AQ-400国内拿证，核心产品迭代加速

医疗器械2025年07月05日 推荐（维持）目标价：64元当前价：46.24元 澳华内镜（688212）重大事项点评 AQ-400国内拿证，核心产品迭代加速 事项： 华创证券研究所 ❖根据NMPA官网，公司新一代4K超高清内镜系统AQ-400系列主机（型号规格：AQ-400、AQ-410、AQ-420、AQ-430、AQ-450、AQ-460、AQ-470、AQ-480）和相关镜体（型号规格：UGT-400QF、UGT-400、UGT-400T、UCL-400I、UCL-400L、UCL-400TI、UCL-400TL、UCL-ZE400PI、UCL-ZE400PL、UCL-400QFI、UCL-400QFL）已于2025年6月份在国内拿证。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： ❖AQ-400功能实现重大升级，进一步巩固公司产品竞争优势。公司上一代4K超高清内镜系统AQ-300在图像、可操作性、镜种丰富度等方面全方位升级，加快了国产软镜在三级医院的国产替代。公司新一代4K超高清内镜系统AQ-400在AQ-300的基础上，搭载了高光谱技术平台，高光谱对于内镜诊疗而言是核心技术，其可以将波段的数量扩展到26个，由于不同波长的光穿透组织的深度不同，在照射组织时，可获得多层光学反馈画面，此外AQ-400也集成了EDOF成像技术，对标奥林巴斯，并将搭载3D镜体，充分满足临床需求，进一步巩固公司产品竞争优势。 联系人：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)13,466.52已上市流通股(万股)13,466.52总市值(亿元)62.27流通市值(亿元)62.27资产负债率(%)22.80每股净资产(元)9.7712个月内最高/最低价56.87/32.00 ❖创新驱动，公司核心产品迭代加速。公司在战略层面坚持以临床需求为导向、以技术创新为核心，高度重视研发。2013年，公司推出国产首台自主研发的具有分光染色（CBI）功能的电子内镜系统AQ-100；2018年公司推出新一代全高清光通内镜系统AQ-200；2022年11月，公司发布4K超高清内镜系统AQ-300；2025年6月，公司新一代4K超高清内镜系统AQ-400拿证，相较AQ-300发布间隔不到三年，公司核心产品迭代加速。 ❖2026年公司经营情况有望迎来突破性变化。1）公司回购股份用于员工持股计划，高管原价买入彰显出对于公司发展的信心，且原价买入有助于减少股份支付费用。2）参考奥林巴斯X1和公司AQ-300上市后的放量节奏，随着公司AQ-400上市，2026年公司业绩有望驱动于AQ-400迅速放量，实现显著增长。3）我们预计奥林巴斯X1 4K镜体有望在2025年底或2026年初获得NMPA批准，随着X1 4K镜体上市，2026年有望成为软镜行业大年，政策支持下，澳华内镜等具备较高产品力的国产软镜企业有望同步受益于X1 4K镜体上市带来的行业增长新周期。4）在2024、2025年公司推进海外产品布局、品牌力建设、营销网络建设的基础上，2026年公司海外销售有望持续高速增长。 相关研究报告 ❖投资建议：综合考虑公司内窥镜产品库存出清节奏及AQ-400上市后的放量节奏，我们预计公司25-27年归母净利润分别为0.80、1.09、1.36亿元，同比变动分别为+280.0%、+35.9%、+25.8%，EPS分别为0.59、0.81、1.01元。根据DCF模型测算，给予公司整体估值87亿元，对应目标价约64元，维持“推荐”评级。 《澳华内镜（688212）深度研究报告系列三：清库存，上新品，迎拐点》2025-06-19《澳华内镜（688212）2024年报&2025年一季报点评：国内业务阶段性承压，海外业务高速增长》2025-05-03《澳华内镜（688212）2024年三季报点评：收入增速阶段性放缓，利润实现高速增长》2024-11-12 ❖风险提示：1、新产品推广进展不及预期；2、国际业务推广进度不及预期；3、医疗领域整顿力度超预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所