开源量化评论（110）：构建跑赢中证500的分析师组合

2025年7月5日 ——开源量化评论（110） 金融工程研究团队 魏建榕（分析师）weijianrong@kysec.cn证书编号：S0790519120001 高鹏（分析师）gaopeng@kysec.cn证书编号：S0790520090002 魏建榕（首席分析师）证书编号：S0790519120001 券商十大金股与业绩超预期的选股信息 张翔（分析师）证书编号：S0790520110001 券商金股收益表现优于沪深300指数和中证500指数：2017年以来，8年时间区间内券商金股年化收益率为11.2%，优于同期的沪深300指数（1.7%）和中证500指数（-0.7%）。分年度来看，2017年-2021年市场整体处于上涨趋势，券商金股每年均跑赢沪深300和中证500指数；2022年-2024年市场整体处于下跌趋势，券商金股收益整体跑输沪深300和中证500指数。券商金股表现出“牛市跑赢、熊市跑输”特征。券商金股整体收益表现受市场环境影响较大，想要获得稳健超额表现，需要对券商金股进行内部剖析。 傅开波（分析师）证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师）证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师）证书编号：S0790522020001 新进金股表现好于重复金股。我们将所有金股进行内部划分，按照本月金股相对上月金股是否重复，分为新进金股和重复金股两部分。这里新进金股包含了更多的alpha推荐动机，能够及时反映市场上行业风格偏好的新变化。2017年以来，新进金股与重复金股年化收益率分别为14.1%与8.8%，新进金股平均每年跑赢重复金股5.3%。新进金股相对重复金股回撤更小，整体风险调整后收益更优。 胡亮勇（分析师）证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师）证书编号：S0790522070003 业绩超预期在新进金股中选股效果优异。我们分别在新进金股和重复金股股票池中，用业绩超预期指标进行高低两分组。可以发现，业绩超预期在两类金股中均有区分效果，业绩超预期的金股表现更好。值得一提的是，业绩超预期指标在新进金股中的选股效果明显优于重复金股。我们认为可能的原因是，由于重复金股关注度和机构投资者占比更高，因此业绩超预期信息会更快地被吸收反应（pricein），在金股发布时效果变弱；而对于新进金股而言，由于关注度相对较低，因此业绩超预期信息的选股效果依然有效。 盛少成（分析师）证书编号：S0790523060003 苏良（分析师）证书编号：S0790523060004 何申昊（分析师）证书编号：S0790524070009 构建对标中证500的分析师50组合 基于上文我们得到如下结论：券商金股中新进金股收益表现更优;业绩超预期在新进金股中选股效果优异。我们在新进金股池中按业绩超预期指标筛选股票，并参考中证500指数行业权重进行加权，构建对标中证500的“分析师50组合”。分析师50组合相对中证500超额表现优异：2017年以来，分析师50组合年化收益为14.9%，同期中证500指数年化收益率为-0.7%，组合年化超额收益为15.6%，每年均跑赢中证500指数。在市场上涨年份组合超额表现相对更优，截至2025年6月底，2025年以来组合相对中证500指数超额收益达到10.2%。组合在沪深300指数、中证500指数、中证1000指数和其他指数成分股，持仓占比均值分别为28.7%、26.8%、29.3%、15.3%。 蒋韬（分析师）证书编号：S0790525070001 相关研究报告 《开源量化评论（23）-“金股+”组合的量化方案》-2021.4.26《开源量化评论（32）-券商金股的内部收益结构》-2021.8.29《开源量化评论（57）-券商金股的六维评价体系》-2022.7.6《开源量化评论（73）-券商行业金股与十大金股的深度比较》-2023.4.23 分析师50组合能够追踪市场风格最新动向，动态捕捉高弹性个股：依靠分析师的新进推荐动机，分析师50组合能够跟上最新风格变化：2023年2月和4月组合捕捉到AI产业机会，2024年1月份组合侧重红利板块，2025年1月份组合捕捉到AI端侧的最新动向。个股收益弹性方面，金股推荐的考核目标在于月度收益，因此组合标的具备一定收益弹性和进攻性。 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。 目录 1、券商十大金股与业绩超预期的选股信息.................................................................................................................................31.1、券商十大金股：新进金股表现好于重复金股..............................................................................................................31.2、业绩超预期：在新进金股中选股效果优异..................................................................................................................52、构建对标中证500的分析师50组合......................................................................................................................................53、风险提示....................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：券商金股收益曲线：收益表现优于沪深300和中证500.................................................................................................3图2：券商金股新进与重复划分示意图.......................................................................................................................................4图3：新进金股与重复金股数量约各占5成................................................................................................................................4图4：新进金股与重复金股收益曲线：新进金股优于重复金股................................................................................................4图5：新进金股：业绩超预期2分组效果（强区分效应）........................................................................................................5图6：重复金股：业绩超预期2分组效果（弱区分效应)..........................................................................................................5图7：分析师50组合收益曲线：相对中证500超额表现优异..................................................................................................6图8：分析师50组合相对中证500指数的月度超额收益..........................................................................................................6图9：分析师50组合中，不同指数成分股的权重占比..............................................................................................................8 表1：券商金股分年度收益：2017年-2021年跑赢，2022年-2024年跑输.............................................................................3表2：新进金股与重复金股收益指标：新进金股优于重复金股................................................................................................4表3：分析师50组合构建步骤.....................................................................................................................................................5表4：分析师50组合分年表现：相对中证500年化超额收益为15.6%...................................................................................6表5：分析师50组合月度收益前5个股（202301-202506）....................................................................................................7表6：分析师50组合持仓明细（2025年6月）.........................................................................................................................8表7：分析师50组合持仓明细（2025年7月）.........................................................................................................................9 分析师行为蕴含有丰富的选股信息，其中分析师盈利预测与券商十大金股是重要的分析师观点。分析师盈利预测代表了分析师对个股盈利能力的估计，我们在《业绩超预期Plus组合的构建》中，基于个股财报盈利实际值和分析师盈利预测值的对比，分析了业绩超预期的选股信息。我们在《盈利预期调整优选组合的构建》中，基于分析师的盈利预期调整挖掘了盈利预期调整的选股潜力。券商十大金股月度对外披露，是分析师融合行业风格选择、选股择时后的精华观点。我们在《“金股+”组合的