投资策略周报：震荡中枢抬升，两个新机会

震荡中枢抬升，两个新机会 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 简宇涵（分析师）jianyuhan@kysec.cn证书编号：S0790525050005 市场震荡中枢抬升，但仍“上有顶下有底” 市场经历上周的3连阳后，呈现了一定的积极形态，虽然市场分歧有所加大，但我们对于指数的有效突破维持乐观判断:（1）月线动量的扭转，或改变横盘近半年的窘境；（2）金融科技板块情绪龙头或在酝酿7月的突破；（3）成交额中枢的上行加非银的领涨，市场震荡中枢上移的概率较大。 但从DDM视角来看，并不支持指数上的快速突破，当下更大的可能是呈现震荡中枢抬升，但仍表现出“上有顶下有底”的特征。（1）上有顶：盈利尚在磨底——盈利底不早于3季度末到来，且预计本轮盈利周期的弹性不大，所以即便即将看到盈利底也不一定会有很强的股市弹性。（2）下有底：估值构成支撑——政府部门支撑宽信用（居民部门和企业部门信用尚未扩张）；风险偏好则由并不激进的稳增长政策+以“国家队”为代表的“稳市组合拳”来支撑。 在震荡中枢抬升，结构性机会显得尤为重要。除“Delta G消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金”之外，还包括两大新机会：“深海科技”和“次新股”。 相关研究报告 深海科技——贯穿下半年的强主题机会 “集中精力办好自己的事”和“底线思维”是本轮政策应对“外部冲击”的核心思路，而“深海科技”正是“底线思维”下政策确定性的交集。深海科技有望在“十五五”规划中进一步被提级为战略性重点领域。深海科技产业链较广、较深，包括上游（原材料与零部件、能源与动力系统），中游（深海探测、装备制造、工程建设等），下游（深海资源开发、利用等）。 《深海科技——贯穿下半年的强主题机会—投资策略专题》-2025.7.5《开源金股，7月推荐—投资策略专题》-2025.6.29《箱体震荡的突破契机，及当下的配置思路—投资策略周报》-2025.6.21 次新股——相对经济信心提升下的风偏受益品种 2024年9月起，次新股重新开始占优：相对走势触底后中枢大幅抬升，呈向上趋势。次新股的占优原因，中国相对经济信心的提升带来的风偏上行，2022年后次新股的走势与中国相对经济及其预期息息相关，与社融、人民币汇率、中债利率等相关性较高。由于市场中的次新股指数不具备可跟踪操作性，因此我们构建一个更有效、更可跟踪的指数：开源次新股指数，通过扩大上市时长，包含更多能代表新经济、新产业的个股。在该指数基础上叠加各类指标，进一步精选次新股。 当下配置建议：△G消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金 当下的配置核心思路：（1）行业下层分散；（2）沿着“地缘风险溢价”线索，追求预期差最大的方向和国内确定性的方向；（3）DeltaG消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金。行业配置“4+1”建议：（1）“内循环”内需消费：服装鞋帽、汽车、一般零售、新零售等，重点关注盈利增速边际改善的细分领域；（2）科技成长自主可控+军工：AI+、机器人、半导体、信创、军工（导弹、无人机、卫星、深海科技）；（3）成本改善驱动：养殖、航海装备、能源金属、饲料；（4）出海结构性机会：对欧洲出口占比高品种；（5）中长期底仓：稳定型红利、黄金、优化的高股息。 风险提示：宏观政策超预期变动加快复苏进程；全球流动性及地缘政治恶化风险；前瞻指标的使用基于历史数据，不能代表未来。 目录 1、震荡中枢抬升，但仍“上有顶下有底”.....................................................................................................................................32、深海科技——贯穿下半年的强主题机会.................................................................................................................................43、次新股——相对经济信心提升下的风偏受益品种.................................................................................................................64、当下配置建议：△G消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金.............................................................................................105、风险提示....................................................................................................................................................................................10 图表目录 图1：2025下半年DDM三要素不悲观，但总体呈现“上有顶下有底”的特征........................................................................3图2：非金融企业、居民存款同比增速的差值领先A股盈利周期12个月.............................................................................4图3：新增中长期贷款累计同比领先工业企业利润9个月........................................................................................................4图4：“深海科技”是“底线思维”的政策思路下确定性最高的政策公约数.................................................................................5图5：面向2035的中国海洋工程科技发展构架示意图............................................................................................................5图6：深海科技全产业链...............................................................................................................................................................6图7：2018年至今，万得次新股指数相对走势先大幅上涨，后宽幅震荡...............................................................................6图8：2022年至今，万得次新股指数相对走势先上涨、后下跌、再上涨...............................................................................6图9：2022年至今，当中国相对经济及其预期（尤其是相对美国）改善时，万得次新股指数往往能跑赢市场...............7图10：次新股指数近一个月内，共16个股被纳入/剔除出指数，占整个持仓数量15%.......................................................8图11：季频调仓下，2010年至今，开源次新股指数持续跑赢国证2000和沪深300............................................................8图12：季频调仓下，2010年至今，开源次新股指数相对国证2000的超额收益净值持续向上突破...................................9图13：次新股财务组合筛选流程如下.........................................................................................................................................9图14：2010年至今，次新股财务组合大幅跑赢基准...............................................................................................................10 1、震荡中枢抬升，但仍“上有顶下有底” 市场经历上周的3连阳后，呈现了一定的积极形态，虽然市场分歧有所加大，但我们对于指数的有效突破维持乐观判断:（1）月线动量的扭转，快均线(MA5）斜率扭转向上，改变横盘近半年的窘境，趋势效应开始逐步乐观；（2）金融科技板块情绪龙头虽然没有继续强势高歌猛进，但目前并没有结束的迹象，或在酝酿7月的突破；（3）即使当下没有一鼓作气的突破，回归震荡，但成交额中枢的上行加非银的领涨，市场震荡中枢上移的概率较大。 但从DDM视角来看，并不支持指数上的快速突破，当下更大的可能是呈现震荡中枢抬升，但仍表现出“上有顶下有底”的特征。 上有顶：盈利尚在磨底——基于2大盈利先行指标“非金融企业存款余额同比增速-居民存款余额同比增速”以及“新增中长期贷款累计同比”的领先指引，我们判断盈利底不早于3季度末到来（详见6月8日《一季报并非真正盈利底的原因及未来盈利底的探讨》）。另一方面，本轮虽政策“需求+供给”双管齐下，但力度预计均弱于历史上典型的政策周期，因此即便盈利底到来，本轮盈利周期的弹性也不大，所以即便即将看到盈利底也不一定会有很强的股市弹性。 下有底：估值构成支撑——政府部门支撑宽信用（居民部门和企业部门信用尚未扩张）；风险偏好则由并不激进的稳增长政策+以“国家队”为代表的“稳市组合拳”来支撑。近期包括美国和全球其他国家的商贸谈判、伊以局势的变化、美联储降息预期的变化等带来一定的不确定性缓和，虽然一定程度对估值端带来支撑，但外部的催化剂力度尚不足以支持指数上的快速突破。 资料来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 结构性机会重要，聚焦“深海科技”和“次新股”两大新机会。在震荡中枢抬升，但仍上有顶下有底的行情当中，结构性机会显得尤为重要，例如上半年精选并持续持有“新消费+医药”品种的投资者就能够持续获得赚钱效应。在我们一直强调的配置“Delta G消费+自主可控科技+稳定型红利+黄金”之外，本文接下来将进一步介绍当下新出现的两大新机会：“深海科技”和“次新股”。 2、深海科技——贯穿下半年的强主题机会 （1）深海科技是“底线思维”下政策确定性的交集 “集中精力办好自己的事”和“底线思维”是本轮政策应对“外部冲击”的核心思路，而“深海科技”正是“底线思维”下政策确定性的交集。我们在5月6日发布的中期策略展望《大变局下，投资范式的变与不变》当中做出解读：什么是“底线思维”？假设对美出口全面归零，对中国影响有多大：海关数据，2024年全年对美出口5246亿美元。对应的，我们需要有类似级别的对冲，这对冲可以由三个维度提供：（1）国内扩大内需以及财政刺激等政