锡半年度报告：矿端干扰以及新能源边际下滑令锡供需两弱

期货研究报告|新能源&有色行业研究报告 2025年上半年锡市呈现"供需双弱"特征。LME锡价先扬后抑（38,000→32,000美元/吨），沪锡主力在24-28万元/吨震荡...... 新能源&有色组行业锡半年报 矿端干扰以及新能源边际下滑令锡供需两弱 本期分析研究员 陈思捷 从业资格号F3080232 投资咨询号Z0016047 师橙 从业资格号F3046665 投资咨询号Z0014806 封帆 从业资格号F03139777 投资咨询号Z0021579 王育武 从业资格号F03114162 投资咨询号Z0022466 华泰期货研究院新能源&有色金属研究 2025年07月06日 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 封帆 电话：021-60827969 邮箱：fengfan@htfc.com从业资格号：F03139777投资咨询号：Z0021579 王育武 电话：021-60827969 邮箱：wangyuwu@htfc.com从业资格号：F03114162 投资咨询号：Z0022466 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 矿端干扰以及新能源边际下滑令锡供需两弱 策略摘要 2025年上半年锡市呈现"供需双弱"特征。LME锡价先扬后抑（38,000→ 32,000美元/吨），沪锡主力在24-28万元/吨震荡。矿端紧张持续：1-5月进口锡精矿5.02万吨（-36.6%），缅甸供应锐减80%，刚果（金）复产延迟致加工费承压（云南1.1万/吨，江西跌破6000）。冶炼端精锡产量8.89万吨（-3.6%），再生锡受关税冲击产量骤降17.3%。需求分化明显：电子（集成电路+6.8%）支撑高端需求，光伏过剩压力显现。 核心观点 ■市场分析 价格行情：2025年上半年锡价呈现先扬后抑的震荡走势。年初受缅甸佤邦矿山复产延期影响，锡矿供应持续紧张，LME锡价一度冲高至38,000美元/吨。3月后随着印尼出口配额逐步释放，叠加光伏装机增速放缓以及特朗普关税政策 的干扰，锡价自高位回落至32,000美元/吨附近。国内方面，沪锡主力合约在24- 28万元/吨区间宽幅波动，现货升水维持高位反映供应偏紧格局。下半年在供需相对两弱的情况下，预计锡价格仍将维持震荡格局。 矿端：2025年1-5月，中国锡精矿进口量同比大幅下滑36.6%至5.02万吨，主要受缅甸佤邦禁矿令持续影响（进口量不足去年同期20%）。刚果（金）Bisie矿区3-4月停产导致供应中断，虽已分阶段复产，但首批中国到货预计延 至7月。矿源紧张推动加工费持续走低，云南地区维持在1.1万元/吨，江西、湖南等地部分炼厂更跌破6000元/吨。刚果（金）进口量同比增22.9%，若其稳定供应或缓解部分压力。 冶炼端：2025年1-6月，国内精炼锡产量达8.89万吨，同比下降3.60%。而再生锡由于受到特朗普关税政策对于锡焊料的打压，再生锡产量下降更为明显，1-6月再生锡产量达到1.96万吨，同比下降17.3%。目前在矿端供应没有得到 改善之前，冶炼产量难有明显增长。 终端需求：家电出口承压，传统代工模式向本土化生产转型；电子板块表现亮眼，集成电路产量+6.8%，科技巨头资本开支扩大支撑高端制造需求。整体看，新能源、电子等新兴产业成为消费主要增长点，而传统地产链仍待政策发力。不过目前反内卷的推行或许会对目前已经相对过剩的光伏产业存在进一步的压力， 使得新能源板块对于需求的拉动逐步减弱。 策略 中性 沪锡，24.5万元/吨至29.5万元/吨间高抛低吸 风险 需求下滑大超预期加工费价格快速上行 目录 策略摘要2 核心观点2 一、2025年上半年锡价呈现宽幅震荡格局5 二、供应端综述5 28.1加工费持续低迷在佤邦地区大规模复产前这一局面难改5 28.2冶炼产量暂时维稳再生锡则受到关税影响相对较大6 28.3锡锭进出口呈现同涨状态7 三、终端情况概述7 3.1能源与传统汽车协同发展全球化进程加速7 3.2家电在抢出口背景下表现尚可下半年则会面临较大不确定性9 3.3电子板块逐步成为重要需求增长点10 四、国内社库走高LME库存则出现下降11 图表 图1:LME伦铜与沪铜走势丨单位：美元/吨、元/吨5 图2:国内锡精矿进口量丨单位：万吨6 图3:进口自佤邦地区锡精矿量丨单位：万吨6 图4:中国进口自刚果（金）锡矿丨单位：万吨6 图5:锡精矿加工费丨单位：元/吨6 图6:中国精炼锡产量丨单位：吨7 图7:中国再生锡产量丨单位：吨7 图8:中国精锡进口量丨单位：万吨7 图9:中国精锡出口量丨单位：万吨7 图10：中国传统汽车产量丨单位：万辆8 图11：中国新能源车产量丨单位：万吨8 图12：新能源汽车出口量丨单位：万辆、%8 图13：中国汽车库存系数丨单位：点8 图14：国内主要家电产量同比丨单位：%9 图15：中国主要家电出口同比丨单位：%9 图16：中国高技术制造业PMI丨单位：点10 图17：腾讯、阿里、百度资本支出总额丨单位：亿元10 图18：国内集成电路产量与出口同比丨单位：%10 图19：费城半导体指数丨单位：点10 图34：国内社库丨单位：万11 图35：上期所库存丨单位：吨11 图36：LME库存丨单位：吨12 图37：中国冶炼厂库存丨单位：万吨12 一、2025年上半年锡价呈现宽幅震荡格局 2025年上半年锡价呈现先扬后抑的震荡走势。年初受缅甸佤邦矿山复产延期影响，锡矿供应持续紧张，LME锡价一度冲高至38,000美元/吨。3月后随着印尼出口配额逐步释放，叠加光伏装机增速放缓以及特朗普关税政策的干扰，锡价自高位回落至32,000美元/吨附近。国内方面，沪锡主力合约 在24-28万元/吨区间宽幅波动，现货升水维持高位反映供应偏紧格局。 图1:LME伦锡与沪锡走势丨单位：美元/吨、元/吨 40000055000 350000 50000 45000 300000 40000 35000 250000 200000 30000 25000 20000 15000 15000010000 沪锡指数:收盘价 期货收盘价(电子盘):LME3个月锡 2021/07/042022/07/042023/07/042024/07/042025/07/04 数据来源：Wind华泰期货研究院 二、供应端综述 2.1加工费持续低迷在佤邦地区大规模复产前这一局面难改 自2024年8月以来，受到佤邦禁矿令的影响，国内锡精矿持续处于相 对紧缺的状态，2025年1至5月，中国进口锡精矿量达到5.02万吨，同比下降36.57%。来自缅甸方面精矿进口量仅为1.09万吨，不足去年同期的20%。 此外另一大精矿来源国刚果（金）此前由于其国内Bisie矿区于3月13 日暂停作业，直至4月15日启动分阶段复产，而首批运往中国的货源或在7 月左右到岗。1至5月，国内自刚果（金）进口锡精矿量为1.29万吨，较去年同期上涨22.86%。Bisie矿区为世界第三大锡矿产区，若此后能够维持发运稳定，则对于国内矿源会是一定有效的补充。 而矿端的相对紧缺使得矿端加工费也持续处于低位，云南地区目前实际 加工费在11,000元/吨附近，其他地区加工费则更低，如江西、湖南等地部 分炼厂甚至低至6,000元/吨。 图2:国内锡精矿进口量丨单位：万吨图3:进口自佤邦地区锡精矿量丨单位：万吨 锡矿进口:锡矿砂及精矿|累计（左） 锡矿进口:锡矿砂及精矿|累计同比（右） 30 25 20 15 10 5 0 4 3203 220 2 120 201 -800 2021/052022/052023/052024/052025/05 2021/052022/052023/052024/052025/05 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图4:中国进口自刚果（金）锡矿丨单位：万吨图5:锡精矿加工费丨单位：元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 18000 14000 10000 SMM锡精矿加工费_云南40%SMM锡精矿加工费_广西60%SMM锡精矿加工费_湖南60%SMM锡精矿加工费_江西60% 0 2021/052022/052023/052024/052025/05 6000 2023/07/042024/07/042025/07/04 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 2.2冶炼产量暂时维稳再生锡则受到关税影响相对较大 2025年1-6月，国内精炼锡产量达8.89万吨，同比下降3.60%。而再生锡由于受到特朗普关税政策对于锡焊料的打压，再生锡产量下降更为明显，1-6月再生锡产量达到1.96万吨，同比下降17.3%。 目前在矿端供应没有得到改善之前，冶炼产量难有明显增长。 图6:中国精炼锡产量丨单位：吨图7:中国再生锡产量丨单位：吨 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2021/062022/062023/062024/062025/06 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2023/062024/062025/06 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 2.3锡锭进出口呈现同涨状态 2025年1至5月，国内精锡进口量达到0.95万吨，同比上涨30.91%，出口量达到0.96万吨，同比上涨38.5%。不过今年下半年随着光伏板块或将进入增长放缓的阶段，进口量或将有所放缓，预计未来数月或仍然维持净出口状态。 图8:中国精锡进口量丨单位：万吨图9:中国精锡出口量丨单位：万吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2020/052021/052022/052023/052024/052025/05 4000 3000 2000 1000 0 2021/052022/052023/052024/052025/05 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 三、终端情况概述 3.1能源与传统汽车协同发展全球化进程加速 2025年全球汽车市场正经历深刻变革，电动化与智能化转型持续深化。在传统销售淡季的第三季度，得益于多款具备L3级自动驾驶能力的旗舰车型集中面市，市场热度有望超预期。当前行业发展呈现三个显著特征：国产新能源品牌凭借800V高压平台、固态电池等核心技术突破，市场份额持续扩大；海外布局进入收获期，中国车企在欧洲建立研发中心、在东南亚布局电池工 厂的战略初见成效；智能驾驶技术快速迭代，城市NOA功能正从高端车型向主流市场渗透。 市场结构方面呈现多维分化，纯电车型在快充技术突破带动下保持30%以上增速，插混车型凭借"可油可电"优势占据过渡期市场，燃油车则通过智能座舱升级维持基本盘。区域市场呈现梯度发展特征：新兴市场聚焦产品性价比，欧美成熟市场更看重智能驾驶体验。产业配套方面，一体化压铸、碳化硅功率器件等新技术推动供应链深度变革。 中长期来看，行业将维持"技术突破引领产品升级，全球布局开拓市场空间"的发展逻辑。政策层面需重点关注欧美碳关税实施细则及各国充电基础设施补贴政策的落地情况，这些因素将成为影响行业发展节奏的关键变量。 2025年1至5月，国内传统汽车产量达712.6万辆，较去年同期下降 4.44%。而同期新能源产量达到569.9万辆，较去年上涨45%，出口量达到 78.9万辆，同比上涨37.1%。 图10：中国传统汽车产量丨单位：万辆图11：中国新能源车产量丨单位：万吨 250 200 20212022202320242025