降息节奏仍待观望。欧央行行长拉加德表示，欧央行并未宣告任务完成，但目标已达到。欧央行已做好充分准备应对复杂经济局势，不会对未来的利率路径做出承诺，数据会揭示答案。欧央行管委Muller认为，可以在7月维持利率不变。当前无需为了刺激经济而降息。欧央行6月政策会议纪要中指出，欧央行官员在会议中提及欧元升值对出口商带来潜在风险。贸易领域的不确定性已在影响欧元区20国的经济前景，特别对投资造美国与越南达成贸易协议。7月2日，美国总统特朗普表示美国已经与越南达成贸易协议。越南将对美国出口支付20%的关税，将对任何转口贸易支付40%的关税。越南市场对美国全面开放，越南将对美国商品实施零关税。风险提示：美国关税政策摇摆，引发全球经济预期不稳定25/0225/0124/1224/1124/101.21.20.8-0.5-1.7-1.9-1.077.2-4.71.05.50.96.61.91.92.21.82.35.96.05.95.85.82.32.52.42.22.02.62.72.72.72.73.11.70.0-1.2-3.347.646.645.145.246.050.651.351.649.551.6-13.6-14.1-14.3-13.6-12.396.295.293.595.996.2-12.7-17.7-17.5-12.8-13.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分6of7数据来源：Wind，国泰海通证券研究表2：欧元区经济数据总览数据来源：Wind，国泰海通证券研究，黑框为本周更新数据指 标单 位实际GDP季调同比%实际GDP折年季调环比%工业生产指数同比%制造业产能利用率非季调%粗钢产量（欧盟）同比%消费零售销售指数同比%就业失业率季调%HICP同比%核心HICP同比%PPI同比%制造业PMI服务业PMI消费者信心指数经济景气指数季调Sentix投资信心指数GDP生产通胀景气指数 成压力。 请务必阅读正文之后的免责条款部分7of7本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。股票投资评级行业投资评级国泰海通证券研究所地址上海市黄浦区中山南路888号邮编200011 评级说明增持相对沪深300指数涨幅15%以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%减持相对沪深300指数下跌5%以上增持明显强于沪深300指数中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数电话（021）38676666