国债策略周报

国债：资金维持宽松，债市偏强运行 政策动态：1、本周（6月30日-7月4日），中国央行开展6522亿元7天期逆回购，因同期共有20275亿元7天期逆回购到期，本周实现净回笼13753亿元。下周（7月7日-7月11日）央行公开市场将有6522亿元7天期逆回购。2、2025年6月三大政策性银行净归还抵押补充贷款3000亿，6月末余额14939亿。3、7月2日，央行公布6月中央银行各项工具流动性投放情况，其中，短期逆回购净投放5359亿元，买断式逆回购净投放2000亿元，中期借贷便利净投放1180亿元，其他结构性货币政策工具净投放2018亿元。6月未进行公开市场国债买卖操作。4、截止07月04日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.36%、1.49%、1.31%、1.42%，较06月27日分别变动-9.94BP、-43.20BP、-5.43BP、-27.46BP。债券供给：1、本周，政府债发行3522亿元，到期量1307亿元，净发行2215亿元，其中国债净发行1999亿元，地方债净发行216亿元。下周发行计划显示，国债净发行-291亿元，地方债净发行1224亿元，二者合计净发行933亿元。2、本周，新增专项债发行508亿元，截止本周，专项债累计净发行21635亿元，发行进度49.17%。策略观点：6月PMI整体延续好转态势，经济韧性较强。债市面临资金松、经济稳、短期降息预期较低的环境，涨跌动能均不足，短期预期延续震荡走势。 目录2、政策动态：央行6月未开展国债买卖 1、债市表现：资金宽松，债市偏强3、债券供需：政府债发行提速4、策略观点：区间震荡格局难改 1.1市场表现：资金如期宽松，债市偏强运行图表：国债期货主力合约收盘价（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所跨半年后虽然逆回购大幅净回笼，但资金面如期转松，DR007大幅下行至1.4%，债市小幅偏强运行，收益率曲线小幅陡峭化。截止07月04日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.35%、1.49%、1.64%、1.85%，较06月27日分别变动-0.71BP、-1.36BP、-0.29BP、0.20BP。截止07月04日收盘,TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.508元、106.255元、109.1元、121.2元，较06月27日变动分别为-0.03%、-0.01%、0.05%、0.26%。951001051101151201252024/012024/042024/072024/102025/012025/04TSTFTTL(右) 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.2市场表现：国债期货成交、持仓情况图表：国债期货合约总持仓量（单位：手）资料来源：iFinD,光大期货研究所0500001000001500002000002500003000002023/062023/072023/082023/092023/102023/112023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/122025/01TSTFTTL单位：手2债5债2025/7/427202472042025/6/273843066502变化值-11228-19298成交量 资料来源：iFinD,光大期货研究所30债2债5债7690312637719809786117128028197836-9214-1651261持仓量 1.3市场表现：净基差小幅走弱图表：TS、TF主力合约净基差（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所-1-0.500.511.522024/122025/012025/022025/032025/04TS2509.CFETF2509.CFE 资料来源：iFinD,光大期货研究所 1.5市场表现：TS跨期价差低位回升图表：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.5-0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.40.50.601月02月03月04月05月06月07月08月09月10月2021202220232024单位：元2025/7/42025/6/27变化 资料来源：iFinD,光大期货研究所5债10债30债-0.090-0.0900.140-0.070-0.0200.130-0.020-0.0700.010 1.6市场表现：长端跨期价差维持低位图表：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）资料来源：iFinD,光大期货研究所-0.6-0.4-0.200.20.40.60.811.201月02月03月04月05月06月07月08月09月10月20212022202320242025 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：逆回购大幅净回笼图表：逆回购操作（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所本周（6月30日-7月4日），中国央行开展6522亿元7天期逆回购，因同期共有20275亿元7天期逆回购到期，本周实现净回笼13753亿元。下周（7月7日-7月11日）央行公开市场将有6522亿元7天期逆回购。截止07月04日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.36%、1.49%、1.31%、1.42%，较06月27日分别变动-9.94BP、-43.20BP、-5.43BP、-27.46BP。-25,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00001-0301-1001-1701-2401-3102-0702-1402-2102-2803-0703-1403-2103-2804-0404-1104-1804-2505-0205-09投放量:逆回购到期量净投放量 资料来源：iFinD,光大期货研究所 p10 2.1政策动态：6月买断式逆回购净投放2000亿元图表：买断式逆回购操作情况（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所2025年6月6日，以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展10000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月。2025年6月16日，中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展4000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天）。6月共有1.2万亿元买断式逆回购到期，因此6月买断式逆回购净投放2000亿元。-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,000-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,0002024-102024-11 2024-12 2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05 2025-06买断式逆回购:操作量:3个月买断式逆回购:操作量:6个月到期量净操作量 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：6月MLF净投放1120亿元图表：MLF操作情况（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所2025年6月24日，央行发布中期借贷便利招标公告称，为保持银行体系流动性充裕，2025年6月25日（周三），中国人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元MLF操作，期限为1年期。当月共有1820亿元MLF到期，操作落地后将实现1180亿元的中长期流动性净投放。操作落地后，MLF余额将为51500亿元。-20,000-15,000-10,000-5,00005,00010,00015,00020,0002023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-01操作量到期量净投放量 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.1政策动态：6月LPR保持不变图表：PSL余额（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所20日，全国银行间同业拆借中心公布本月贷款市场报价利率(LPR)。其中，1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，保持不变。2025年6月三大政策性银行净归还抵押补充贷款3000亿，6月末余额14939亿。05000100001500020000250003000035000400002015-052016-05 2017-05 2018-05 2019-05 2020-05 2021-05 2022-05 2023-05 2024-05 2025-05 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：资金维持宽松图表：质押式回购利率&政策利率（单位：%）图表：质押式回购成交量（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所11.522.52022-012022-072023-012023-07DR00702000040000600008000010000001月02月03月04月05月06月07月202120222023 2.2流动性：1年期股份行同业存单小幅下降图表：同业存单发行利率（单位：%）资料来源：iFinD,光大期货研究所1.21.41.61.822.22.42.62024-012024-042024-072024-102025-012025-043M6M1Y 资料来源：iFinD,光大期货研究所 2.2流动性：票据利率延续弱势图表：3个月国股银票贴现利率（单位：%）资料来源：iFinD,光大期货研究所00.511.522.533.544.501月02月03月04月05月06月07月08月2021202220232024 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.1债券发行：政府债发行节奏前置图表：国债净发行（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所-2,00002,0004,0006,0008,00010,00012,0001月2月3月4月5月6月7月8月2025202120222023发行量到期量净发行国债28018021999地方债721505216合计352213072215本周发行 资料来源：企业预警通,光大期货研究所到期量净发行发行量1001-291816827961224550771797933136759下周发行计划 3.1债券发行：专项债发行节奏显提速迹象图表：新增专项债发行（单位：亿元）资料来源：iFinD,光大期货研究所02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月20252021202220232024本周发行下周计划发行专项债508572 资料来源：企业预警通,光大期货研究所7月累计发行全年累计发行2921635 3.2债券发行：6月国债全场倍数环比增加图表：国债发行倍数（单位：倍）资料来源：iFinD,光大期货研究所2.003.004.005.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月20212022202320242025 资料来源：iFinD,光大期货研究所 3.3现券走势：国债收益率整体窄幅震荡图表：关键期限国债收益率曲线（单位：%）图表：30-10年期限利差（单位：BP）资料来源：iFinD,CME,光大期货研究所0.91.41.92.42.93.43.94.44.92年5年10年30年01020304050607080902018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 3.4现券走势：美债收益率