军贸专题：中国军贸体系化、高端化提速，突破军工市场天花板

敬请参阅最后一页特别声明分析师：任旭欢（执业S1130524070004）renxuhuan＠gjzq.com.cn突、以伊冲突持续演绎，或将催生旺盛军购需求。越高，利润分配或将向军工企业倾斜，军工企业的整体盈利能力亦将向上突破。贸相关标的。建议关注飞机、无人机、弹药、装甲车、雷达五大方向。军贸专题 军工组分析师：杨晨（执业S1130522060001）yangchen＠gjzq.com.cn投资逻辑：为耗材，亦具有较大的市场空间。投资建议与估值风险提示批产订单下放不及预期，军贸订单不及预期。 敬请参阅最后一页特别声明内容目录1地缘事件催化军贸旺盛需求，我国军贸出口持续向上突破.........................................6全球地缘局势紧张，催生旺盛军贸需求.................................................6逆差期→平衡期→顺差期，我国军贸出口实现从“补短板”到“出能力”的转变.............8中国军贸出口规模增长、谱系逐步完善，从“卖装备”转向“卖体系”.....................92印巴冲突中械装备表现亮眼，伊以冲突或催生旺盛军贸需求......................................10歼-10CE、PL-15E等在印巴冲突中表现突出，中械装备进入DEEPSEEK时刻 ..................10以伊冲突局势持续升级，或将催生旺盛军购需求........................................113我国军贸出口产品谱系逐步完善，高价值产品逐步增加..........................................14飞机：从单点到谱系化输出，出口数量、价值量双高增..................................14舰船：高价值量护卫舰军售数量、价值量呈双增趋势....................................15导弹：耗材属性奠定长期市场空间，出口节奏紧随平台型装备提速........................17装甲车辆：高单价主战坦克形成批量出口态势..........................................18火炮：横向谱系逐步拓宽，纵向自动化趋势明显........................................20防空系统：地空导弹系统占出口大头，技术含量和系统集成度持续提升....................22雷达：态势感知关键装备，新质战斗力中坚力量........................................234军贸利润水平高于传统军品，有望打开军工板块盈利能力天花板..................................25我国军贸流程机制不同于美国，十大军贸公司各具专业分工..............................25军贸利润率高，有望带动军工企业盈利能力提升........................................265投资建议与相关标的........................................................................27飞机：体系化、谱系化出口趋势明显，关注新型号战机军贸机遇..........................27无人机：性价比高、性能可靠，内销外贸景气双升......................................30弹药：低成本与高精尖并存，开创军贸新篇章..........................................31装甲车：坦克等军贸规模可观，无人装备打开新增长极..................................34雷达：技术先进，实战背书，军贸出口成体系..........................................356投资建议与相关标的........................................................................367风险提示..................................................................................37图表目录图表1：全球总体及主要国家历年军费开支/国防预算...............................................6图表2：地缘冲突是全球军贸总价值量增长的主要动因..............................................7图表3：全球军贸出口总体呈现西方主导格局......................................................7 1.11.21.32.12.23.13.23.33.43.53.63.74.14.25.15.25.35.45.5 敬请参阅最后一页特别声明图表4：全球军贸进口格局相对分散，俄乌冲突爆发后乌克兰军贸进口猛增............................8图表5：逆差期→平衡期→顺差期，2000-2024年中国军贸实现“补短板”到“出能力”的飞跃...........8图表6：我国军贸出口客户结构由“高度集中”向“多点分布”过渡..................................9图表7：2000-2024年我国主要军贸装备品类价值量演变趋势（单位：百万TIV）.......................10图表8：印巴冲突时间轴.......................................................................10图表9：巴基斯坦使用的中械装备...............................................................10图表10：伊朗媒体发布一条“手摸核弹”视频，并配文“MAYBE”，引发外界猜想......................11图表11：纳坦兹核设施的变电站等一些地面大型设施均遭到严重破坏................................11图表12：伊朗“法塔赫-1”高超音速导弹........................................................12图表13：“箭-2/3”反导系统..................................................................12图表14：2000—2024年以色列军购规模变化情况..................................................12图表15：2000—2024年伊朗军购规模变化情况....................................................13图表16：2000—2024年以色列军购供应国价值占比................................................13图表17：2000—2024年伊朗军购供应国价值占比..................................................13图表18：2000—2024年以色列军购各类别装备价值占比............................................13图表19：2000—2024年伊朗军购各类别装备价值占比..............................................13图表20：第三阶段（2010-2014）我国军机出口数量高增58.7%（单位：架，%）.......................14图表21：第三阶段（2010-2014）我国军机出口价值量同比第二阶段增长101.1%（单位：百万TIV，%）...14图表22：2000-2024年我国飞机军贸型号一览.....................................................15图表23：我国军机出口对象以发展中国家为主....................................................15图表24：2000-2024年间巴基斯坦是我国军机出口最大客户，价值量占比58.1%........................15图表25：2000-2024年我国军售巡逻舰、巡逻艇、护卫舰、导弹艇数量较多（单位：艘，%）............16图表26：护卫舰单艘价值量较大，数量、价值量呈双增趋势（单位：百万TIV，%）....................16图表27：2000—2024年我国主要舰船品类出口谱系演变趋势........................................16图表28：主要客户舰船采购规模与价值贡献对比表................................................17图表29：2000-2024年间巴基斯坦是我国舰船出口最大客户，价值量占比44%..........................17图表30：各阶段各品类导弹出口数量及总出口量增速（枚，%）.....................................17图表31：各阶段各品类导弹出口价值量及总出口价值量增速（百万TIV，%）..........................17图表32：2000-2024年我国导弹军贸型号一览.....................................................18图表33：主要客户导弹采购规模与价值贡献对比表................................................18图表34：2000-2024年间巴基斯坦是我国导弹出口最大客户，价值量占比42%..........................18图表35：某旅装甲车进行实弹射击考核..........................................................19图表36：泰国陆军向中国购买的VT4主战坦克....................................................19图表37：各阶段各品类装甲车辆出口数量及总出口量增速（辆，%）.................................19图表38：各阶段各品类装甲车出口价值量及总出口价值量增速（百万TIV，%）........................19 敬请参阅最后一页特别声明图表39：2000-2024年我国装甲车辆军贸型号一览.................................................20图表40：主要客户装甲车采购规模与价值贡献对比表..............................................20图表41：2000-2024年间巴基斯坦是我国装甲车出口最大客户，价值量占比48%........................20图表42：各阶段各品类火炮出口数量及总出口量增速（单位：门，%）..................