外汇期货周度报告：非农好于预期，美元维持震荡

周度报告-外汇期货 非农好于预期，美元维持震荡 走势评级：美元：震荡 报告日期：2025年7月6日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率涨跌互现，美债收益率升至4.34%。美元指数跌0.23%至97.2，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.13%，欧元涨0.52%，英镑跌0.48%，日元涨0.12%，瑞郎涨0.63%，比索、雷亚尔、兰特涨超 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 1%，加元、澳元、泰铢等收涨，金价涨1.9%至3337美元/盎司，VIX指数微升至17.5，现货商品指数收跌，布油涨2.5%至 70.8美元/桶。 从业资格号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外★市场交易逻辑 汇美国经济数据略好于市场预期，美股走势偏强，市场最为关注期的6月非农新增就业14.7万人，4月和5月数据小幅上修，近三货个月平均增速15万人，而失业率下降至4.1%的低位，低于预期 的前值，新增就业主要由医疗、餐饮住宿以及州政府就业创 造，联邦政府继续裁员，服务业就业明显降温，但由于失业率处于低位，非农高于十万人，表明就业市场仍有韧性，数据公布后市场打消了对7月的降息预期，目前基准预期是9月降息。同时，工资增速同比回落至3.7%，环比0.2%，均低于市场预期，减少了核心通胀的上行压力。6月美国ISM制造业PMI从 48.5回升至49，预期48.8，物价分项继续攀升，库存回升，就业和新订单下降，结构不佳。非制造业PMI从49.9回升至50.8，预期50.5，关税暂缓执行后美国软数据有所反弹，但90天暂缓期即将到期，美国将陆续对贸易伙伴加征关税，已经与越南达成关税协议，后续预计普遍对贸易伙伴加征10%以上的关税，市场风险偏好可能再度承压。此外，美国大而美减税法案获得通过，短期利多股市，中长期将加剧政府债务负担。 ★热点跟踪 美国6月非农好于预期。 ★风险提示 特朗普政府关税政策逆转，当前交易逻辑将发生转变。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、市场交易逻辑及资产表现4 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股A股均上涨4 2.2债券市场：全球债券市场收益率涨跌互现，美债升至4.34%5 2.3外汇市场：美元指数跌0.23%，非美货币多数升值7 2.4商品市场：黄金涨1.9%，布油涨2.5%7 3、热点跟踪：美国6月非农好于预期8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨1.72%4 图表2：新兴市场股市悉数上涨，上证指数涨1.4%4 图表3：发达国家债券收益率多数上行，美债4.34%5 图表4：加拿大国债收益率回升，意、西、葡震荡5 图表5：澳大利亚、新西兰国债收益率回升5 图表6：中国、马来、泰国国债收益率微降，韩国微升6 图表7：新兴市场债券收益率多数回落6 图表8：美国掉期曲线本周微升6 图表9：日元掉期曲线本周变化不大6 图表10：欧元掉期曲线本周变化不大7 图表11：英镑、欧元通胀预期微降，美国微升7 图表12：美元指数跌0.23%至97.2，非美货币多数升值7 图表13：黄金涨1.9%，VIX指数微升至17.58 图表14：布油涨2.5%，现货商品指数收跌8 图表15：美国6月非农超预期8 图表16：美国6月时薪增速回落8 图表17：中国6月外储、CPI，美国对等关税暂缓结束，美联储会议纪要9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好维持高位，股市多数上涨，债券收益率涨跌互现，美债收益率升至4.34%。美元指数跌0.23%至97.2，非美货币多数升值，金价涨1.9%至3337美元/盎司，VIX指数微升至17.5，现货商品指数收跌，布油涨2.5%至70.8美元/桶。 2、市场交易逻辑及资产表现 2.1股票市场：全球股市多数上涨，美股A股均上涨 图表1：发达国家股市多数上涨，标普500涨1.72%图表2：新兴市场股市悉数上涨，上证指数涨1.4% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好维持高位，全球股市多数上涨，标普500指数涨1.72%，欧元区股市多数收涨，新兴市场股市多数上涨，上证指数涨1.4%，港股恒生指数跌1.52%，日经225指数跌0.85%。美国经济数据略好于市场预期，美股走势偏强，市场最为关注的6月非农新增就业14.7万人，4月和5月数据小幅上修，近三个月平均增速15万人，而失业率下降至4.1%的低位，低于预期的前值，新增就业主要由医疗、餐饮住宿以及州政府就业创造，联邦政府继续裁员，服务业就业明显降温，但由于失业率处于低位，非农高于十万人，表明就业市场仍有韧性，数据公布后市场打消了对7月的降息预期，目前基准预期是9月降息。同时，工资增速同比回落至3.7%，环比0.2%，均低于市场预期，减少了核心通胀的上行压力。6月美国ISM制造业PMI从48.5回升至49，预期48.8，物价分项继续攀升，库存回升，就业和新订单下降，结构不佳。非制造业PMI从 49.9回升至50.8，预期50.5，关税暂缓执行后美国软数据有所反弹，但90天暂缓期即将到期，美国将陆续对贸易伙伴加征关税，已经与越南达成关税协议，后续预计普遍对贸易伙伴加征10%以上的关税，市场风险偏好可能再度承压。此外，美国大而美减税法案获得通过，短期利多股市，中长期将加剧政府债务负担。与非农的持续超预期不同的是ADP就业持续弱于预期，6月减少3.3万人，预期为9.5万人，前值从3.7万人下修至2.9万人，就业市场数据的分化指向后续非农承压，就业市场走弱的方向没改，但 短期支持美联储继续观望暂停降息，也对市场风险偏好构成支撑。中国6月官方制造业PMI从49.5回升至49.7，符合预期，非制造业PMI从50.3回升至50.5，预期50.3，经济数据波动较小，A股风险偏好则处于高位，指数走强。 2.2债券市场：全球债券市场收益率涨跌互现，美债升至4.34% 图表3：发达国家债券收益率多数上行，美债4.34%图表4：加拿大国债收益率回升，意、西、葡震荡 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：澳大利亚、新西兰国债收益率回升 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率涨跌互现，10年美债收益率升至4.34%，欧元区国债震荡，新兴市 场债券收益率多数回落。美国6月ISM制造业PMI、非制造业PMI、非农等数据均好于预期，叠加美国大而美减税法案通过后，政府债务上限提高，美债发行高峰时期即将到来，美债收益率预计面临上行风险。英国因财政问题一度出现国债收益率上行15bp的情况，随后小幅回落。整体而言欧美债券收益率下行空间有限。 图表6：中国、马来、泰国国债收益率微降，韩国微升图表7：新兴市场债券收益率多数回落 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率微降至1.645%，中美利差倒挂回升至270bp，国内债市震荡走势缺乏催化剂，对利多反应钝化，市场风险偏好维持高位，股市上涨但债市未跌，但也没有上涨动力。 图表8：美国掉期曲线本周微升图表9：日元掉期曲线本周变化不大 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 图表10：欧元掉期曲线本周变化不大图表11：英镑、欧元通胀预期微降，美国微升 资料来源：Bloomberg 2.3外汇市场：美元指数跌0.23%，非美货币多数升值 图表12：美元指数跌0.23%至97.2，非美货币多数升值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 美元指数跌0.23%至97.2，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.13%，欧元涨0.52%，英镑跌0.48%，日元涨0.12%，瑞郎涨0.63%，比索、雷亚尔、兰特涨超1%，加元、澳元、泰铢等收涨。 2.4商品市场：黄金涨1.9%，布油涨2.5% 图表13：黄金涨1.9%，VIX指数微升至17.5图表14：布油涨2.5%，现货商品指数收跌 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金涨1.9%至3337美元/盎司，市场关注焦点再度转向90天对等关税暂缓期后美 国对外加征关税的进展，与越南达成加税协议，而9日将陆续发函其他国家，关税风 险对黄金构成支撑，但烈度和不确定性程度不如4月也导致金价处于震荡区间，尚未突破，而美国经济数据支持美联储暂停降息，短期金价缺乏增量利多，也需要注意回调风险，美股上涨，VIX指数微升至17.5。布伦特原油涨2.5%至70.8美元/桶，opec+再度宣布增产，原油风险溢价下降，供需偏弱的局面导致油价低位震荡，国内工业品炒作反内卷出现反弹，但品种间存在分化，持续性也存疑，大宗商品现货指数收跌。 3、热点跟踪：美国6月非农好于预期 图表15：美国6月非农超预期图表16：美国6月时薪增速回落 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周市场最为重要的就是美国公布了6月非农数据，相较于此前ADP公布的负增长，6月份非农就业数据超预期，新增就业超过14万人，失业率降低至4.1%。薪资增速环比0.2%，略不及预期。很明显6月非农数据远超预期，失业率降低至4.1%的低位，劳动力市场继续维持韧性，因此我们预计7月美联储降息的概率基本为0。 本周美国终于通过了大美丽法案，在短期的波折后，这个法案的通过意味着特朗普政府对内政策的目标一部分达成，本质上是一个减税和增加财政赤字的法案。因此短期对于市场风险偏好形成了提振，中期由于财政赤字缺口进一步上升，因此对于美元形成明显的下行压力。 在非农和法案告一段落后，市场关注的焦点再度回到关税政策上，特朗普无意延长对等关税谈判时间，因此7月9号我们能够看到目前对于欧盟和日本的谈判究竟给于一个 什么样的结果。当然新的关税实行日期在8月1日，因此这还是给与了1个月的期限。我们判断特朗普不想在关税方面再度拖延，“TACO”是特朗普想要撕掉的标签，因此预计7月9日极限施压政策再度来袭，但是一个月的时间很明显不足，那么到时候特朗普会再度妥协吗？ 预计市场波动性下周会上升，美元中期下行趋势不会改变，但是贸易上的变数可能导致短期走势变为震荡。 4、下周重要事件提示 图表17：中国6月外储、CPI，美国对等关税暂缓结束，美联储会议纪要 日期 重要数据&事件 周一 中国6月外储欧元区6月零售销售 周二 澳洲联储利率会议决议 美国6月NFIB小企业信心指数、纽约联储一年期通胀预期 周三 中国6月CPI 美国对等关税暂缓期结束 周四 美联储6月利率会议纪要 周五 美国30年期国债拍卖 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 5、风险提示 美联储表态超预期鹰派，当前交易逻辑将发生转变。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月）