量化周报：市场有望突破阻力

量化周报 市场有望突破阻力2025年07月06日 择时观点：市场有望突破阻力。当下流动性保持上行，分歧度保持下行，景气度继续上行，ERP脱离极值状态，三维择时框架继续满仓。从技术形态来看，市场来到关键阻力线附近，最近K线为上影线突破失败，但市场整体流动性与景气度都在回升，或能继续上涨，未来如若突破阻力线则市场有更高空间。 指数监测：中证银行大幅流入。通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周ETF产品申购流入增速快的有：中证银行、国资央企50、800现金流、国企数字经济、中证钢铁、恒生A股电网设备。近1周国证航天、港股通红利低波、800银行、港股通中国100份额流出最多。 资金共振：推荐计算机，消费者服务，纺织服装与有色金属。我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在基础化工中净流入最多，净流入22.7亿元；大单资金上周在银行中净流入最多，净流入23.2亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐计算机，消费者服务，纺织服装与有色金属。 因子跟踪：分红、盈利和成长因子表现亮眼。从时间上看，分红、盈利因子表现较好，从不同市值下看，大小市值下盈利和成长因子表现较好，整体看大市值下因子超额更高。 量化组合：上周实现正超额收益。基于财报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500增强组合和中证1000增强组合，上周分别实现绝对收益2.67%、4.59%和5.63%，分别实现超额收益0.10%、0.02%和0.24%；7月 （本月）回报分别为1.16%、0.17%和0.67%，本月超额收益分别为-0.38%、 -0.65%和0.11%；本年回报分别为5.01%、2.97%和7.81%，本年超额收益分别为4.98%、2.76%和5.53%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 分析师韵天雨 执业证书：S0100524120004 邮箱：yuntianyu@mszq.com 分析师吴自强 执业证书：S0100525010001 邮箱：wuziqiang@mszq.com 研究助理裴钰琪 执业证书：S0100124060004 邮箱：peiyuqi@mszq.com 相关研究 1.量化大势研判202507：继续推荐成长类策略-2025/07/04 2.基金分析报告：迎接科技新周期：博时上证科创板100ETF投资价值分析-2025/07/033.量化分析报告：2025年6月社融预测：42 157亿元-2025/07/01 4.量化周报：维持震荡偏乐观判断-2025/06/ 29 5.量化专题报告：把握爆品脉搏：新消费量化洞察与选股-2025/06/29 目录 1量化观点3 1.1择时观点：市场有望突破阻力3 1.2指数监测：中证银行大幅流入6 1.3资金流共振：推荐计算机，消费者服务，纺织服装与有色金属6 2因子与组合9 2.1因子跟踪：分红、盈利和成长因子表现较好9 2.2量化组合：上周实现正超额收益10 3风险提示14 插图目录15 表格目录15 1量化观点 1.1择时观点：市场有望突破阻力 市场来到突破阻力关键位置，持续回升的流动性与景气度或为重要助力。当下流动性保持上行，分歧度保持下行，景气度继续上行，ERP脱离极值状态，三维择时框架继续满仓。从技术形态来看，市场来到关键阻力线附近，最近K线为上影线突破失败，但市场整体流动性与景气度都在回升，或能继续上涨，未来如若突破阻力线则市场有更高空间。 图1：沪深300近期走势与成交额趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：银行与非银景气度变化图9：金融与工业景气度变化 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：中证银行大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为中证银行 （399986.SZ），近1月流入比例最大的为银行AH（931039.CSI），近3月流入比例最大的为港股通创新药（931250.CSI）。近1周国资央企50、800现金流、国企数字经济、中证钢铁、恒生A股电网设备份额流出最多。近1周流入较多的还有：国证航天、港股通红利低波、800银行、港股通中国100。 指数代码 399986.SZCN5082.CNI987016.CNIh30022.CSI930957.CSI 931823.CSI 932368.CSI 931529.CSI 930606.CSIHSCAU 指数简称 中证银行国证航天 港股通红利低波800银行 港股通中国100国资央企50800现金流 国企数字经济 近1周份额变化 54% 42% 34% 29% 28% -29% -26% 指数代码 931039.CSI 399439.SZ 931024.CSI 399986.SZh11146.CSI 931823.C 指数简称 银行AH国证油气港股通非银中证银行 港 近1月份额变化 152% 128% 123% 指数代码 931250.CSI 931039.CSI 指数简称 港股通创新药 近3月份 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2025.7.4) 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐计算机，消费者服务，纺织服装与有色金属 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。 图10：北向-大单资金流取交集策略历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在基础化工中净流入最多，净流入22.7亿元， 在食品饮料中净流出最多，净流出1.4亿元。大单资金上周在银行中净流入最多， 净流入23.2亿元，在计算机中净流出最多，净流出92.2亿元。 图11：上周资金净流入情况 30 10 -10 -30 -50 -70 银行煤炭钢铁医药建材综合 消费者服务 有色金属 家电房地产综合金融农林牧渔纺织服装食品饮料 电力及公用事业 石油石化 建筑交通运输商贸零售轻工制造 电力设备及新能源 非银行金融 传媒通信 国防军工 汽车基础化工 电子机械计算机 -90 大单资金净流入（亿元）两融资金净流入（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得正向超额收益，实现1.4%的绝对收益与0.4%的超额收益（相对行业等权）。 图12：融资-主动大单资金流取交集策略最新表现 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 2018-01-12 2018-04-13 2018-07-13 2018-10-19 2019-01-18 2019-04-26 2019-07-26 2019-10-25 2020-01-23 2020-04-30 2020-07-31 2020-10-30 2021-01-29 2021-04-30 2021-07-30 2021-10-29 2022-01-28 2022-05-06 2022-08-05 2022-11-11 2023-02-17 2023-05-19 2023-08-18 2023-11-24 2024-03-01 2024-05-31 2024-08-30 2024-11-29 2025-02-28 2025-05-30 0 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% -5.0% -6.0% -7.0% -8.0% -9.0% -10.0% 超额收益累计最大回撤（右轴）行业等权净值扣费后多头净值扣费后超额净值 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为计算机，消费者服务，纺织服装与有色金属。 行业 建材 大单资金净流入分位88% 周度变化两融资金净周度变化行业 流入分位 87% 钢铁 大单资金净流入分位89% 72% 周度变化两融资金净周度变化 流入分位 37% 33% 64% 61% 77% 67% 63% 70% 60% 57% 53% 73% 67% 67% 30% 20% 27% 10% 23% 17% 13% 7% 58% 3% 70% 基础化工 汽车 71% 银行 81% 消费者服务 传媒 79% 建筑 71% 房地产 76% 电力及公用事业 家电 70% 农林牧渔 81% 有色金属 82% 非银行金融 70% 轻工制造 81% 计算机 78% 煤炭 73% 通信 69% 石油石化 80% 74% 医药 40% 69% 交通运输 93% 综合 47% 国防军工 83% 81% 电力设备及新能源 43% 70% 机械 97% 71% 商贸零售 80% 纺织服装 90% 81% 综合金融 50% 电子 100% 72% 食品饮料 表2：行业资金流因子水平 资料来源：wind，民生证券研究院；注：“周度变化”指上周相对于上上周的变化趋势。 2因子与组合 2.1因子跟踪：分红、盈利和成长因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看分红、盈利和成长因子上周表现更好。 2.1.1分时间：分红、盈利因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：分红和盈利因子表现较好。最近一周表现较好的因子有过去四个季度已实施现金分红总额/当前市值、peg、市盈率倒数fy3、单季度市盈率倒数（考虑快报、预告）、总市值的对数对账面价值对数，净利润对数以及负债合计对数做横截面回归的取残差和pe排名减去一致预期净利润增长排名等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到1%以上。 表