云南磷化工产业：资源优势明显，积极推进高效高值利用

证券分析师:王亮分析师登记编号:S1190522120001证券分析师:王海涛分析师登记编号:S1190523010001 请务必阅读正文之后的免责条款部分报告摘要磷资源高效高值利用、提质增效成为行业发展趋势。•我国磷矿资源丰富，磷化工产业体系完整，是全球最大的磷矿石、磷化学品生产国；但也面临磷矿综合利用水平偏低、资源可持续保障能力不强、磷化工绿色发展压力较大、磷化学品供给结构性矛盾突出等问题，制约产业高质量发展。实现磷资源高效高值利用，增强全产业链竞争优势，已经成为行业发展趋势。云南省磷矿资源丰富，区位优势明显，积极推进产业链一体化。•云南作为我国磷矿资源富集区和磷化工产业重镇，2024年全国磷矿石总产量1.14亿吨，云南磷矿石产量达2880万吨，约占全国25%；同时可有效辐射东南亚，资源优势、区位优势明显。•产业内公司在磷矿石、磷肥、磷酸、农药的基础上，积极拓展饲钙、磷酸铁锂、六氟磷酸锂等高附加值新材料产品，优化产业结构，推进磷矿石-磷化工-精细化工材料的产业链一体化。风险提示：产能过剩、产品价格大幅下跌的风险；下游需求不及预期的风险；项目进度不及预期、安全及环保风险等。 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、磷化工产业链简介：磷矿石价格维持高景气度…………….…5二、磷矿石下游需求：磷肥稳定，新材料带来增量…………….…10三、云南省磷化工情况及相关公司…………………………….……21四、风险提示…...……………………………………….……….……26目录 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、磷化工产业链简介：磷矿石价格维持高景气度…………….…5二、磷矿石下游需求：磷肥稳定，新材料带来增量…………….…10三、云南省磷化工情况及相关公司…………………………….……21四、风险提示…...……………………………………….……….……26目录 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、磷化工产业链简介磷化工产业链：磷化工是基础化工的重要分支，以磷矿石为主要原料，通过化学加工方法将磷矿石转化为各种含磷产品的工业领域。其产品包括磷酸、磷肥、农药、磷酸盐等，下游广泛应用于农业、食品、洗涤剂、电子等多个领域，在国民经济中占据重要地位。图表2：磷化工产业链 守正出奇宁静致远资料来源：公开资料，太平洋证券研究院整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.1磷矿石：磷化工产业的源头磷矿石简介：磷矿石是含磷的矿石，多产于沉积岩、变质岩和火成岩，按P₂O₅含量划分为不同品类。全球磷矿资源分布不均，根据USGS数据，2022年全球磷矿石储量约720亿吨，其中摩洛哥和西撒哈拉储量约500亿吨，全球占比近70%，中国储量排名世界第四，储量约19亿吨，占比不足3%。图表3：磷矿石品级划分及实物图片资料来源：百川盈孚，公开资料，太平洋证券研究院磷矿石品级P₂O₅含量Ⅰ>30Ⅱ>25-30Ⅲ>12-25 守正出奇宁静致远图表4：全球磷矿石储量情况(2022年)资料来源：立鼎产业研究网，USGS，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.2磷矿石产量及消费情况磷矿石产量及下游消费结构：我国2024年磷矿石实际产量1.1352亿吨，2025年一季度全国磷矿石产量2595万吨。近年来，磷矿石下游主要去向磷肥、磷酸、黄磷及其他磷化工等。图表5：我国磷矿石产量情况，万吨资料来源：Wind，公开资料，太平洋证券研究院 守正出奇宁静致远图表6：近年磷矿石下游消费结构资料来源：百川盈孚，公开资料，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.3我国各省磷矿石情况磷矿石以五氧化二磷(P₂O₅)的含量来划分品位，一般含五氧化二磷30%以上的称为富矿，20%以下的称为贫矿，在20-30%之间的称为中等品位的磷矿。截至2025年，我国磷矿产能达到1.9亿吨，但整体品位不高，仅为17%，可采储量的平均品位仅为23%，低于全球30%的平均水平。图表7：我国各省磷矿出矿品位情况（2022年）资料来源：百川盈孚，公开资料，太平洋证券研究院 守正出奇宁静致远图表8：中国磷矿石产能各省占比，截至2025年6月资料来源：中华人民共和国自然资源部，隆众资讯，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分1.4磷矿石价格走势：维持高景气度磷矿石价格：2021年以来，磷矿石价格持续上行，2022年底磷矿石30%品味市场均价突破1000元/吨，至今价格基本保持稳定，维持高景气度。图表9：近年磷矿石价格走势 守正出奇宁静致远资料来源：百川盈孚，公开资料，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分一、磷化工产业链简介：磷矿石价格维持高景气度…………….…5二、磷矿石下游需求：磷肥稳定，新材料带来增量…………….…10三、云南省磷化工情况及相关公司…………………………….……21四、风险提示…...……………………………………….……….……26目录 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分二、磷矿石下游需求磷矿石近7成应用于磷肥，也可以用来制造黄磷、磷酸、以及其他磷酸盐类，广泛用于新能源、医药、食品、火柴、染料、制糖、陶瓷、国防等领域。近年来，随着农产品需求稳步推进，新能源领域需求快速提升，我国磷矿石表观消费量稳步增长，2024年达到1.19亿吨。图表10：我国磷矿石消费量及增速资料来源：百川盈孚，公开资料，太平洋证券研究院 守正出奇宁静致远图表11：磷矿石下游需求结构资料来源：百川盈孚，公开资料，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.1磷肥需求磷肥是指以能够补充农作物磷元素的化肥，是含有磷元素化学肥料的统称。目前国内用量最大的磷肥为磷酸一铵和磷酸二铵，二者合计需求占比超八成。应用方面，磷酸一铵多和氮肥钾肥制作成复合肥使用，磷酸二铵直接使用。其它磷肥由于我国用量较少，主要用于出口。磷酸一铵：无色透明正方晶系晶体，易溶于水，水溶液呈酸性。宜作饲料添加剂，高效复合肥料。磷酸二铵：含氮、磷两种营养成分的复合肥。呈灰白色或深灰色颗粒，易溶于水。图表12：磷肥分类情况 守正出奇宁静致远资料来源：百川盈孚，公开资料，太平洋证券研究院图表13：磷酸一铵（左）与磷酸二铵（右）资料来源：百川盈孚，公开资料，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.1磷肥需求：生产“减量增效”，法检政策限制出口自2007年我国实现磷肥国产替代以来，化肥行业的实际投资额、新开工项目数量以及新增产能均呈现出快速增长的态势，这导致国内化肥产能过剩的状况日益凸显，供大于求。近年来国家进行供给侧改革，逐步清退了行业内的落后过剩产能，同时氮肥和磷肥新增产能相对受限，化肥行业产能严重过剩时代已经过去，行业格局有望持续优化。2021年10月，我国对化肥等产品实施出口法检政策。在出口监管条例变化后，国内磷肥出口量出现大幅下降，国家农资农化供给保障工作取得明显成果。图表14：磷肥生产利用及法检相关政策资料来源：公开资料，太平洋证券研究院 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.1磷肥需求：产能产量趋稳国家政策推动环保升级，促使部分能耗高、经营困难的落后产能企业关闭。同时，化肥相关的供给侧结构性改革持续推进，产能基本处于稳定状态。预计未来几年，环保不合规的企业将面临更多的停产、限产情况，市场集中度将进一步提升。在此背景下，化肥行业的“转型升级”将成为主导方向。近三年来我国磷酸一铵和磷酸二铵产能和产量趋于稳定，开工率在50%附近波动。图表15：我国磷酸一铵产能、产量、开工率，万吨资料来源：百川盈孚，公开资料，太平洋证券研究院 守正出奇宁静致远图表16：我国磷酸二铵产能、产量、开工率，万吨资料来源：百川盈孚，公开资料，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.1磷肥需求情况：近期价格稳定磷肥价格和粮食国际现货价格有较强的相关性，因为化肥是提高农作物产量的关键因素，其在农作物增产中贡献约40%-60%。随着农产品价格上升，农民倾向于增加肥料施用量。2020年全球粮价上涨，主要受供应紧张、货币超发和干旱天气等因素影响。俄乌冲突加剧了农产品流通紧张的预期。全球粮食价格处于历史高位，粮价景气度有望延续。国际粮食安全意识增强，各国采取措施保障粮食供应。我国粮食基本自给自足，但对外依赖较高。为保障粮食及农资行业稳定，我国出台多项政策，包括减税降费、原材料供应支持、能源节约等，以及对农民提供农资补贴，以确保粮食生产和物流畅通。图表17：磷酸一铵价格走势，元/吨资料来源：百川盈孚，公开资料，太平洋证券研究院 守正出奇宁静致远图表18：磷酸二铵64%市场均价，元/吨资料来源：百川盈孚，公开资料，太平洋证券研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.2草甘膦需求草甘膦（N-膦酰基甲基甘氨酸）是一种高效、低毒、安全的除草剂，是全球市场规模最大的除草剂品种。其工作原理为抑制植物氮代谢酶（EPSPS合酶）的活性，从而让植物死亡。而通过基因改造可以生产抗草甘膦的转基因作物，转入的基因可以让氮代谢酶增加50倍，从而抵消草甘膦的作用，农民能够杀死杂草而不杀死庄稼。随着上世纪90年代开始转基因抗草甘膦作物（大豆、棉花、油菜、玉米）的发展，草甘膦的用量逐年增加。草甘膦是全球最大的除草剂品种，草甘膦除草剂市场份额为18%，第二的草铵膦就仅占全球市场的3%，其余农药占比较小。草甘膦海外生产以IDA工艺为主导，而国内则是甘氨酸法占主导地位。甘氨酸法为我国沈阳化工研究院自主研制，国内甘氨酸法的产能占比为68%，IDA法生产草甘膦的产能占比为32%。2020年起草甘膦价格快速上涨，且在2021年底达到最高值80500元/吨。主要原因是成本面，黄磷价格比前期高点略有回落，后又走高；甘氨酸等产品价格走高；供应面部分供应商检修且华东地区限电，导致国内生产商开工走跌。磷酸一铵和磷酸二铵价格价差在2022年初均达到最高值。综合黄磷、甘氨酸等产品价格来看，草甘膦生产商利润空间扩大。甘氨酸法、IDA法草甘膦价格价差峰值为48663.6元/吨、58401.9元/吨；价格价差后逐步回归2021年前的水平波动。 守正出奇宁静致远 请务必阅读正文之后的免责条款部分2.2草甘膦需求国家出台多项政策鼓励草甘膦等化肥农药的发展。2022年发布的《“十四五”全国农药产业发展规划》中指出，确保国家粮食安全需要农药稳定供给，并将草甘膦、乙草胺等除草剂列为适度发展的农药产业。草甘膦市场空间将进一步扩大。全球转基因作物行业整体进入平稳发展期。随着全球转基因农作物渗透率的提升，全球市场对草甘膦的需求有望稳步增加。图表19：主要国家转基因作物推广政策或管理模式国家中国2021年，农业农村部种业司关于《农业农村部关于修改例分别为《主要农作物品种安全管理条例》。阿根廷2019年，阿根廷的转基因作体和1个大豆转化体；2020植。美国积极推进转基因方面的研发的重要原则是实质等同原则方面占主导地位。巴西具备研发、生产及审批新型研究、试验、生产、加工、运输、储藏、精英、进出口活动都应遵守法规规定。 守正出奇宁静致远资料来源：观研天下，立鼎产业研究，太平洋证券研究院政策或管理模式发布关于《农业农村部关于修改部分种业规章的决定（征求意见稿）》公开征求意见的通知；科教司发〈农业转基因生物安全评价管理办法〉的决定（征求意见稿）》公开征求意见的通知。四部种业规章及审定办法》、《农作物种子生产经营许可管理办法》、《农业植物品种命名规定》以及《农业转基因生物种植面积为2390万公顷，占全球的13%，批准了9项转基因技术申请，包括6个玉米转化体、2个棉花转年10月，阿根廷农业部批准BioceresCropSolutions的转基因小麦HB4可以食用或加工，并进行商业化，对转基因食品采取宽松的监管政策，没有单独立法对转基因作物进行专门管理；监管生物工程技术产，即转基因食品和非转基因食品没有区别。研发方面，公共部门提供