橡胶半年报：天然橡胶供应回升 顺丁橡胶新投产压力减缓

核心观点

• 天然橡胶：下半年全球产量回升将带动国内进口量增加，库存将重新累积，价格区间运行。下半年深色胶库存回升压力或大于浅色胶。
• 顺丁橡胶：上半年新投产压力主要集中在上半年，下半年库存压力将减缓。当前生产利润低迷，下半年有望修复。

下半年供应分析

• 天然橡胶：全球主产区天气正常，产量将环比明显回升，国内进口量将同步增加。主要受海外供应增加预期和非标价差缩窄影响，产业套利意愿下降。
• 顺丁橡胶：上半年新投产15万吨，下半年仅有一套5万吨新产能计划投产，新产能压力将减缓。丁二烯新装置投产较多，预计下半年生产利润有望修复。

下半年需求分析

• 轮胎出口：前五个月表现旺盛，部分因美国加征对等关税后需求前置。下半年或有回落预期。
• 国内需求：下半年恢复力度取决于汽车政策。轮胎需求更多与国内房地产及基建相关，下半年国内轮胎需求环比小幅回升。
• 替换市场：下半年有望改善，主要跟国内经济恢复力度有关。

库存分析及展望

• 天然橡胶：下半年库存将重新累积，基于海外供应压力更多体现在下半年，预计下半年国内深色胶库存的回升压力或大于浅色胶库存。
• 顺丁橡胶：下半年库存压力将有所减缓。
• 丁二烯：国内供应重新回升下，丁二烯供应压力凸显，叠加美国加征对等关税政策的影响，预计下半年价格仍有压力。

观点及策略

• RU及NR：中性。下半年价格区间运行。
• RU与NR价差：做多。基于海外供应压力更多体现在下半年，预计下半年国内深色胶库存的回升压力或大于浅色胶库存。
• BR：中性。下半年库存压力将有所减缓。