股指或震荡运行，国债关注止盈

目录 0102 01金融期货策略建议 p股指走势回顾：除科创50下跌外，上周A股宽基指数周涨幅全部上涨，其中沪深300涨超1.5%。p核心观点：马斯克宣布“美国党”成立，要“避免美国破产”，计划明年参选。特朗普：已签署12封贸易信函，计划周一发出。贝森特称与欧盟的贸易磋商正在推进，未来两天或宣布重大消息，比特币涨幅扩大。商务部：欧方一意孤行采取限制措施，中方不得不采取对等限制措施。证监会表示以做强主场为方向，持续提升A股市场吸引力、竞争力，股指或震荡运行。p技术分析：KDJ指标显示大盘指数或震荡运行。p策略展望：震荡运行。p风险提示：特朗普政策实施节奏与力度，美国经济数据暴雷，美联储降息节奏，地缘政治股指策略建议01 资料来源：iFinD、华尔街见闻、长江期货 p国债走势回顾：周五债券市场延续窄幅震荡格局，呈现短端强于长端的分化走势。p核心观点：资金面维持宽松，隔夜回购利率稳定在1.30%附近，7天回购利率进一步回落至1.40%以下，为市场提供支撑。然而，多空因素交织，市场缺乏明确方向。目前市场没有太多新增消息，日内关注焦点集中于特朗普政府拟向多国发出关税信函的消息，据悉拟议税率区间为10%-70%不等。随着本周关键经济数据发布及90天关税暂缓期临近尾声，中美经贸博弈可能再度升级，密切关注后续市场情绪的演变，静待新的交易主线以及更明朗的建仓机会。p技术分析：KDJ指标显示T主力合约或震荡运行。p策略展望：关注止盈。p风险提示：关注流动性与供给国债策略建议01 资料来源：iFinD、长江期货 02重点数据跟踪 Ø6月制造业PMI回升至49.7%，好于49.6%的彭博一致预期，供需两侧均有贡献，且需求仍有韧性：一方面，内需仍有结构性动力；另一方面，外需也未单边下行，小幅回升的走势也好于季节性。Ø6月PMI新订单指数回升至50.2%、新出口订单指数回升至47.7%，双双改善。生产随需求同步改善，6月生产指数回升至51%，采购量指数回升至50.2%，原材料库存指数回升至48%。从制造业整体看，供需共振改善的特征明显。Ø但从结构上看，供需改善并非普遍现象；从大中小型企业看，小企业景气收缩加剧，订单不升反降；分大类行业看，高技术制造业景气走平，与整体PMI走强趋势不一致；从细分行业看，主要是石化、装备制造两大行业景气显著提升（均是内需改善+生产走强），15个细分行业中景气好于5月的仅有7个，不到半数。资料来源：IFIND、长江期货 Ø6月出厂价格指数回升至46.2%，主要原材料购进价格指数回升至48.4%。价格改善的动力主要是海外大宗价格回升。Ø但出厂价格指数仍处于荣枯线下，反映价格环比下行压力仍在。而从库存视角看，6月原材料库存指数回升至48%，产成品库存指数回升至48.1%。价格降幅收敛与库存双双回补，似乎并不兼容。Ø但在细分行业层面，价格和库存的互动逻辑相对清晰：上游和中游价格改善的行业，产成品库存小幅回补；而下游价格偏弱的行业，则实现了降价去库。考虑到今年以来上游行业的库存水平并不算高，在这一轮价格和库存调整后，制造业企业的经营压力没有明显加重，下游行业的压力还得到了适度缓解。资料来源：IFIND、长江期货 Ø6月非制造业PMI回升至50.5%，主要是建筑业PMI回升至52.8%，服务业PMI回落至50.1%。Ø建筑业本月数据有两大亮点：一是房屋建筑PMI由收缩转向扩张，二是基建新订单由收缩转向扩张。建筑需求若能稳步改善，或有望适度对冲出口下行压力。Ø服务业方面，旺季过后景气季节性回落，斜率相对可控。6月暑期消费启动后，服务业景气有望再度走强。资料来源：IFIND、长江期货 Ø2025年5月，CPI同比微降0.1%，1-5月累计同比亦下降0.1%。5月CPI环比下降0.2%，主要受能源价格下降影响。Ø具体来看，城乡价格走势分化，农村降幅大于城市；食品价格整体下行，但鲜果等部分品类显著上涨；服务价格保持韧性，与消费品价格形成反差。Ø环比来看，物价普遍回落，其中鲜菜等生鲜食品价格降幅明显，成为主要拖累因素。Ø分类别看，其他用品及服务、衣着等非必需消费品价格持续上涨，而交通通信价格深度下跌，反映居民消费结构变化。当前物价呈现"食品分化、服务强于商品"的特征，核心通胀动能仍显不足。资料来源：IFIND、长江期货 Ø2025年5月PPI同比下降3.3%，环比下降0.4%。1-5月，PPI同比下降2.6%。Ø分类来看，生产资料价格跌幅明显大于生活资料，特别是采掘和原材料工业持续承压。Ø从环比看，工业品价格普遍回落，燃料动力、化工原料等上游产品价格降幅居前，仅部分生活资料价格保持稳定。ØPPI环比下降主要受国际输入性因素大宗商品价格走低和国内能源原材料价格阶段性下行影响，也需注意到部分领域呈现积极变化，消费政策带动生活资料价格企稳回升，高端制造和新能源产业价格改善，显示经济结构转型成效逐步显现。 资料来源：IFIND、长江期货 02规模以上工业企业盈利Ø单月增速上，5月规上工业企业盈利同比回落9.1%，工业企业营收同比增长0.8%，同比增速均较4月回落。Ø从量、价、利润率拆解来看，量、价、利润率同时回落，利润率回落对整体利润拖累最明显。Ø此外，国家统计局解释，盈利同比增速的波动主要源于投资收益的高基数影响，拖累1-5月盈利增速1.7%。但考虑到1-4月投资收益对盈利增速的拖累就在1.6%，原因可能还在于：1）总需求的波动影响企业经营；2）降价去库压缩了企业盈利空间。Ø盈利回落较为普遍，中游制造行业贡献主要利润增长。Ø5月，工业企业产成品名义库存同比增长3.5%，较上期回落，实际库存同比增长7.0%，较上期回升，产销率环比回落1.3%，回落幅度强于季节性。反映需求偏弱环境下，企业或开始采取降价去库的策略缓解经营压力。 资料来源：IFIND、长江期货 Ø1-5月，全国一般公共预算收入9.7万亿元，同比下降0.3%；全国一般公共预算支出11.3万亿元，同比增长4.2%。Ø财政收入累计降幅收窄，但税收修复边际有所放缓。1-5月公共财政收入完成度为43.9%、高于2024年同期水平，但低于过去5年均值水平。Ø个人所得税延续修复，地产相关税收拖累加剧。个人所得税累计同比增速为8.2%，拉动财政收入累计同比增速0.51%，地产类各税种累计降幅走扩至-5.8%、合计拖累财政收入0.5%。资料来源：IFIND、长江期货 02财政Ø财政支出节奏边际放缓。1-5月，全国一般公共预算支出11.3万亿，同比4.2%、较上月回落0.4%，公共财政支出进度为38%、与2024年同期水平基本相当。基建支出降幅走阔，民生支出与债务付息支出增速提高。Ø政府性基金收入降幅走扩、支出放缓。5月，全国政府性基金收入同比由正转负，土地出让收入仍待企稳，但收入完成度高于去年同期。全国政府性基金支出同比放缓主因去年5月新增专项债发行亦有明显提速，今年累计支出进度高于去年同期。 资料来源：IFIND、长江期货 02工业增加值Ø5月工业增加值同比增速回落至5.8%，但同期服务业增加值同比增速回升至6.2%。结合二季度前两个月数据，从生产法看，二季度GDP增速有望实现5%以上增长。Ø产销不平衡仍在，出口相关生产偏弱，制造业同比增速回落，高技术制造业韧性仍强于制造业整体。Ø5月产销率回落至95.9%，再度录得2001年以来同期新低。Ø5月出口交货值同比增速持续低于1%，考虑到5月PMI新出口订单偏弱，或反映未来出口相关生产强度可能持续偏低。 资料来源：IFIND、长江期货 02固定资产投资Ø1-5月固定资产投资同比增速回落至3.7%，前值4%。Ø建筑安装工程、设备工器具购置同比增速均走低。而分资金来源看，民间投资、公共投资同比增速均回落。Ø从三大项来看，基建、制造业、地产投资同步增速走低。Ø从实物量角度看，其实本月地产实物量强度不弱，新开工、施工面积累计同比降幅均收敛，仅有竣工面积同比增速回落。但从资金面来看，地产投资依旧承压，随着5月商品房成交面积同比增速降至-3.3%，地产到位资金同比增速降至2025年以来最低。 资料来源：IFIND、长江期货 02社零Ø5月社零增速同比增速回升至6.4%，限额以上零售同比增速回升至8%，前者创2022年3月以来同比增速新高。分渠道来看，餐饮、商品零售、实物网上零售同比增速均有明显回升。Ø而从商品零售结构上看，汽车、家电、通讯器材对社零的贡献仍在35%左右。综合来看，社零增速走强的主要动力主要有二：一是618消费提前，今年618预售即发货，整体比去年提前1周左右，将消费脉冲更多移至5月；二是五一长假人流量及旅游总花费同比增速表现不俗，带动餐饮等线下消费形式实现更快增长。 资料来源：IFIND、长江期货 02社融Ø5月，社融新增2.3万亿，人民币贷款增加0.6万亿；5月末，社融规模存量同比增长8.7%，M2同比增长7.9%。Ø往前看，关税冲击下信贷或有压力，但二、三季度社融、信贷同比基数回落、政府债靠前发行，仍将推动社融增速震荡上行，年内社融增速高点或重回9%以上。Ø政府债是今年支撑社融回升的主力，上半年前置发行、下半年或后劲不足，尤其是四季度，当然考虑到置换债和信贷此涨彼伏的关系，四季度政府债同比少增的同时，信贷或有望迎来同比多增，但信贷整体仍然低迷，下半年社融仍然存在冲高回落的压力。 资料来源：IFIND、长江期货 Ø5月新增社融2.3万亿，同比多增0.2万亿，政府债依然是主要支撑。Ø居民中长贷同比仍多增，企业中长贷同比少增。5月当月新增信贷0.6万亿，同比-0.3万亿。虽然企业中长贷仍受到化债压制，但置换债发行自5月起已明显降速、接近尾声（截至5月末，待发规模已不足4000亿），月度发行规模从千亿级别到百亿级别，而企业中长贷仍同比少增，指向企业部门融资需求偏弱，后续亦面临关税的挑战。ØM2增速回落、M1增速回升，财政存款仍待加快释放。5月M0、M1同比增速分别回升至12.1%、2.3%，M2同比增速则回落至7.9%。M1增速回升，与居民、企业存款多增保持一致，或主要系5月一揽子金融政策推出、中美关税谈判缓和之后，整体经济活力有所改善，企业、居民对于活期资金的需求随之提升，但需关注持续性。 资料来源：IFIND、长江期货 02进出口Ø以美元计，我国5月出口3161亿美元，进口2128.8亿美元，贸易顺差为1032.2亿美元。Ø具体来看，受抢出口带动，5月单月进出口延续增长势头，其中出口表现亮眼，对东盟、欧盟、非洲等主要市场出口均实现两位数增长。Ø区域发展方面，中部地区外贸增速领跑全国，在"中部崛起"战略推动下，进出口增速显著高于全国平均水平。Ø中美经贸关系缓和带动的对美抢出口效应，预计会从6月初开始逐渐显现。进料加工贸易同比增速领先出口同比增速约1个月，5月进料加工贸易同比增速仅小幅回落，预计6月整体出口仍能维持韧性增长。 资料来源：IFIND、长江期货 02美国非农Ø2025年5月美国非农就业报告显示，尽管经济面临多重挑战，劳动力市场仍展现出韧性，新增就业13.9万人，超出预期的12.6万人，但前值下修至14.7万人；失业率维持在4.2%符合预期，但内部结构呈现分化，U1失业率下降表明长期失业者减少，而U4上升则暗示失志就业者增加。Ø从行业来看，商品生产部门表现疲软，制造业就业减少1.3万人，主要受耐用品制造拖累，采矿业和建筑业也小幅回落，反映工业活动承压；相比之下，服务业就业增长14.5万人，其中休闲酒店业和运输仓储业分别因季节性需求和贸易回暖表现突出，但专业商业服务及教育保健服务则成为拖累。此外，政府部门就业延续收缩，减少0.1万人。 资料来源：IFIND、长江期货 02美国非农Ø值得关注的是薪资增速超预期回升，私人部门时薪环比增长0.4%，高于预期的0.3%，同比增速持稳于3.9%但仍高于预期，各行业薪资普遍上涨，进一步强化通胀粘性担忧。虽然关税影响在制造业等领域有所显现，且此前ADP就业数据大幅走弱曾引发衰退忧虑，但此次非农数据整体稳健，叠加薪资增长带来的通胀压力，美