工业硅半年度报告：已知的利空与未知的利多？

孙伟东有色金属首席分析师从业资格号:F3035243投资咨询号:Z0014605Tel::8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 工业硅：看跌2024年6月28日 测算头部大厂完全成本在10000-11000元/吨，丰水期西南地区421#完全成本线在12500-13000元/吨左右；新疆伊犁99#硅完全成本预计在12500元/吨左右（兵团电价）。 联系人肖嘉颖分析师（有色金属）从业资格号:F03130556Email：jiaying.xiao@orientfutures.com ★平水期超预期复产，丰水期减产难度大 5月盘面反弹后大量硅厂参与套保，加速了西南复产进度。Q3西北部分没有套保的硅厂在价格下跌中有减产可能，但西南丰水期具有开工韧性，减产难度较大。此外，多晶硅一体化产能有序投产。预计24Q3工业硅（含97硅、再生硅）产量153万吨，同比+39%，Q4产量138万吨，同比+9%。 ★多晶硅减产势在必行 多晶硅：Q3光伏终端需求或环比下行，主链价格继续走低。Q3末至Q4随着传统备货旺季到来，组件、电池片、硅片有阶段性小幅提涨的可能，但硅料受制于高库存，涨价更为困难。短期内多晶硅月度排产较6月或难以明显回落，中期看产业终将迎来真正的出清。 有机硅：存量产能稳定开工，新产能继续投产，然需求可持续性不足，有机硅中期过剩格局仍未改变。 铝合金与出口：铝价上涨带动需求超预期，Q3铝合金季节性淡季，对工业硅需求或减少。工业硅单月出口维持6-7万吨。 预计Q3工业硅需求量122万吨，同比+21%，Q4需求量126万吨，同比+9%。 ★后市展望：已知的利空与未知的利多？ 供增需减导致丰水期工业硅以高于往年的幅度累库。站在交易11月集中注销时刻，从供给减产和需求接货两个维度看，近月合约均需落至10500-11000元/吨区间。Si2411、Si2412合约也需要给到合适的价差（-3000~-2500元/吨或以下）帮助老仓单的消化。但短期来看，若宏观情绪与消息面配合，工业硅仍具备类似5月下旬的盘面反弹的动能。盘面的反弹或也为集中注销时刻提高了一个更好的沽空机会。因此，策略角度单边建议关注反弹后的逢高沽空机会，套利建议关注11、12合约反套。 ★风险提示：供给变化超预期。 目录 1、行情回顾...............................................................................................................................................................................52、成本：原料下跌单产提升带动成本中枢回落...................................................................................................................63、供给：平水期超预期复产，丰水期减产难度大.............................................................................................................104、需求：多晶硅减产势在必行.............................................................................................................................................124.1、多晶硅与光伏：产业链价格仍将下探...........................................................................................................................124.2、有机硅：新产能投产加剧供给过剩...............................................................................................................................194.3、铝合金及出口：上半年整体超预期...............................................................................................................................235、后市展望：已知的利空与未知的利多？.........................................................................................................................246、风险提示.............................................................................................................................................................................27 图表目录 图表1：主力基差走势（华东421#折盘价-主力收盘价）.................................................................................................6图表2：中国工业硅平均毛利润............................................................................................................................................7图表3：工业硅主产区平均毛利润........................................................................................................................................7图表4：中国电力价格............................................................................................................................................................7图表5：中国电极价格............................................................................................................................................................7图表6：中国硅煤价格............................................................................................................................................................8图表7：中国石油焦价格........................................................................................................................................................8图表8：中国硅石价格............................................................................................................................................................9图表9：中国木炭价格............................................................................................................................................................9图表10：丰水期主产区工业硅完全成本测算......................................................................................................................9图表11：中国工业硅月度开工率........................................................................................................................................10图表12：新疆工业硅月度开工率........................................................................................................................................10图表13：云南工业硅月度开工率........................................................................................................................................11图表14：四川工业硅月度开工率........................................................................................................................................11图表15：2024年工业硅新产能规划...................................................................................................................................11图表16：中国光伏新增装机................................................................................................................................................13图表17：中国光伏组件招标情况.........................................................................................................................