评估2026年欧元区的适当财政立场
欧洲财政委员会的组成对报告的评论应发送到：皮特·哈塞坎普截止日期：2025年6月16日贝内迪克塔·马济诺托露西娅·罗德里格斯·穆尼奥斯关于欧洲财政委员会的更多信息，请访问以下网站：https://ec.europa.eu/european-fiscal-board欧洲财政委员会秘书处 欧洲委员会 拉罗瓦街 200室 BERL 2/352 B-1049 布鲁塞尔邮箱:efb-secretariat@ec.europa.eu本文件中表达的观点由欧洲财政委员会独立负责，不一定反映委员会或其个别成员所属或为之工作的机构的观点。乔治·科普茨前任国际货币基金组织助理总监，匈牙利财政委员会创始主席这份报告是在欧洲财政委员会的责任下撰写的，并得到了其秘书处的支持。请引用如下：欧洲财政委员会（2025）对欧元区2026年适当财政立场的评估，布鲁塞尔。荷兰经济政策研究中心（cpb）的主席埃克哈德·简贝德国曼海姆大学经济学教授成员西班牙银行理事会和执行委员会委员意大利的乌迪内大学经济政策副教授成员，欧洲学院访问教授，约翰霍普金斯大学兼职教授 欧洲财政委员会 1.2.3.关键信息 3图表附录欧元区的关键指标目录术语表宏观经济形势与展望财政政策发展重新武装欧洲计划财政影响 132122欧洲财政委员会 9 欧洲财政委员会关键信息• 尽管 国际组织 的最新预测 预示着 经济活动 将有所下调，但中央情景 仍然预示着 弹性：在欧元区，实际 国内生产总值 预计 在2026年将温和回升，这得益于家庭实际 可支配收入 的显著增长。当前的预测 仅略微 考虑了 防御开支增加 的影响。• 尽管与国防相关的财政冲动的确切规模仍然不确定，但需要仔细考虑其对高政府债务的欧元区国家公共财政可持续性的影响。模拟结果表明，由债务融资的国防开支增加可能导致中长期的债务与GDP比率显著增加，并且除非采取抵消措施，否则可能会逆转预期的减债进程。• 欧元区面临一个异常波动的环境，由地缘政治重组推动，可能的经济发展和财政结果比平时具• EFB认为，除国防开支外，2026年应实施财政紧缩政策，与2025年1月理事会的建议一致。国家豁免条款下的灵活性应严格限制用于增加国防开支。• 为了增强其公共财政的可信度，采用国家紧急条款的成员国应就永久性提高国防开支制定稳健的中期战略，从2026年的预算草案计划开始。这些中期战略应在国家预算的支出和/或收入方面• 在“重装欧洲”倡议启动之前，新的欧盟财政规则意味着2026年将出现温和但可测度的收缩性财政冲动。国家豁免条款的激活为出现重大积极财政冲动带来了可能性，这还是在预算赤字衡量出的财政支持仍然处于显著水平的基础上。 有更大的差异。做出相应的调整。 2026年，私人消费仍然是经济增长的主要驱动力。委员会估计，私人消费将在2026年实际国内生产总值预计增长中占一半。工资上涨和通货膨胀下降预计将显著增加家庭的实际可支配收入。在相对紧张劳动力市场和预计经济活动回升等多因素的支持下，预计这将导致消费意愿增加。然而，如果全球实施强保护主义政策，预计将对经济增长产生负面影响。这体现在与2024年秋季预测相比，私人投资和净出口的下调，其中净出口的下降尤为明显。此外，私人家庭的储蓄率预计在2025年有所上升后，在2026年将不会像2024年秋季预测最初预期的那样大幅下降。最后，当前的委员会预测2查看2024年秋季和2025年春季委员会预测, 2024年12月，2025年3月和6月的经合组织预测 (OECD经济展望),和一月和四月和2025年国际货币基金组织的预测(世界经济展望).尽管进行了向下修正，欧元区经济活动仍保持适度加速的态势。国际组织的实际国内生产总值增长预测在2025年为0.8%至1.0%，在2026年为1.2%至1.4%2，较2024年的0.9%有所上升。这些预测较2024年底的先前预测下调了近半个百分点，表明前景疲软但具有韧性。此次下调主要归因于贸易紧张局势可能升级和地缘政治不确定性加剧，预计这将影响企业投资和贸易流动。外部环境的恶化预计将对经济活动产生抑制作用，因为企业在其投资决策中变得更加谨慎，并且全球供应链可能会中断。 1997-2015索引 100 = 在 600 中的平均值图1.1：美国经济政策不确定性指数注意该指数由3个组成部分构成：(i)主要国内报纸中提及经济不确定性及相关术语的次数；(ii)未来10年即将到期的联邦税法条款数量；以及 (iii)专业预测者对经济和预算预测的离散程度。源经济政策不确定性指数。当前全球经济环境具有非典型和高度不确定性的特点。与新冠疫情或能源危机引发的不确定性不同，当前的不确定性主要源于地缘政治格局的变动，特别是美国政策可能出现的突然转变，尤其是在贸易和国际联盟领域。尽管新冠疫情和与能源相关的冲击可以通过现有的政策工具和全球协调努力来缓解，但目前的政策不可预测性引入了一种独特风险，通常表现为偏离传统的多边安排（图1.1）。这种 destabilising 全球环境可能导致经济结果出现更大的波动，这使得经济预测和政策制定尤其困难。1. 宏观经济形势与展望当前困境可被视为“卢卡斯批判”的一个例证，因为观察到的多维体制变化可能导致关键行为和技术参数出现不规则性，从而严重削弱宏观财政预测的可靠性。 0100200300400500欧洲财政委员会11 56789101112图1.3：欧元区失业率劳动力百分比 13预测NAWRU失业近期高点。根据最新预测，预计2025年经济增长将略低于其潜在增长率，欧元区的实时产出缺口估计接近于零。然而，各行业之间存在显著差异。根据最新的欧洲统计局数据，制造业的产能利用率自2021年第三季度以来呈下降趋势，这表明汽车行业等特定行业存在明显困难。然而，在最近一个季度（2025- Q2）观察到轻微复苏。相比之下，服务业显示出强劲的积极轨迹，最近的指标证实了这一点。3(附件中的图1.17)，数值已超过疫情前水平。注意: NAWRU是指非加速性失业工资率。源欧盟委员会。预计通胀将低于欧洲央行目标，但上行风险依然存在。多种因素预计将在短期内推动欧元区通胀环境下降。这包括更强劲的欧元，它可能会抑制进口价格，以及不断下降的能源价格，这将减轻总体通胀压力。此外，美国关税可能对欧元区产生通货紧缩的影响，因为贸易再平衡最终会导致该地区商品供应的增加。 -20-15-10-5051015202530图1.2：欧元区实际GDP增长率差异来源：欧洲委员会。同比 % 变化增长率范围欧元区：实际国内生产总值增长率3商业经济服务业（不包括贸易、金融和保险活动），根据NACE 2分类。按照历史标准，劳动力市场预计仍将保持紧张状态。欧元区失业率预计将进一步下降，从2024年的6.4%下降到2025年的6.3%和2026年的6.1%，创历史新低（图1.3）。与此同时，空缺率也在下降，从跨国经济增长差距缩小，而结构性问题日益凸显。根据欧盟2025年春季预测，2026年欧元区国家实际国内生产总值增长率最高和最低之间的差距将创历史新低（图表1.2）。尽管各国政府和欧盟为多元化天然气供应、增加储备和投资可再生能源所做的努力有助于缓解上一次能源冲击的负面影响，支持该地区更均衡的复苏，但跨国的结构性差异正在出现。作为欧元区最大经济体的德国，正应对地缘经济和政治转变带来的影响，这些影响会波及其他与德国制造业高度融合的成员国。仅略微包含了较高国防开支的影响。 欧洲财政委员会 欧洲财政委员会4与文献一致，EFB区分了财政立场和冲击（see赫尔勒等 (1986)). 对于更详细的讨论，请参见EBF的2021年报告（框1）关于对2022年欧元区财政立场的评估.2026年经济增长的风险似乎倾向于向下。首先，日益加剧的贸易保护主义趋势可能会加剧全球贸易的扰乱，抑制全球经济增长，并制造具有异常高变差的巨大风险。此外，乌克兰和中东的持续冲突继续对全球稳定和欧洲能源安全构成重大威胁。相比之下，一个新的贸易协定浪潮或区域内贸易关系的加强，以及欧洲和中东冲突的和平解决，将推动经济活动超越中心自2024年6月以来，货币政策已开始放松。自2023年9月达到峰值以来，欧洲央行实施了一系列降息措施，过去一年共进行了八次降息，首次降息发生在2024年6月。此次货币政策宽松是基于通胀压力缓解和经济活动放缓。政策利率目前由存款便利利率定义，在2025年6月最近的降息后已降至2.0%，自宽松周期开始以来总共下降了2个百分点。在逐步降低政策利率的同时，欧洲央行通过减少过去冲击积累的资产存量，继续实施量化紧缩。尽管如此，通胀前景仍可能存在上行风险，特别是如果欧盟因应美国关税或国防开支增加而采取反制措施，这可能会刺激需求，进而导致在劳动力市场紧俏的背景下价格上涨加剧。此外，去全球化（例如通过供应链近岸化或友岸化）的影响也可能在中长期引发通胀压力。 2. 财政政策发展5委员会先前指南最终与国家计划一起发布。22个成员国于2024年秋季提交了他们的计划，还有4个成员国于2025年春季提交。在完成这份报告时，只有德国的计划缺失。总体财政支持在相对较高的水平上基本保持不变。遵循相关文献4，efb将相机抉择财政姿态定义为某年的结构性 primary balance，该平衡近似于政府除自动稳定器外提供的财政支持总体水平。财政姿态的年度变化是财政冲击。财政冲击也可以从支出基准（参见术语表）中推导出来。姿态和冲击之间的区别在当前情况下尤为重要，因为在劳动力市场紧张和欧盟融资支出（特别是根据复苏与韧性设施（rrf）分配的补助金）提供的额外财政支持下，欧元区的财政支持总体水平（即财政姿态）仍然很高。情景。在这个阶段，对增长风险的评估似乎倾向于负面。2025年及以后的国家级财政政策已在改革后的欧盟财政框架的指导下进行。2024年6月21日，委员会向政府赤字超过GDP 3%或公共债务超过GDP 60%的成员国提供了参考轨迹，即基于债务可持续性分析（参见词汇表）的财政指导，启动了新经济治理框架的第一轮监督周期。5新框架的一个关键要素是从关注个别年份的结构性预算平衡的系统转变为一项基于长达7年的多年支出路径。存在财政失衡的国家被要求遵循一个预定义的多年支出路径，目标是将政府债务与GDP之比置于一个合理的下降轨道上。这种方法旨在增强自动稳定器的作用，使其能更有效地运作。 -3.5-2.5-1.5-0.50.51.5201520162017201820192020202120222023202420252026图2.1：欧元区总财政立场结构初次平衡GDP百分比预测高负债国家其他国家EA成员国EA-20系统性的。在这些风险中，当前似乎以普遍性和系统性风险为主。这些风险需要在纳入所采用的不同防御和/或保护主义政策的预期影响的情况下，根据明确定义的情景进行评估。有关三种财政风险的回顾，参见 G. Kopits（2014年）：《应对财政风险：分析与实践》，经济合作与发展组织预算季刊，第14卷（1）：47-71。9来自欧盟资助支出的潜在财政刺激预计在2026年将低于GDP的0.1%。在ReArm Europe启动之前，新的财政规则意味着2026年将出现温和但可衡量的紧缩性财政冲击。委员会先前指导，在防御计划启动前分享，暗示了欧元区收缩性财政刺激估计约为 GDP的 ½%（图 2.2）。2025 年 1 月理事会的建议，采用了各国政府在其中长期财政结构计划中提出的支出路径无论是标题，还是欧元区的结构性预算赤字，分别约为GDP的3¼%和3%（图2.1）。8委员会的预测显示，2026年将有一个略为扩张性的财政刺激措施，占GDP的0.1%，在2026年的年度预算计划于今年秋季提出之前（图2.2）。9同时，预计债务与GDP之比将增加至2026年为GDP的91%，较2024年的88.9%（见附录中的图2.9）有所上升。注释高负债国家：2024年债务占GDP比重超过90%的欧元区国家：比利时、希腊、西班牙、法国、意大利和葡萄牙。源欧盟委员会。 欧洲财政委员会国防开支是一项新的政策优先事项。在近期地缘
