铝月报：淡季背景下价格向上阻力加大

CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度评估及策略推荐 ◆供应端：根据SMM调研数据，截止6月底，国内电解铝运行产能约4383万吨，因产能置换运行产能小幅下降，行业开工率环比下滑，产量360.9万吨，由于天数原因环比减少约3.2%，同比增长1.6%。进入7月，云南置换项目投产运行，总体电解铝运行产能将维持高位。 ◆库存&现货：6月国内铝锭社库减少5.7至46.2万吨，保税区库存环比增加，当月增加约0.3至11.9万吨，铝棒库存小幅增加，铝锭加铝棒库存维持相对低位，现货升水冲高回落。6月LME库存维持去化趋势，减少2.7至34.6万吨，7月初LME交仓有所增多，现货小幅贴水。 ◆进出口：5月原铝进口量环比减少，铝材出口维持偏高水平。6月沪铝现货进口亏损有所扩大，相对不利于进口而有利于出口。 ◆需求端：6月随着铝价上涨以及淡季临近，下游铝材开工率边际下滑。7月国内空冰洗排产分别下降1.9%、2.4%和4.2%，家电需求边际弱化，同时地产数据维持偏弱，汽车产销尚可，光伏相关需求也面临压力。 ◆小结：进入7月，国内商品市场氛围有所改善，但部分品种价格反弹后可能考验需求的承接力度，多头氛围持续性存疑；海外贸易局势存在不确定性，降息预期有所延后，情绪面不太乐观。产业上看铝锭库存维持低位，但随着铝棒加工费下调，铝水比例预计下降，铝锭供给量有望增多，叠加下游处于淡季，铝锭累库量预计高于去年同期，将对铝价继续向上构成阻力，本月价格或震荡调整。国内主力合约运行区间参考：20000-21000元/吨；伦铝3M运行区间参考：2500-2650美元/吨。 中国供需平衡表（万吨） 产业链示意图 期现市场 6月铝价震荡上扬，美国与英国达成贸易协议和美国财政货币宽松预期、国内商品回暖使得整体情绪面偏多，中国和LME铝锭库存持续下降驱动铝价走强，当月沪铝主力合约收涨2.5%，伦铝收涨5.8%。 6月国内社会库存走低推动月差走扩，2506合约交割后月差回落，但低库存背景下月差仍维持偏高水平。 6月国内主要地区铝锭升贴水冲高回落，随着铝价走高及下游逐渐进入淡季，基差表现偏弱，7月初华东地区现货小幅贴水。 地区升贴水价差 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 华南地区现货表现较强。 LME升贴水 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 6月LME铝Cash/3M贴水震荡收缩，7月初贴水约5.8美元/吨。 利润库存 电解铝冶炼利润 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 6月国内电解铝冶炼利润均值约为3403元/吨，维持相对高位。 电解铝库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 6月国内铝锭社库减少5.7至46.2万吨，保税区库存环比增加，当月增加约0.3至11.9万吨。 铝棒库存 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 6月铝棒库存转为累库，环比增加2.1至15.9万吨，铝棒+铝锭总库存约62.1万吨，环比减少3.6万吨，库存绝对水平仍处于多年低位。 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 6月LME库存维持去化趋势，减少2.7至34.6万吨，7月初LME交仓有所增多，库存小幅回升。 成本端 铝土矿价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 6月以来国内铝土矿价格震荡略升，海外铝土矿价格持稳。 氧化铝价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 6月国内氧化铝价格震荡走弱，海外氧化铝价格亦有所走弱。 电解铝冶炼成本 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 6月阳极价格下调，动力煤价格企稳回升。 05 供给端 氧化铝 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，6月中国氧化铝实际运行产能提升3.1%，开工率为79.7%，产量同比增加6.1%,总体供应较为充足。 资料来源：IAI、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 根据SMM调研数据，截止6月底，国内电解铝运行产能约4383万吨，因产能置换运行产能小幅下降，行业开工率环比下滑，产量360.9万吨，由于天数原因环比减少约3.2%，同比增长1.6%。进入7月，云南置换项目投产运行，总体电解铝运行产能将维持高位。 铝水比例 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 6月铝棒加工费走弱，但铝水比例维持偏高水平，根据SMM调研数据，6月国内铝水比例小幅提升0.1%至75.8%。随着铝材累库，预计7月铝厂加大铸锭量，铝水比例将下滑。 06 需求端 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 6月铝锭出库量环比下滑，总体维持高于去年同期的水平，但边际弱化。 下游开工率 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 资料来源：SMM、五矿期货研究中心 6月铝棒开工率预计环比抬升，略好于去年同期。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月铝型材开工率环比下滑，铝板带箔开工率亦环比下滑。6月铝价上涨后开工情况弱化。 下游开工率 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月原铝合金锭开工率下滑，铝杆开工率继续抬升。当前进入淡季预计开工率震荡下滑。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 5月再生铝合金开工率维持低位，由于盈利情况不佳，再生铝合金企业开工率仍偏低。6月铝锭与铝合金价差继续走扩。 终端需求 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产业在线发布的三大白电排产报告显示，2025年7月家用空调排产1580万台，较去年同期实际产量下降1.9%；冰箱排产735万台，较去年同期实际产量下降2.4%；洗衣机排产645万台，较去年同期实际产量下降4.2%。总体家电相关需求减弱。当前地产数据维持偏弱，汽车产销尚可，光伏相关需求也面临压力。 进出口 进出口 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年5月，中国原铝进口量为22.3万吨，环比减少10.9%，同比增加41.3%，1-5月累计进口量为105.7万吨，同比减少3.8%。6月铝锭现货进口亏损有所扩大，相当有利于出口。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 5月份铝锭进口主要来自俄罗斯、印度尼西亚、印度、澳大利亚等，其中来自俄罗斯的进口量为20.8万吨，占比93%。 进出口 资料来源：海关、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年5月我国出口未锻轧铝及铝材54.7万吨，环比增加2.9万吨，较去年同期减少1.3万吨，1-5月累计出口量为243.0万吨，同比下降5.1%。5月再生铝进口量为16.0万吨，环比减少3.0万吨，同比增长4%，前5月进口量为85.7万吨，同比增长6.1%。 进出口 资料来源：海关、MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：海关、五矿期货研究中心 2025年5月，中国铝土矿进口量1751万吨，同比增加29.4%，环比下降15.3%，1-5月累计进口铝土矿8518万吨，同比增加33.1%。20255月中国氧化铝出口21万吨，同比增长104.6%，1-5月氧化铝累计出口117万吨，同比增长100.1%。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 产融服务专家财富管理平台 www.wkqh.cn 400-888-5398 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层