眼镜行业：产品迭代升级，渠道加速整合，国内龙头未来可期

眼镜行业格局多变，传统零售面临挑战。全球眼镜行业呈现出多种趋势： 1）品牌多元化：外资国际品牌优势显著，各地本土品牌不断走向海外，国内镜片品牌崛起。2）渠道多样化：眼镜购买渠道多样化，线上零售占比提升。3）技术创新化：材料&技术不断革新，创新产品加速迭代，新晋D2C品牌兴起，传统零售品牌面临挑战；离焦镜、角膜塑形镜等产品加速引入市场，而数字化赋能让智能眼镜及虚拟现实眼镜等智能穿戴设备成为消费热门。 眼镜行业空间广阔、需求稳健增长。2023年全球眼镜市场总规模超1400亿美元，其中镜片作为眼镜功能的核心载体，在眼镜市场中规模占比超40%。2015-2021年中国眼镜市场规模及镜片市场规模CAGR分别为4.3%/3.4%，增速高于全球，而2019年我国镜片人均支出仅为3.14美元/人，远低于发达国家水平，国内销量及人均支出均有较大提升空间。当前眼镜功能化需求及更换频率不断提升，伴随青少年近视人口不断增多、人口老龄化趋势及消费升级，离焦镜等近视防控产品及老花镜产品需求不断提升。 国内供应链能力突出，零售整合有望加速。1）上游原料：高折镜片原材料生产技术主要掌握在日本、韩国等少数国家手中，国内中低端已逐步实现自制。2）中游制造：我国通过承接代工需求实现制造能力快速提升，目前镜片产量全球领先，制造技术稳步提高且形成规模化产业集群；从格局来看，目前我国镜片行业较为分散，以销量口径统计，2020年镜片行业CR5仅为30.1%，其中明月镜片以10.7%的市占率行业居首；外资品牌聚焦高端镜片，国产镜片逐步升级品牌，有望逐步抢占中高端市场份额。 3）下游零售：高毛利、低净利，渠道链条长导致我国眼镜零售商较难集中，连锁门店更易获取消费者信任；目前国内眼镜零售门店仍处于整合早期，伴随龙头连锁品牌门店数量快速扩张、供应链&品牌势能放大，且通过资本化手段加速渠道加盟转型，市场集中趋势有望加速。 产品迭代升级，渠道加速整合，推荐国内龙头。国内眼镜行业目前正处于产品迭代升级、渠道加速整合阶段，国内镜片头部厂商技术实力逐步追赶，品牌能力强化，且伴随离焦镜、渐进镜片等新型产品推出，国内品牌有望实现弯道超车；国内渠道龙头加速传统渠道扩张及优化，行业流量、产品变迁逐渐挤压中小品牌生存空间，龙头通过资本手段快速整合行业，未来成长可期。推荐直营稳健扩张，轻加盟模式推进顺利的博士眼镜；国产镜片领先品牌，离焦镜快速放量的明月镜片；镜片远销全球、定制化能力突出，自主品牌势能提升的康耐特光学。 风险提示：原材料价格波动风险，近视防控等新品市场开拓不及预期，宏观环境波动风险，行业整合拓展进度不及预期，假设或存误差。 重点标的 股票代码 1.产品创新、渠道多元，国内发展潜力可观 1.1发展历史：从刚需到装饰，材质&结构多元化 眼镜需求变迁，材料结构多元。眼镜的功能主要分为医疗与装饰，医疗功能集中于镜片，具有调节光量、矫正视力和临床治疗眼病的作用；而装饰功能集中于镜架，除其为镜片配套构成眼镜支架作用外，还具有反映佩戴者时尚品位等的装饰作用。镜片是采用玻璃或树脂等光学材料制作而成的产品，根据镜面材料、曲面设计和镀膜种类等区分为不同类别；伴随材料技术与时尚的发展，镜架材质逐渐从金属和塑料拓展到多种混合材料，设计也更加符合潮流趋势。 图表1：带镜腿的铆钉眼镜 图表2：富兰克林发明的双焦点镜片 眼镜伴随人类走过漫长的历史，被称为自人类发现火和车轮以来的第五大重要发明，是人类文化史上的重要一步。镜片的起源历史悠久且众说纷纭，主要说法是在公元1世纪，古罗马皇帝尼禄使用一种特殊的视觉设备，通过透明的祖母绿观看角斗士战斗能让眼睛看到的光线更加清晰，以此形成眼镜的雏形。直到13世纪末，意大利的玻璃工匠通过使用铆钉和带轴的木质环将两片凹透镜连接在一起，诞生现代意义的第一副眼镜。18世纪初，富兰克林发明双焦点镜片，这就是如今变焦镜片的前身。20世纪初，镜腿和鼻托的设计使眼睛的佩戴更加舒适，眼镜质量和外观设计逐步进入成熟时期。 图表3：眼镜发展简史 1.2市场格局：产品创新迭代、国内品牌崛起 行业涵盖眼镜镜片、眼镜框架、隐形眼镜和太阳镜等多种产品。全球眼镜行业呈现出全球化、品牌多元化、渠道多样化及技术创新化等多种趋势： 眼镜市场在全球各地都有广泛的参与者。目前北美地区仍是全球最重要的眼镜市场，消费者对高端品牌和时尚眼镜的需求较高；亚太与欧洲地区也是重要的眼镜市场之一，其中中国、德国、法国和日本等国家眼镜市场规模体量领先。 图表4：预计2023年全球各地眼镜市场收入规模分布（百万美元） 图表5：预计2023年全球各地眼镜市场收入前五国家（百万美元） 外资品牌优势显著，国内镜片品牌崛起。镜框和整镜市场中大量国际品牌如Ray-Ban、Seiko、Charmant等享有全球声誉和较高市场份额，Gucci、Prada、Chanel等国际知名奢侈品牌也相继入局。同时，各地本土品牌在不同地区崭露头角，近十年逐步走向海外，如日本的JINS、韩国的Gentle Monster和印度的Lenskart等。镜片市场中，依视路、豪雅、蔡司等老牌镜片龙头长期掌控高端市场，国内则先后有明月、万新、凯米等镜片品牌布局中端及下沉市场、快速崛起。 图表6：2021年眼镜市场按类型划分的市场份额（%） 图表7：2019年大量国际品牌占据较高的全球市场份额（%） 眼镜购买渠道多元化，线上占比逐步提高。传统线下零售仍是主要销售渠道，但线上零售占比逐年增长，伴随全球线上市场不断扩大，发展潜力不容忽视：根据Statista数据，2017-2022年线上销售占比从13.7%增长至23.7%，年均增长达到2pct，预计到2025年，线上渠道的占比将达到28.6%。 图表8：全球眼镜市场线上线下销售收入占比（%） 新晋D2C品牌兴起，传统零售品牌面临挑战。传统眼镜品牌通常依赖传统线下零售渠道，而D2C品牌在线销售，有效减少店面租金、人员成本等费用，且由于减少分销商、批发商和零售商等中间环节，D2C品牌通常能够提供更具竞争力的价格。 D2C品牌以其创新的品牌营销和高频社媒互动迅速吸引年轻一代消费者；此外，AR技术应用趋于成熟，线上AR试戴使眼镜在线定制成为可能，突破线下实体门店的局限性，相比线下配镜换色和换款降低运营成本又提高消费者的购物乐趣。 图表9：雷朋官方商城的定制服务及上方的VR试戴功能 材料&技术革新，创新产品加速迭代。伴随消费者对眼镜功能需求增长，镜片材料技术、防蓝光镜片、镜片膜层及涂层技术不断升级，近视防控需求提升促进离焦镜、角膜塑形镜等产品加速引入市场，而数字化赋能让智能眼镜及虚拟现实眼镜等智能穿戴设备成为消费热门。 图表10：眼镜镜片材料技术迭代 1.3市场规模：空间广阔、国内发展潜力可观 全球眼镜市场规模增长稳健，镜片为核心品类。根据Statista，2023年全球眼镜市场总规模超1400亿美元，2015-2025年全球眼镜市场规模从1183亿美元提升至1552亿美元（CAGR为2.8%）。从细分市场来看，镜片作为眼镜功能的核心载体，在眼镜市场中规模占比超40%；根据世界卫生组织发布的《世界视力报告》，全球至少有22亿人视力受损或失明，其中10亿人的视力损伤问题本可预防或尚待解决；伴随全球老龄化趋势、互联网设备渗透率提升，未来几年全球眼镜市场规模预计稳健增长。 图表11：全球眼镜产品市场规模及增速（亿美元） 中国市场增速超全球，人均支出提升空间较大。根据Statista，2015-2021年中国眼镜市场规模从668亿元提升至858亿元（CAGR为4.3%）。其中，镜片市场规模从266亿元提升至325亿元（CAGR为3.4%），镜片零售均价从266元/片提升至325元/片（CAGR为3.4%），增速显著高于全球。根据明月镜片招股书，2019年我国镜片人均支出仅为3.14美元/人，远低于发达国家水平（法国60.56美元/人、德国52.28美元/人、美国39.83美元/人），我国镜片市场在销量及人均支出方面均有较大提升空间，预计2025年市场规模达到393.2亿元（CAGR为4.9%）。 图表12：中国眼镜产品市场规模（亿元，%） 图表13：眼镜产品平均零售价格（元） 图表14：2014-2019年我国镜片人均支出额（美元/人） 青少年近视管控需求提升，眼镜市场预计从量增转向价增驱动。据中国卫健委发布的《中国眼健康白皮书》，2020年我国近视人口为6.6亿人，2016-2020年我国人口近视化率从39.2%提升至47.1%，且我国儿童青少年近视化率普遍较高，2018-2020年近视率分别为53.6%、50.2%、52.7%，为此教育部、国家卫健委等发布多条政策文件加强近视防控，并提出力争实现全国儿童青少年总体近视率在2018年的基础上每年降低0.5个百分点以上的目标。此外，伴随2014-2017年婴儿潮期间出生人口步入戴镜周期，我们预计1-3年内我国近视防控需求有望进一步提升；且预计伴随功能性强、单价高的近视防控镜片需求提升，我国眼镜市场规模逐步从量增转向价增驱动。 图表15：我国近视人口数及近视发生率 图表16：儿童青少年近视率（%） 图表17：近视防控相关政策文件 眼镜功能化需求增加，且更换频率提升。在功能需求上，过去的眼镜往往满足于矫正视力，但不同年龄层面临不同的眼部健康风险，伴随消费水平及健康意识提升，消费者对镜片功能化需求日益增强，镜片厂商相继推出防紫外线、防蓝光、渐进多焦、智能变色、近视防控等功能性产品。其中，离焦镜及老花镜分别针对青少年近视防控及老年需求提升，均有望实现较高增长。在更换频率上，根据艾瑞咨询统计，我国平均更换或新购入眼镜的频率为1.7年/次，近年来伴随消费者对不同场景功能性需求的追求、定期更换眼镜意识提升使眼镜逐渐从耐用品蜕变为消费品，推动眼镜市场扩容。 图表18：不同年龄段面临的用眼健康问题 图表19：2021年中国消费者更换或新购入眼镜频率 图表20：镜片厂商功能性产品布局 图表21：消费者对眼镜功能的需求（2020年） 近视防控需求快速增长，防控手段丰富。近年来我国儿童及青少年受网课及电子产品使用频率增加影响，近视防控需求快速增长。目前医学及临床研究表明一些治疗手段可以在临床上减缓近视深化，并降低发生高度近视的可能性，主要包括使用阿托品（每天每眼睡前点眼1滴）、角膜塑形镜（夜间佩戴）、多焦点软性角膜接触镜（日间佩戴）、离焦框架镜（日间佩戴）等，根据Huangetal（2016）的临床研究，高浓度阿托品对于抑制眼轴延长和减缓等效球镜度增加的效果显著大于离焦软镜和周边离焦框架镜。近视防控镜片单品价格高，促进行业成交客单均价高增。 图表22：近视防控主要手段对比 近视防控市场渗透率低，成长空间巨大。据教育部及中国卫健委数据，2020年我国在校人数（非高等教育）为2.47亿人，全国儿童青少年总体近视率52.7%，共约1.3亿适龄儿童需要进行近视管理。根据明月镜片公开调研纪要，2021年离焦框架镜在此类人群中的渗透率仅约3.5%；得益于离焦镜兼具高性价比、高便利性，有望成为近视防控主流方式。根据我们测算，考虑新增需求及更新需求，2030年我国离焦镜总需求量超过3000万副，渗透率提升至约30%，市场规模超过600亿元（2021-2030年CAGR为25%）。 图表23：离焦镜市场空间测算 图表24：离焦镜片产品对比 老龄化及消费升级驱动老花镜需求提升。40岁成年人逐步面临眼睛晶状体弹性降低、睫状肌收缩力减弱现象，且无有效药物预防及治疗手段，因此老花镜为刚性需求。根据上海市眼镜行业数据，我国老花镜年需求量约4000万副，根据艾瑞咨询统计，2021年我国老花镜零售规模占比仅为1.5%，低于太阳镜（9.5%）及隐形眼镜（12.1%）。未来人口老龄化趋势预计将进一步催化老花镜需求，2021年我国40-60岁/60岁及以上人口占比分别为31.1%/18.9%（分别较2011年提升1.2pct/5.2pct）；同