国债月报：货币宽松，债市可期

6月央行态度转松，通过两次“提前公告”买断式逆回购操作，释放流动性呵护信号，带动资金利率下台阶，成为6月债牛行情的主要推动力。市场开始博弈央行重启买国债及允许大行国债缴准的可能性，债市呈现牛陡特征。

从货币政策表现看，央行态度转松，带动资金利率下台阶，是6月债牛行情的主要推动力之一。央行月内两次“提前公告”买断式逆回购操作，提升了货币政策透明度，释放了较为明显的流动性呵护信号，同时月内累计净投放2000亿元，释放中期流动性。总体上，宽货币方向不变，5月降息力度相对有限，年内仍有降息空间。

从资金面表现看，6月政府债净缴款压力边际减轻，但同业存单月到期量达4.2万亿。在央行资金面呵护下，市场资金利率已实质性下台阶，其中DR001已连续数日下跌至OMO利率以下，创下年内新低。同时，在同业存单到期量激增的情况下，央行大力呵护流动性，银行负债端压力仍不大，但受制于季末流动性季节性收紧之际，叠加银行季末考核压力，同业存单利率持续下行面临一定阻碍，我们认为跨季后仍有下行空间。

从债券供给看，今年政府债发行节奏明显前置，排除化债因素后，今年计划发行政府债合计为11.36万亿，同比多增2.4万亿，而截至6月末，政府债累计发行5.92万亿元，同比多增2.54万亿元。上半年已完成全年计划全部增量，而若要继续保持支出高增速，或需要提升财政收入或增发债券来完成。后续债券供给压力或将下降。

从基本面看，实体信用扩张仍较为乏力，经济呈现消费强投资弱的特征，下半年政策托底诉求较强，对于债市仍形成利多。

总体上看，广谱利率下行的主逻辑不变，维持债牛观点不变，三季度为关键布局窗口，10Y国债利率，当前我们按照1.5%-1.8%区间判断，如10年国债收益率超过1.7%，可考虑入场配置。