量化周报：市场有望突破阻力

证券研究报告12025年07月06日[Table_Author]叶尔乐执业证书：S0100522110002yeerle@mszq.com韵天雨执业证书：S0100524120004yuntianyu@mszq.com吴自强执业证书：S0100525010001wuziqiang@mszq.com研究助理裴钰琪执业证书：S0100124060004peiyuqi@mszq.com1.量化大势研判202507：继续推荐成长类策略-2025/07/042.基金分析报告：迎接科技新周期：博时上证科创板100ETF投资价值分析-2025/07/033.量化分析报告：2025年6月社融预测：42157亿元-2025/07/014.量化周报：维持震荡偏乐观判断-2025/06/5.量化专题报告：把握爆品脉搏：新消费量化洞察与选股-2025/06/29 分析师邮箱：分析师邮箱：分析师邮箱：邮箱：相关研究29 目录1量化观点.................................................................................................................................................................31.1择时观点：市场有望突破阻力.........................................................................................................................................................31.2指数监测：中证银行大幅流入.........................................................................................................................................................61.3资金流共振：推荐计算机，消费者服务，纺织服装与有色金属..............................................................................................62因子与组合..............................................................................................................................................................92.1因子跟踪：分红、盈利和成长因子表现较好................................................................................................................................92.2量化组合：上周实现正超额收益..................................................................................................................................................103风险提示..............................................................................................................................................................14插图目录..................................................................................................................................................................15表格目录..................................................................................................................................................................15 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1量化观点1.1择时观点：市场有望突破阻力市场来到突破阻力关键位置，持续回升的流动性与景气度或为重要助力。当下流动性保持上行，分歧度保持下行，景气度继续上行，ERP脱离极值状态，三维择时框架继续满仓。从技术形态来看，市场来到关键阻力线附近，最近K线为上影线突破失败，但市场整体流动性与景气度都在回升，或能继续上涨，未来如若突破阻力线则市场有更高空间。图1：沪深300近期走势与成交额趋势资料来源：wind，民生证券研究院图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：民生证券研究院绘制图4：三维择时框架历史表现资料来源：wind，民生证券研究院图5：市场分歧度指数资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院图7：A股景气度指数2.0资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲图8：银行与非银景气度变化资料来源：wind，民生证券研究院 图9：金融与工业景气度变化资料来源：wind，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明1.2指数监测：中证银行大幅流入通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为中证银行（399986.SZ），近1月流入比例最大的为银行AH（931039.CSI），近3月流入比例最大的为港股通创新药（931250.CSI）。近1周国资央企50、800现金流、国企数字经济、中证钢铁、恒生A股电网设备份额流出最多。近1周流入较多的还有：国证航天、港股通红利低波、800银行、港股通中国100。表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2025.7.4)资料来源：wind，民生证券研究院1.3资金流共振：推荐计算机，消费者服务，纺织服装与有色金属基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。图10：北向-大单资金流取交集策略历史表现资料来源：wind，民生证券研究院指数代码指数简称近1周份额变化指数代码399986.SZ中证银行54%931039.CSICN5082.CNI国证航天42%399439.SZ987016.CNI港股通红利低波34%931024.CSIh30022.CSI800银行29%399986.SZ930957.CSI港股通中国10028%h11146.CSI931823.CSI国资央企50-29%931823.CSI932368.CSI800现金流-26%CN5075.CNI931529.CSI国企数字经济-22%931247.CSI930606.CSI中证钢铁-21%932368.CSIHSCAUPG.HI恒生A股电网设备-19%930606.CSI 指数简称近1月份额变化银行AH152%国证油气128%港股通非银123%中证银行92%港股通内地金融90%国资央企50-69%国证信创-67%中证信创-65%800现金流-46%中证钢铁-43% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在基础化工中净流入最多，净流入22.7亿元，在食品饮料中净流出最多，净流出1.4亿元。大单资金上周在银行中净流入最多，净流入23.2亿元，在计算机中净流出最多，净流出92.2亿元。图11：上周资金净流入情况资料来源：wind，民生证券研究院利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时，我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近50日均值后的两周环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端根据最近市场状态的不同有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益13.5%，信息比率1.7，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得正向超额收益，实现1.4%的绝对收益与0.4%的超额收益（相对行业等权）。-90-70-50-30-101030银行煤炭钢铁医药建材综合消费者服务有色金属家电房地产综合金融农林牧渔纺织服装食品饮料电力及公用事业石油石化建筑交通运输商贸零售轻工制造大单资金净流入（亿元）两融资金净流入（亿元） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明资料来源：wind，民生证券研究院资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并根据市场状态用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为计算机，消费者服务，纺织服装与有色金属。表2：行业资金流因子水平资料来源：wind，民生证券研究院；注：“周度变化”指上周相对于上上周的变化趋势。行业大单资金净流入分位建材88%食品饮料72%综合金融81%商贸零售71%电力设备及新能源81%综合61%医药74%通信73%计算机81%非银行金融82%农林牧渔70%电力及公用事业76%建筑79%消费者服务81%汽车58% 周度变化两融资金净流入分位周度变化行业大单资金净流入分位87%钢铁89%100%电子72%90%纺织服装80%97%机械70%83%国防军工64%93%交通运输69%80%石油石化69%77%煤炭78%67%轻工制造70%63%有色金属81%70%家电67%60%房地产71%57%传媒67%53%银行71%73%基础化工70% 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明2因子与组合2.1因子跟踪：分红、盈利和成长因子表现较好为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看分红、盈利和成长因子上周表现更好。2.1.1分时间：分红、盈利因子表现较好从因子多头超额看因子表