油脂油料产业日报

油脂核心观点

• 棕榈油：基本面受外部油脂市场走强及出口数据支撑。马来西亚6月棕榈油出口环比增4.3%-4.7%，印尼5月出口量同比激增53%至188万吨，低价刺激亚洲需求；印尼上调7月毛棕参考价至877.89美元/吨，叠加令吉贬值增强出口竞争力。但国内油脂库存攀升至245.65万吨抑制涨幅，市场等待更清晰指引。
• 豆油：基本面呈现内外分化。国际方面美国参议院通过含45Z税收抵免的支出法案，若立法落地将显著提振生物燃料行业豆油需求；但国内面临高供应压力，进口大豆压榨量维持250万吨高位，豆油累库加速（截至6月底商业库存95.52万吨，周增6.89万吨），叠加暑期消费淡季抑制价格涨幅。北美天气与政策落地进度仍是核心变量。
• 菜油：基本面延续高库存弱消费格局。国内华东菜油商业库存持续处于60万吨以上高位，同比增幅超80%，压制价格上行空间；消费端受暑期淡季影响，下游成交清淡，且三大油脂中菜油性价比偏低抑制采购积极性。政策面进口加拿大菜油加征100%关税形成成本支撑，但实际进口占比极小，而加拿大油菜籽反倾销调查尚未落地，远期供应收紧预期仍存。北美天气及生物燃料政策变动持续影响油脂板块联动。

油料核心观点

• 进口大豆：买船方面看，巴西报价不断走升，商业买船继续集中在近月巴西、阿根廷和明年巴西为主，逐渐进入四季度买船周期，同比买船进度已经偏慢。到港方面看，7月1150万吨，8月1100万吨，9月950万吨，三季度供应仍偏宽裕，四季度缺口关注中美关系。
• 国内豆粕：三季度国内大豆原料供应充裕，油厂面临的原料胀库压力不断增加，被迫保持高开机来缓解库容压力，由此豆粕库存同样表现为季节性累库趋势，现货供应压力持续压制豆粕现货价格；远月豆粕期货一方面存在巴西升贴水抬升后的成本支撑，另一方面叠加6月底种植面积调整后7、8月美豆天气市炒作升水预期，将使得豆粕基差以期货较现货走势偏强的趋势下走缩。
• 菜粕：多头逻辑仍在于去年9月中方宣布对于加拿大菜籽进行反倾销调查关税未落地，今年3月对原产于加拿大的菜子油、油渣饼加征100%关税影响后续菜系供应总量。空头逻辑在于现货供应压力较大，消费端菜粕现货较豆粕缺乏性价比，且下游水产刚需消费力度较弱，故后续库存去化幅度偏慢，三季度预计表现为缓慢去库，且在中加多次协商谈判过程中多头预期被不断消磨，菜粕自身价格预计将表现弱势，而四季度后去库斜率在豆菜粕价差走扩后预计小幅加速，跟随豆粕走势表现企稳。

油料期货价格

• 国际豆棕价差：持续收窄，反映豆油相对棕榈油价格优势扩大。
• 国内一豆-24度棕榈价差：窄幅波动，豆油价格相对棕榈油仍具韧性。
• 豆粕：期货价格承压，现货累库压力持续，远月期货成本支撑较强，基差预计走缩。
• 菜粕：价格弱势，库存去化缓慢，四季度后或随豆粕企稳。

关键数据

• 棕榈油：马来西亚6月出口增4.3%-4.7%，印尼5月出口激增53%至188万吨，国内库存245.65万吨。
• 豆油：6月底商业库存95.52万吨，周增6.89万吨，进口大豆压榨量250万吨高位。
• 菜油：华东商业库存超60万吨，同比增超80%，加拿大菜油加征100%关税，实际进口占比极小。
• 豆粕：三季度原料供应充裕，库存累库，现货价格承压。
• 菜粕：水产消费弱，库存去化缓慢，价格弱势。

研究结论

• 油脂板块：棕榈油受出口支撑，但库存压制；豆油内外分化，国内累库压力大；菜油高库存弱消费，价格弱势。
• 油料板块：进口大豆三季度供应宽裕，四季度关注中美关系；豆粕现货累库，远月期货成本支撑；菜粕库存去化慢，价格弱势，四季度或随豆粕企稳。