外卖日单峰值突破1亿，运营能力仍有优势，维持买入

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com美团(3690 HK)外卖日单峰值突破1亿，运营能力仍有优势，维持买入美团外卖当季日均单量/峰值比例约2/3。2025年7月5日，美团宣布即时零售日单量超过1.2亿，其中餐饮超1亿，美团闪购超2000万。对比美团往年餐饮外卖峰值均在8月，以“秋天第一杯奶茶”、“七夕”、“520”等季节性活动推动，2025年7月峰值来自行业补贴战，在阿里宣布淘宝闪购投入500亿元（人民币，下同）后，美团率先突破1亿日单峰值。2020-24年美团外卖日单峰值从4000万升至9800万，对应当季日单均值比例从2020年的87%降至2024年的约2/3，2025年3季度，考虑到峰值突破相比此前更高的补贴投入，我们估计季度均值/峰值比例或在65%左右，日单均值或在7500万左右，同比增速11-12%。外卖补贴6月加码，预计CLC运营利润同比降16%。我们判断，虽外卖市场竞争加剧，但2季度美团外卖补贴投入应仍以中高线城市部分竞争品类为主，我们按约45%的单量补贴翻倍估算，餐饮外卖单量增速或较此前预期的中高个位数提升至10%，日均单量6480万单，单均盈利或约1.2-1.3元。考虑到闪购维持略超30%的单量增速，预计即时配送日均单量达到7700万单，同比增13%。预计CLC收入同比增10%，运营利润降16%。新业务仍维持此前预期，预计收入增22%，亏损约26亿元。3季度初即开启的补贴战，或带动日单同比增速达双位数，但考虑到茶饮单量及补贴冲减影响，AOV或将同比下降，收入增速进一步放缓，但到店仍维持领先地位，预计3季度CLC收入增速或维持10%，利润同比下降9%，主要考虑2季度业绩旺季下的高基数影响，以及3季度暑期骑手补贴等成本亦或是后续补贴节奏的重要影响因素。同时，美团优选关闭减亏区域可能释放约30-40亿元亏损，补充后续外卖补贴投入。因此，我们认为，即使补贴战持续至年底，美团仍有机会看到运营利润持平可能性。我们认为补贴战对用户活跃有益，但外卖品类结构调优，行业补贴回落后粘性仍需观察，商户、骑手端运营和调度仍是维持市占核心，美团外卖仍有领先优势，并有较大概率维持市占，短期利润下调不影响长期观点，股价下行空间有限，维持目标价165港元，维持买入。资料来源：公司资料，交银国际预测^净利润和每股盈利基于Non-GAAP基础财务数据一览年结12月31日2023收入(百万人民币)276,745同比增长(%)净利润(百万人民币)23,253每股盈利(人民币)同比增长(%)715.5前EPS预测值(人民币)调整幅度(%)市盈率(倍)每股账面净值(人民币)55.81市账率(倍) 20242025E2026E2027E337,592386,213437,899474,23525.822.014.413.48.343,77243,48558,98266,9693.717.007.019.5110.8088.60.235.613.57.589.7311.08-7.5-2.3-2.529.715.815.711.610.263.3968.6272.4780.251.981.741.611.521.37个股评级买入-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%股份资料谷馨瑜,CPA孙梦琪赵丽,CFA蔡涵 7/24 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com资料来源：各公司资料，公开资料，交银国际图表2：美团外卖日单峰值对应季度平均日单/年度平均日单比例资料来源：公司资料，公开资料，交银国际预测图表3：即时零售配送业务核心数据概览，预计2025年CLC利润同比持平————交银国际预期————（百万人民币）1Q252Q25E总单量（百万）6,1206,983日单量（百万）6877-餐饮外卖5765-闪购1112补贴2,3966,350单均补贴（元）0.40.9即时配送OP7,0217,899-餐饮外卖6,3117,963-闪购709-64UE（元）1.11.1-餐饮外卖1.21.3-闪购0.7-0.1CLC利润13,49112,771同比39%-16%资料来源：公司资料，Visible Alpha，交银国际预测67%48%0200040006000800010000120002016.092016.102016.122017.032017.062018.032018.052019.042019.072020.082021.082022.082023.052023.082024.082025.07当季度平均日单当年平均日单(万单) 3Q25E13,027 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com资料来源：公司资料，Visible Alpha，交银国际预测*年初预期为VA 3月1日预测图表6：CLC运营利润较年初预期下调31%资料来源：公司资料，Visible Alpha，交银国际预测*年初预期为VA 3月1日预测图表8：美团目标价估算及最低价格估算百万人民币交银国际预测美团核心商业收入280,711增速12%核心商业运营利润52,237增速0%新业务收入105,502新业务运营利润-10,599集团净利润43,485增速-1%P/E18x2025-26年平均20x2025年目标估值（百万港元）1,021,257942,184目标价（港元）165152对比现价37%26%资料来源：公司资料，Visible Alpha，交银国际预测9,69915,23414,58212,90013,49117,58917,97815,60638,69952,41575,26512,77113,02712,94852,237010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0001Q242Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25E3Q25E4Q25E20232024 2025EVA-年初预测CLC运营利润（百万元）VA-最新预测 3资料来源：公司资料，Visible Alpha，交银国际预测*年初预期为VA 3月1日预测图表7：公司净利润较年初预期下调38%资料来源：公司资料，Visible Alpha，交银国际预测*年初预期为VA 3月1日预测———————2025——————VA最差情况284,10614%52,16246,9450%-10%104,420-9,965-9,96541,75138,829-5%-11%15x2025年15x2025年678,453630,971110102-9%-16%7,48813,60612,8299,84910,94915,41216,08014,17323,25343,77270,17210,95910,73810,84043,485010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0001Q242Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25E3Q25E4Q25E20232024 2025EVA-年初预测公司整体净利润（百万元）VA-最新预测 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com资料来源：FactSet，交银国际预测 下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com交银国际香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899评级定义分析员个股评级定义:买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。沽出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。 传真: (852) 2107 4662 美团(3690 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com分析员披露有关商务关系及财务权益之披露免责声明本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平线、多点数智有限公司、草姬集团控股有限公司、安徽海螺材料科技股份有限公司、北京赛目科技股份有限公司、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司及富卫集团有限公司有投资银行业务关系。交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或