研究周报

镍

• 矿端支撑松动：印尼镍矿溢价回调，火法现金成本轻微下移。印尼配额增加消息缓和矿端担忧，但实际影响不大。
• 冶炼端限制上行：不锈钢负反馈传导至供应侧，镍铁累库至历史高位，价格存在压力。精炼镍环节累库不及预期，运行产能压力增加，限制上方空间。
• 镍价走势：预计低位承压，成本存在小幅下移预期，上方空间缺乏想象力。

不锈钢

• 供需双弱：现实短线淡季需求平淡，美国对包含钢铁零部件的家用电器关税增加，负反馈向供应传导。
• 钢价修复弹性有限：7月排产312万吨，同/环比-4%/-1%，镍铁边际累库至历史高位，价格存在压力。镍铁承压或限制精炼镍估值的上方弹性。
• 钢价走势：预计窄幅震荡运行。

工业硅

• 工业硅：盘面宽幅震荡，现货价格亦上涨。供给端，行业库存再次去库，但仓单去化速率放缓。需求端，多晶硅视角，7月硅料排产或持续提升，有机硅端，本周有机硅周产有所减少，需求边际递减。
• 多晶硅：盘面大幅上涨，市场交易“反内卷”所带来的政策预期，叠加多晶硅厂报价大幅上调。供给端，短期周度产量边际提升，库存继续累库。需求端，终端需求退坡，硅片排产继续下调。
• 后市观点：工业硅上行空间有限，推荐空配思路；多晶硅建议观望，等待政策细节落地。

碳酸锂

• 盘面利润打开：碳酸锂价格上涨带动锂矿价格同步上行，预计后续产量将维持较高供应。盐湖产量季节性增长，新增青海项目已投产。
• 需求受压制：7月1日，中央财经委员会第六次会议强调治理低价无序竞争、推动落后产能退出。新能源车和锂电行业在该逻辑链条中，需求以减弱为主。
• 库存增加：社会库存总量延续增加，主要集中在贸易环节。期货仓单数量减少至21036吨。
• 后市观点：盘面利润打开，关注上方压力，建议逢高空。

棕榈油

• 等待矛盾演化：自身基本面变化不大，主要受国际油价影响大。产地基本面来看，马来6-8月增产速度能否持续仍需打一个问号，警惕7-8月产量不及去年同期的风险。
• 印尼产区：印马价差大幅上行，印尼产区的各类棕榈油、果串价格居高不下，CPO出口升贴水反映的贸易商情绪也相对积极。
• 后市观点：棕榈油仍处于一个弱现实、强预期的格局，短期压力依旧来自于复产情况，若8-9月累库超预期或中印需求情绪持续偏差，那么棕榈油仍处于季节性空配的时间内，以9-1反套的策略表达为主。

豆油

• 弱现实延续：国内豆油弱现实交易继续，使得美豆、原油共同上行时，豆油未被明显带动，豆棕价差走缩。
• 等待美豆端有效驱动：美豆上涨有一定带动作用，但是油脂偏强驱动资金面倾向于“油强粕弱”交易。豆粕库存或在7月见高点，且豆粕进口放开或进一步缩紧豆油供应。
• 后市观点：等待四季度棕榈油高产期过去、如果中美贸易问题持续导致大豆进口缺口，那么巴西贴水存在潜在上行题材，或有布多豆油、菜豆做缩的机会。

豆粕

• 关注美国贸易谈判与产区天气：美豆净销售周环比上升、符合预期，影响中性。美国大豆优良率周环比持平、低于预期，影响中性。巴西大豆升贴水、进口成本与盘面榨利：8～9月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比下降。
• 国内豆粕现货主要情况：成交：豆粕成交量周环比上升。提货：豆粕提货量周环比下降。基差：豆粕基差周环比下降。库存：豆粕库存周环比上升、同比下降。压榨：大豆压榨量周环比下降，下周预计略微上升。
• 后市观点：预计连豆粕和豆一期价震荡。豆粕方面，关注美国贸易协议、美豆产区天气、7月USDA供需报告。国产大豆方面，国内现货市场稳定、国储抛储暂未开启，预计盘面价格跟随豆类市场波动。

玉米

• 震荡运行：现货市场，7月4日当周，玉米现货上涨。期货市场，7月4日当周盘面下跌。进口玉米拍卖影响市场情绪，盘面下跌。
• 市场展望：CBOT玉米上涨。小麦价格上涨，进口玉米开拍。玉米淀粉库存上涨。受政策投放影响，盘面回落。供需平衡角度，玉米供需偏紧格局未变。
• 后市观点：预计震荡运行。

白糖

• 窄幅整理：国际市场方面，美元指数96.99，WTI原油价格62.04美元/桶，纽约原糖活跃合约价格16.37美分/磅。国内市场方面，广西集团现货报价6070元/吨，环比上涨10元/吨；郑糖主力报5769元/吨，环比上周下跌23元/吨；主力合约基差小幅走高。
• 后市观点：国际市场方面，低位整理。国内市场方面，缺乏指引，窄幅整理。预计震荡运行。

棉花

• 关注美国关税政策的影响：ICE棉花下跌1.28%，主要是美国农业部的面积展望报告公布后下跌，美国农业部报告称2025年美棉种植面积为1012万英亩，高于市场的平均预估980万英亩。
• 国内纺织企业经营情况：没有改善，纺织企业利润变差且需求处于传统淡季，下游整体信心偏弱。
• 后市观点：棉花期货仍是震荡走势，如果要进一步上涨，突破14100一线的压制，可能需要看到供应端更多的驱动，比如新疆产区天气问题，另外，需要注意整体金融市场情绪变化。

生猪

• 现货情绪变化较快：河南20KG仔猪价格36.9元/公斤，本周河南生猪价格15.18元/公斤，全国50KG二元母猪价格1623元/头。
• 供应端：月初集团出栏压力较轻，散户维持压栏惜售，供给整体偏紧；需求端，周内需求下降，伴随温度升高抑制需求增量。
• 后市观点：生猪现货价格弱势震荡。政策目标为抬升价格，收储的政策底预期形成，给予市场信心，7月上中旬不排除再度出现二育入场，但是，社会圈闲置空间越来越小，关注压力释放。

花生

• 下方有支撑：全国通货米均价为8920 元/吨，较上周价格下跌0.89%。花生现货呈弱势震荡态势，花生现货需求较为疲软，货源进度消耗偏慢，购销主体谨慎参市，整体成交量有限。
• 期货市场：7月4日当周，花生期货上涨。花生主力合约（PK2510）最高价8274元/吨，最低8180元/吨，收盘价8188元/吨。
• 后市观点：供需心理预期分化，产地货权集中，多数持货商持货待涨，市场刚需流转库存，花生6月份经过变现货源、库外货源的去库周期，行情趋于平稳，受好质量货源及冷库成本支撑，7月上旬产地等待市场补库周期，7 月下旬市场等待新花生上市节点，花生短期内受成本及预期支撑有小幅震荡反弹的可能，市场跟进意愿存在抵触，7月中下旬关注天气因素对新季花生上市节奏的影响。期货市场，震荡为主。10月合约受影响因素较多，短期看现货维持高位情况下盘面下行空间或有限，关注现货情况。油厂进入收购淡季，预计收购价格稳中偏弱。暂时看盘面下方存有支撑，关注新季情况。