CMBI信用评论：FAEACO：重新审视已知与未知

核心观点与关键数据

已知已知
远东联盟（FEC）2025财年业绩疲软，税前亏损10亿港元，符合预期。调整后现金利润从7.803亿港元降至2.66亿港元，但相比2024年下半财年以来，经营表现出现稳定迹象。3月净杠杆率降至67.6%，较9月和3月分别改善。通过提前出售港币按揭资产和BC投资，流动性状况和杠杆率预计将进一步改善，预计现金及投资证券将增至约47亿港元。

已知未知
主要未知因素是FEC为何在永续债息票支付和部分赎回方面变得更为谨慎。公司主席配偶出售永续债等行为引发市场猜测，但与改善流动性和降低融资成本的预期似乎不符。截至2026年3月需完成的项目可归因GDV为120亿港元，其中51亿港元已预售。预计在保守情况下，完成建设贷款结算后将有20亿港元净现金流入，并预计明年早些时候完成霍恩西酒店和市政厅出售，带来约4亿港元的收入。DBC的进一步减值也是未知因素，但全年减值损失预计为2.5亿港元（2025年下半年为4500万港元），FEC不排除进一步减值。终止与Star的资产互换协议，但CTF和FEC仍有意推进，因此FEC可能无法获得因协议终止而退还的2250万澳元。若推进资产互换，预计将谨慎进行酒店开发。1.3亿澳元DBC层面再融资因与Star谈判遇阻，进程可能放缓。

未知未知
银行对FEC再融资态度是否改变仍是未知数，尤其在香港公司近期再融资问题（如NWD和Emperor）后，银行态度可能更谨慎，这也部分解释了FEC的谨慎。有传言称将进行低于面值的收购要约，但鉴于FEC的流动性和期限结构可控，我们认为此类不受欢迎的提议难以推进。

研究结论
FAEACO永续债自2025财年结果发布以来下跌10个基点，反映了市场对息票延期和部分赎回延迟的担忧。尽管公司对息票支付和部分赎回时间表更为谨慎，但鉴于HIBOR显著下降，我们认为FEC赎回永续债的动机仍然强烈。预计非核心资产出售和英国及澳大利亚房地产项目交付将带来坚实的现金流。当前53港元价位下，FAEACO 12.814永续债提供不错的风险回报比，维持买入评级。