基差再次回落至历史低位

期2025年7月4日 货研究 基差再次回落至历史低位 国 泰（正文） 君 虞堪投资咨询从业资格号：Z0002804yukan@gtht.com 李宏磊投资咨询从业资格号：Z0018445lihonglei@gtht.com 期货研究 安1.股指期货基差情况 期货 研表1：股指期货基差 IF 合约代码 上周基差 本周基差 基差变动 指增年化收益 IF2507 -29.76 -18.40 11.35 12.1% IF2508 -39.36 -37.40 1.95 9.2% IF2509 -45.16 -46.20 -1.05 6.8% IF2512 -75.36 -83.20 -7.85 5.9% IH 合约代码 上周基差 本周基差 基差变动 指增年化收益 IH2507 -23.17 -17.44 5.72 16.1% IH2508 -27.57 -23.24 4.32 8.4% IH2509 -27.57 -23.24 4.32 5.4% IH2512 -25.77 -25.44 0.32 3.5% IC 合约代码 上周基差 本周基差 基差变动 指增年化收益 IC2507 -36.73 -37.24 -0.51 15.9% IC2508 -73.93 -90.44 -16.51 13.9% IC2509 -118.73 -146.04 -27.31 12.6% IC2512 -232.13 -269.24 -37.11 11.0% IM 合约代码 上周基差 本周基差 基差变动 指增年化收益 IM2507 -46.74 -50.20 -3.46 19.7% IM2508 -102.94 -125.80 -22.86 17.7% IM2509 -166.14 -200.00 -33.86 15.7% IM2512 -333.94 -380.00 -46.06 14.0% 究所 注：指增年化收益中,期货保证金率按照20%计算，现金理财收益率按2%计算。资料来源：Wind，国泰君安期货研究 6月27日央行二季度货币政策例会定调经济“向好态势”，删除“择机降准降息”表述，降低了市场 对于三季度货币政策刺激落地的预期，政策优先级向产能升级倾斜。随后7月1日中央财经委员会会议提出“纵深推进全国统一大市场建设”，并重点强调“无序竞争和产能问题”，“反内卷”在多领域逐步开 展，后期可能有相关供给端政策持续落地，市场对于新一轮供给侧改革的预期升温，体现在大宗商品的快速上涨以及股票顺周期板块的周线领涨。海外方面，美国6月非农就业人数远高于市场预期中值，连续四个月超预期，印证美国劳动力市场韧性，7月降息预期随即消退，美债收益率拉升，美股大涨。本周全A量能较上周略有缩减，日均成交1.4万亿左右，融资余额连续9个交易日上涨，继今年2月以来再次连续 净流入，风险偏好有所提升，上证指数本周冲击3500点未果，在顺周期板块带领下大市值宽基指数涨幅可观，中小盘本周涨幅不足1%。基差方面，跨季期间策略仓位变动较大，导致本周基差波动加大，各品种基差较上周下行，IC和IM年化基差分别走阔至-10%和-14%附近，再次回到近年来较低水平，仍可维持贴水收敛的策略思路。 本周IH日均成交量42084手，较前周环比下降24.6%，持仓量97738手，较前周环比上升3.5%;本周IF日均成交量83879手，较前周环比下降19.7%，持仓量266026手，较前周环比上升4.7%;本周IC日均成交量73942手，较前周环比下降16.1%，持仓量236528手，较前周环比上升3.2%;本周IM日均成交量186569手，较前周环比下降9.4%，持仓量351204手，较前周环比上升4.3%。 表2：考虑分红后基差情况 沪深300 合约 收盘价 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IF2507 3963.80 4.94 23.35 3.24% IF2508 3944.80 -5.77 31.63 -1.26% IF2509 3936.00 -10.15 36.05 -1.21% IF2512 3899.00 -38.83 44.38 -2.12% 上证50 合约 收盘价 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IH2507 2723.00 5.86 23.31 5.58% IH2508 2717.20 1.71 24.96 0.54% IH2509 2717.20 6.16 29.40 1.06% IH2512 2715.00 8.95 34.39 0.71% 中证500 合约 收盘价 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IC2507 5874.20 -26.78 10.46 -11.81% IC2508 5821.00 -72.77 17.66 -10.70% IC2509 5765.40 -126.65 19.39 -10.16% IC2512 5642.20 -242.20 27.04 -8.90% 中证1000 合约 收盘价 考虑分红后的基差 预期总分红点数 年化升贴水幅度 IM2507 6262.00 -41.20 9.00 -17.02% IM2508 6186.40 -113.84 11.96 -15.67% IM2509 6112.20 -185.58 14.42 -13.94% IM2512 5932.20 -358.78 21.21 -12.35% 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 IH00.CFE IH01.CFE IH02.CFE IH03.CFE 4 3 2 1 0 -1 -2 2倍标准差 本周基差 上周基差 60日均值 IC00.CFE IC01.CFE IC02.CFE IC03.CFE 3 1 -1 -3 -5 2倍标准差 本周基差 上周基差 60日均值 IM00.CFE IM01.CFE IM02.CFE IM03.CFE 6 4 2 0 -2 -4 -6 2倍标准差 本周基差 上周基差 60日均值 IF00.CFE IF01.CFE IF02.CFE IF03.CFE 1 0.5 0 -0.5 25分位数 中位数 75分位数 最新基差 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 2025/6/6 2025/6/132025/6/202025/6/272025/7/4 IF2507IF2508IF2509IF2512 图1：IF合约日均基差图2：IH合约日均基差 IF00.CFEIF01.CFEIF02.CFEIF03.CFE 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 2倍标准差本周基差上周基差60日均值 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：IC合约日均基差图4：IM合约日均基差 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图5：IF合约日均基差锥：750日滚动图6：IF各合约20交易日基差走势 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图7：IH合约日均基差锥：750日滚动图8：IH各合约20交易日基差走势 IH00.CFE IH01.CFE IH02.CFE IH03.CFE 0 0.6 -10 0.5 -20 0.4 -30 0.3 -40 0.2 -50 0.1 0 -60 -70 2025/6/62025/6/132025/6/202025/6/272025/7/4 25分位数中位数75分位数最新基差IH2507IH2508IH2509IH2512 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图9：IC合约日均基差锥：750日滚动图10：IC各合约20交易日基差走势 IC00.CFEIC01.CFE 1 IC02.CFEIC03.CFE0 0.5 -50 0 -100 -0.5 -150 -1 -200 -1.5 -250 -2 -300 -2.5 -3 25分位数中位数75分位数最新基差 -350 -400 2025/6/62025/6/132025/6/202025/6/272025/7/4 IC2507IC2508IC2509IC2512 IM00.CFE IM01.CFE IM02.CFE IM03.CFE 0.5 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 -3.5 -4 25分位数 中位数 75分位数 最新基差 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图11：IM合约日均基差锥：上市以来图12：IM各合约20交易日基差走势 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 2025/6/62025/6/132025/6/202025/6/272025/7/4 IM2507IM2508IM2509IM2512 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 0 -10 -20 -30 -40 -50 -60 -70 -80 -90 IH00.CFE IH01.CFE IH02.CFE IH03.CFE 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 IF00.CFE IF01.CFE IF02.CFE IF03.CFE 2.对冲盈亏 图13：IF60交易日累计对冲盈亏图14：IH60交易日累计对冲盈亏 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 200 350300 150 250 100 200 50 0 -50-100 IC00 .CFE IC0 1.CFE IC02.CFE IC03.C FE 150100500 图15：IC60交易日累计对冲盈亏图16：IM60交易日累计对冲盈亏 IM00.CFEIM01.CFEIM02.CFEIM03.CFE 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 表3：对冲盈亏 IF IH 合约代码 上周对冲盈亏本周对冲盈亏 合约代码上周对冲盈亏 本周对冲盈亏 IF2507 -12.49-11.35 IH2507 -13.75 -5.72 IF2508 -1.95 IH2508 -4.32 IF2509 -27.891.05 IH2509 -10.75 -4.32 IF2512 -26.097.85 IH2512 -14.55 -0.32 IC IM 合约代码 上周对冲盈亏本周对冲盈亏 合约代码上周对冲盈亏 本周对冲盈亏 IC2507 -14.380.51 IM2507 -18.05 3.46 IC2508 16.51 IM2508 22.86 IC2509 -36.7827.31 IM2509 -45.65 33.86 IC2512 -37.3837.11 IM2512 -46.25 46.06 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告